如何驾驭新兴市场的本地投资者：以本地养老基金为例（英）2024

授权公开披露 贸易、投资和竞争力 授权公开披露 FINANCE 授权公开披露 公平增长、金融和机构观察 如何利用新兴市场的本地投资者 ： 授权公开披露 地方养老基金的例子 理查德·戴维斯罗伯特·鲁科尼亚伦·莱文 ©2024国际复兴开发银行/世界银行1818HStreetNW 华盛顿特区20433 电话：202-473-1000互联网： www.worldbank.org 这项工作是世界银行工作人员在外部贡献下的产物。这项工作中表达的调查结果、解释和结论不一定反映世界银行、其执行董事会或他们所代表的政府的观点。 世界银行不保证本工作中包含的数据的准确性、完整性或货币性，也不对信息中的任何错误、遗漏或差异承担责任，也不对使用或未能使用所规定的信息、方法、过程或结论承担责任。本作品中任何地图上显示的边界、颜色、面额和其他信息并不意味着世界银行对任何领土的法律地位或认可或接受这些边界的任何判断。 本协议中的任何内容均不得构成或被解释为或被视为对世界银行的特权和豁免的限制或放弃，所有这些特权和豁免均已明确保留。 权限和权限 本作品中的材料受版权保护。由于世界银行鼓励传播其知识，因此只要给予该作品的全部归属，就可以出于非商业目的全部或部分复制该作品。 有关权利和许可，包括附属权利的任何疑问，应向世界银行出版物，世界银行集团，华盛顿特区西北1818号H街，美国，DC20433；传真：202-522-2625；电子邮件：pubrights@worldbank.org。 封面照片：MaiKy/世界银行 >>> Contents 首字母缩略词4 致谢6 I.背景、结构和定义9 II.强有力的治理的关键作用12 纳米比亚私募股权投资19 III.通过投资池改善治理和多元化 23 IV.揭示养老金储蓄中隐藏的机会区域26 东南亚不受监管的公积金26 V.结论32 >>> 首字母缩略词 APY AtalPensionYojana(印度) B-BBEE 基础广泛的黑人经济赋权 CDPQ 魁北克CaissededépótetplacementduQuébec CRISA 南非负责任投资守则 DCP 发展资本组合(纳米比亚) EDGE 卓越的设计以提高效率 EMDE 新兴市场和发展中经济体 EME 新兴市场经济 EPF 雇员公积金(马来西亚) ESG 环境、社会和治理 GBI-EM 全球债券指数-新兴市场 GDP 国内生产总值 GEPF 政府雇员退休基金(南非) GFC 全球金融危机 GIPF 政府机构养老基金(纳米比亚) IFC 国际金融公司 FI 国际金融机构 IHS 国际住房解决方案基金(南非) IMF 国际货币基金组织 J-CAP 联合资本市场计划 KEPFIC 肯尼亚养老基金投资财团 >>> 首字母缩略词 LPF 大型养老基金 NPS 国家养老金系统(印度) NSSF 国家社会保障计划(乌干达) OECD 经济合作与发展组织 PFRDA 养老基金监管和发展局(印度) PIC 公共投资公司(南非) PPP 公私伙伴关系 PPRF 公共养老储备基金 SACCO 储蓄和信用合作社 SDG 可持续发展目标 SME 中小型企业 SSNIT 社会保障和国民保险信托(加纳) TT TaperTantrum UNPRI 联合国负责任投资原则 US 美国 美国国际开发署 美国国际开发署 >>> Acknowledgments 研究小组希望对联合资本市场计划（J-CAP）表示感谢，特别是对挪威政府的财政支持。[1] [1]。澳大利亚、德国、日本、荷兰、挪威和瑞士政府的支持使J-CAP的国内工作成为可能。卢森堡和挪威政府支 持J-CAP的相关知识工作。 >>> 执行摘要 新兴经济体在可持续发展融资方面存在显著差距履行《巴黎协定》下的气候承诺，实现可持续发展目标。经济合作与发展组织（OECD）估计，每年需要超过4万亿美元的融资。