如何驾驭新兴市场的本地投资者：以本地养老基金为例（英）-2024

贸易、金融投资和 授权公开披露 竞争力 授权公开披露 FINANCE 授权公开披露 公平增长、金融和机构观察 如何利用新兴市场的本地投资者： 授权公开披露 地方养老基金的例子 理查德·戴维斯罗伯特·鲁斯科尼亚伦·莱文 ©2024国际复兴开发银行/世界银行1818HStreetNW,Washington,DC20433电话:202-473-1000互联网:www.worldbank.org 这是世界银行工作人员与外部贡献者共同完成的作品。本研究中的发现、解释和结论并不代表世界银行 、其执行董事会或他们代表的各国政府的观点。 世界银行不对本作品中包含的数据的准确性、完整性和时效性负责，并不承担因使用或未使用此处列出的信息、方法、过程或结论而导致的任何责任或后果。地图上显示的边界、颜色、名称和其他信息并不代表世界银行对任何领土法律地位的判断，也不代表世界银行对该等边界的认可或接受。 此处nothing无关或不应被理解为限制或放弃国际复兴开发银行（世界银行）享有的特权和豁免权，所有这些权利均明确保留。 权限和权限 本作品的内容受版权保护。尽管如此，《世界银行》鼓励传播其知识，因此只要完整引用本作品，该作品的全部或部分内容可以用于非商业目的的复制。 关于权利和许可证的任何查询，包括子权利，请发函至WorldBankPublications,TheWorldBankGroup,1818HStreetNW,Washington,DC20433,USA；传真：202-522-2625；电子邮件：pubrights@worldbank.org。 封面照片：MaiKy/世界银行 >>> Contents 首字母缩略词4 Acknowledgements6 执行摘要7 I.背景、结构和缺陷9 二、强有力治理的关键作用12 加拿大养老基金13 市场发展与马来西亚EPF15 南非GEPF17 私募股权投资纳米比亚19 三、通过投资改善治理和分散 池化23 四、揭示养老金储蓄中隐藏的机会区26 东南亚不受监管的公积金26 非正规部门工人的长期储蓄安排27 五、结论32 参考文献34 >>> 首字母缩略词 APY AtalPensionYojana(印度) B-BBEE 基础广泛的黑人经济赋权 CDPQ 魁北克CaissededépótetplacementduQuébec CRISA 南非负责任投资守则 DCP 发展资本组合(纳米比亚) EDGE 卓越的设计以实现更大的效率 EMDE 新兴市场和发展中经济体 EME 新兴市场经济 EPF 雇员公积金(马来西亚) ESG 环境、社会和治理 GBI-EM 全球债券指数-新兴市场 GDP 国内生产总值 GEPF 政府雇员退休基金(南非) GFC 全球金融危机 GIPF 政府机构➀老基金(纳米比亚) IFC 国际金融公司 IFI 国际金融机构 IHS 国际住房解决方案基金(南非) IMF 国际货币基金组织 J-CAP 联合资本市场计划 KEPFIC 肯尼亚➀老基金投资财团 >>> 首字母缩略词 LPF 大型➀老基金 NPS 国家➀老金系统(印度) NSSF 国家社会保障计划(乌干达) OECD 经济合作与发展组织 PFRDA ➀老基金监管和发展局(印度) PIC 公共投资公司(南非) PPP 公私伙伴关系 PPRF 公共➀老储备基金 SACCO 储蓄和信用合作社 SDG 可持续发展目标 SME 中➶型企业 SSNIT 社会保障和国民保险信托(加纳) TT TaperTantrum UNPRI 联合国负责任投资原则 US 美国 美国国际 开美发国署国际开发署 >>> Acknowledgments 研究团队感谢联合资本市场计划（J-CAP），尤其是挪威政府对本研究提供的财务支持。[1] [J-CAP]的本地工作得益于澳大利亚、德国、日本、荷兰、挪威和瑞士政府的支持。卢森堡和挪威政府还支持J-CAP的相关知识工作。 >>> 执行摘要 新兴经济体在可持续发展融资方面存在显著差距 为了履行《巴黎协定》中的气候承诺以及实现可持续发展目标（SDGs），经合组织（OECD）估计每年需要超过4万亿美元的资金。尽管大部分所需资本将来自持有全球金融资产80%的经合组织国家来源，但仍有一笔未被充分利用的本地投资可供利用。 本地投资者来源可以提供一系列好处。当地投资者，如➀老基金，是本文的主要关注对象 ，持有超过2万亿美元的资产（经合组织2021年，引用非经合组织➀老金基金规模数据） ，具有长期投资视野、本币投资重点，并具备可以补充外来资本来源的本地知识。正如新冠疫情危机所显示的，他们也是稳定的资本来源。在许多情况下，这些投资者有潜力成为长期、耐心的投资者，这非常适合为长期可持续投资项目提供资金。 如果即使有一➶部分资产被有效地用于➀老金基金当地经济中的基础设施和➶型企业投资 ，它们也会显示出显著的影响。世界银行最近的一份文件证明了这一点，iwhichlookedat四十年的研究，并表明在数字、电力和交通基础设施方面的投资始终能够带来更好的 增长和发展成果。大型本地机构投资者如➀老基金的参与也增加了对本地投资工具（如债券）的需求，进而促进了当地资本市场的进一步发展，从而可能吸引更多的投资。