虽然所需的大部分资本将来自经合组织国家，这些国家拥有全球80％的金融资产，但仍有未开发的地方投资池。 本地投资者来源可以提供一系列好处。本地投资者，如养老基金，是本文的主要重点，持有超过2万亿美元的资产(经合组织2021年，引用非经合组织养老基金的规模)，并具有长期投资前景、本地货币重点和可以补充外国资本来源的本地知识。从COVID危机中可以看出，它们也是稳定的资本来源。在许多情况下，这些投资者有可能成为长期，耐心的投资者，这是长期可持续投资项目融资的理想选择。 如果这些资产中的一小部分被有效地用于养老基金当地经济的基础设施和小企业投资，它们将显示出重大影响世界银行最近的一份文件证明了这一点，i研究了四十年的研究，并指出对数字，电力和运输基础设施的投资始终导致增长和发展成果的改善。养老基金等大型地方机构投资者的参与也增加了对债券等地方投资工具的需求，这反过来又进一步发展了地方资本市场，导致潜在的进一步投资。地方投资还确保在财务回报和资助项目的发展影响方面，收益回流到地方受益者。 但是，这些潜在的本地投资者必须应对几个挑战，以实现其投资潜力。首先，他们必须适当地确定目标的优先级。养老金 I.基础设施对发展成果的影响，世界银行2023 作为潜在本地投资者的主要例子，基金经常被要求不成比例地投资于旨在为经济增长提供资金的本地项目。不幸的是，如果出于其他原因在政治上受到青睐，尽管经济上存在问题，但有时可能会提出此类项目。在这种情况下，至关重要的是，地方养老基金必须有一个明确的优先事项，首先侧重于养老金领取者和受益人的福利，其次侧重于增长的补充目标。许多项目将实现这两个目标，并且本文将重点放在这种频繁的可能性上，但是如果养老金领取者的福利没有得到改善，则该项目不应该继续进行。 其次，本地投资者面临一定的结构性障碍。考虑到新兴经济体所需投资的性质,投资者可能不具备在这些领域做出明智决策的必要知识。 鉴于这些挑战，本文侧重于进一步动员当地投资者实现可持续发展的三项行动： 1.加强地方养老基金的治理，包括通过公共政策改革。最终，如果不满足这一关键先决条件，对可持续发展的投资就不可能有效。全球的证据表明，更有效的治理可以改善多元化和更有效地利用资产。发展有效的治理需要从“改革前实体”转变为具有不断增长的专业知识，决策独立性更大以及能力和专业知识水平不断提高的实体。本文分享了加拿大强大的公共资金，纳米比亚成功改善养老基金治理的例子，以及马来西亚雇员公积金在一段时间内取得的进展。 2.通过诸如财团之类的创新来释放本地投资者的潜在影响，这些创新汇集了专业知识，资本并实现了进一步的多元化。对当地投资者影响扩大的一个新兴例子是 在国家或地区建立养老基金联盟，在那里可以分享投资机会和比较知识和技能，并可以建立可以吸引外国机构投资者和国际金融机构 （IFIs）的结构。国际金融机构还可以与当地投资者合作，从全球优惠资源中支持项目结构和筹款。该文件详细阐述了世界银行对非洲和整个太平洋岛屿的这种投资汇集实例的支持。 3.增加潜在的本地投资来源通过一些新兴市场可能已经存在的“隐藏”本地投资者来揭示机会。可能需要加强监管使他们更有效和有效地投资(例如，南亚监管不力的养老金安排(第四章))。培养这些新的国内资本来源的发展需要政策支持和能力建设(例如 ，支持非正规部门工人的储蓄安排(第四章))。 Thepaperoffersthreepracticaldirectionsforpoliciersinordertomakethepromiseoflocalinvestorscontributingtosustainabledevelopmenta reality.Whilethisleveloffocuswillrequire共同努力实施，增加了本地 投资者在缩小融资缺口方面发挥关键作用的机会。 I. >>> 背景、结构和定义 1.为实现可持续发展目标和《巴黎协定》，新兴市场和发展中经济体需要大量额外投资，这意味着必须动员国际和本地投资。据估计，在COVID-19大流行(OECD2020)之后，实现可持续发展目标的融资缺口每年增加到 4.2万亿美元。鉴于这种巨大的需求，国际融资来源将有必要发挥重要作用，因为超过80%的金融资产持有在经合组织国家(OECD2020)。然而，有一些关键的原因说明为什么更多的投资也应该来自EMDE国家本身。 2.EMDE应寻求在内部筹集更多资金的关键原因是外国投资的频繁暂时性。COVID-19危机只是最近的一个例子，说明在国际金融市场压力时期，来自海外的资本流动会迅速蒸发(见图1)。2022年再度出现大幅提款，由 于美国（US）利率持续上行（Asgari2022），年初超过500亿美元从新兴市场债券基金中撤出。 >>> 图1：流入新兴市场的投资组合（2008-2023年）（十亿美元） 资料来源：经合组织（2020：3），依次引用每日资本流动追踪器JonathanFortun。©2020国际金融研究所，保留所有权利 注：自事件开始之日起累计非居民投资组合流向新兴市场经济体(全球金融危机t=2008年9月8日；TaperTantrum=2013年5月17日 ；中国抛售=2015年7月26日；COVID=2020年1月21日) 3.除了资本外逃的总体风险外，发行额外的本币债务有助于解决可 以及本币债券利差的飙升。图2显示了2020年疫情爆发前几个月汇 能破坏稳定的货币错配问题。20世纪90年代的金融危机清楚地表明， 率变化的平均值以及对本币债券利差的影响(霍夫曼等人2020年)。 债务发行中的货币错配加上期限错配，使得发展中经济体更加容易受到这类资本外流的影响（霍夫曼等2020年）。尽管这些经济体调整了融 鉴于这些现实，越来越清楚的是，当地的长期发展优先事项需要从 资行为，以更多地以当地货币借款，但这并没有使新兴市场经济体（ 更稳定的国际资本和资金中平衡 EMEs）免受汇率变动的影响，特别是考虑到货币急剧下跌，创纪录的 -有时甚至更昂贵-长期资本的本地来源。 投资组合外流。>>>图2：EME至美元简单平均(lhs)，EME利差(rhs) 资料来源：霍夫曼等（2020年，第2页）。 注：汇率是不包括中国在内的EME的简单平均值。增加反映了美元的升值。利差表示全球债券指数-新兴市场(GBI-EM)广义指数(例如中国)与美国国债收益率之间的差额。 4.在新兴市场，利用这种当地储蓄来源为可持续发展提供资金可能比乍一看更容易获得。一个普遍的假设是，发展中经济体没有这样的长期国内资本来源。例如，考虑到许多非经合组织国家的负债状况，养老金储蓄数额通常是长期可持续投资的最佳来源之一。-但是，至少乍一看，它的绝对值似乎很低。尽管如此，养老金资产占国内生产总值（GDP）的百分比实际上是相当大的，并且正在迅速增长。例如，在秘鲁，它占GDP的23.1％；在克罗地亚，为34.6％；在南非，为92.1％（经合组织2021年）。此外，OECD数据显示。 事实上，非经合组织国家的养老金储蓄在2010年至2020年间翻了一番，即从1万亿美元增加到2万亿美元（经合组织2021年）。 5.本文认为，本地投资者，特别是养老基金，可以在支持发展方面发挥关键作用，同时还详细说明了实现成功的投资组合多样化的必要步骤。为了使这些当地资本来源有效，有必要在支付受益人的主要需求与支持可持续经济增长和发展的互补目标之间取得平衡。因此，它将需要以下内容： (i)建立强有力的治理；(ii)明确目标；(iii)通过共同投资建设能力 和汇集；(iv)培育新的和可能隐藏的地方投资来源。在这四项原则中 ，有些代表重申了以前分享的重要原则，但其他原则，特别是汇集和培育一些隐藏的新投资池的例子，相对较新。这四个原则中的每一个都用来自发达和发展中市场的例子来说明。 6.地方养老基金只是可以在发展中经济体中发挥作用的典型机构投资者之一。除了养老基金之外，本地保险公司也可