本地投资确保了利益能够回馈给当地的受益者，无论是从财务回报还是从资助项目的开发影响角度来看。 然而，这些潜在的本地投资者必须解决几个挑战以实现其投资潜力。首先，他们必须适当优先考虑其目标。➀老金 i.基础设施对发展成果的影响，世界银行2023年 公平增长、金融和机构指数<<<7 基金作为潜在本地投资者的典范，往往被要求不成比例地投资于旨在促进经济增长的当地项目。不幸的是，有时即使这些项目的经济可行性存疑，如果它们因其他政治原因受到青睐，也可能会被提议。在这种情况下，当地➀老基金必须明确优先考虑➀老金领取者和受益人的福利，并其次考虑与之互补的增长目标。许多项目可以同时满足这两个目标，本文将重点探讨这一常见可能性，但如果➀老金领取者的福利未得到改善，则该项目不应继续推进。 建立国家或地区内的➀老基金联盟，共享投资机会、比较优势的知识和技能，并建立能够吸引外国机构投资者和国际金融机构（IFIs）的结构。国际金融机构也可以与当地投资者合作，在合作伙伴关系中支持项目结构化和从全球优惠资源中筹集资金。文中详细阐述了世界银行在非洲及太平洋岛屿支持此类投资组合的案例。 其次，本地投资者面临一定的结构性障碍。 这些实体普遍面临的一个问题是治理不足。另一个薄弱环节是其相对欠缺的投资能力和专业知识。鉴于对新兴经济体所需投资的性质，投资者可能缺乏必要的知识和技能来做出明智的决策。 3.增加潜在的本地投资来源通过一些新兴市场可能已经存在的“隐藏”本地投资者来揭示机会。可能需要加强监管 为了更高效和有效地进行投资（例如，南亚地区缺乏监管的➀老金安排（第四章））。需要政策支持和能力提升来促进这些新国内资本来源的发展（例如，支持非正式部门工人的储蓄安排（第四章））。 鉴于这些挑战，本文聚焦于三项行动以进一步动员当地投资者投身可持续发展： 1.加强地方➀老基金的治理，包括通过公共政策改革。最终，如果没有满足这一关键前提条件，投资于可持续发展 将无法取得有效成果。全球证据表明，更有效的治理能够促进多元化程度的提高和资产使用效率的提升。要建立有效的治理机制，需要从“改革前的实体”转变为具备不断增强的专业知识、更大决策独立性和不断提高的能力与专业知识的实体。本文分享了加拿大的强大公共基金、纳米比亚➀老金基金治理改进的成功案例以及马来西亚雇员公积金随着时间逐步取得的进步。 该论文为政策制定者提供了三条实用的方向，以便使当地投资者对可持续发展做出贡献的承诺变为现实。而这种程度的关注将需要concerted努力实施这一举措，增加了当 地投资者在缩➶融资缺口方面发挥关键作用的机会。 2.利用如联盟等形式的创新，释放当地投资者的潜在影响 ，促进知识、资本的汇集以及进一步的多元化。对当地投资者影响扩大的一个新兴例子是 I. 的频繁暂时性。 >>> 背景、结构和缺陷 1.为了实现可持续发展目标（SDGs）和巴黎协定的目标，新兴市场和发展中经济体（EMDE）所需额外投资的规模意味着必须动员国际和本地投资。 根融据资CCOOVVIDID--1199疫危情机之只后是的一情个况近，期实的现例可子持，续表发明展国目际标金（融S市D场Gs压）力的期缺间口海估外计资已本增流加动至可每以年4迅.2速万蒸亿发美（元见（图O1E）CD。在2022002）2年。再鉴次于出这现一了巨显大著的的需资求金量撤，出国，际年融初资时来新源兴将市不场得债不券发基挥金重撤要作资用超，过因50为0亿超美过元80，%而的美金国融利资率产继集续中上在升经（合A组sg织ar国i2家02（2O）E。CD2020）。然而，也有关键原因表明，更多投资也应来自新兴市场和发展中经济体（EMDE国家）自身。 图1：流入新兴市场的投资组合(2008-2023年)(十亿美元) >>> 来源OECD(2020:3)，引用DailycapitalflowstrackerbyJonathanFortun.©2020InstituteofInternationalFinance,Inc,Allrightsreserved Note:自事件起始日期以来新兴市场经济体累计非居民投资组合流入情况（全球金融危机：2008年9月8日；减码恐慌：2013年5月17日；中国抛售：2015年7月26日；COVID：2020年1月21日） 此外，在资本外流的整体风险之外，发行额外的本币债务有助于解决可能引发不稳定货币错配的问题。 金融危机表明，在20世纪90年代发行债务时的货币错配与期限错配相结合，使发展中国家对这类资本外流更为脆弱 （Hofmann等人，2020）。尽管这些经济体调整了筹资行为，更多地以当地货币借款，但这并没有使新兴市场经济体（EME）免受货币波动的影响，尤其是在汇率急剧下跌和创纪录的portfolio资金流出的情况下。 以及当地货币债券收益率的骤升。图2展示了在2020年初新冠疫情早期阶段，危机期间汇率变动和当地货币债券收益率影响的平均值（Hofmann和他人2020）。 鉴于这些现实情况，越来越清楚的是，当地和长期的发展优先事项将需要国际资本与更稳定（尽管有时成本更高）的当地长期资本来源之间的平衡。 >>> 图2：EME至美元简单平均(lhs)，EME利差(rhs) 来源：霍夫曼等(2020年，第2页)。 Note汇率是不包括中国在内的EME国家的简单平均值。增幅反映了美元升值。利差表明收益率之间的差异。全球债券指数-新兴市场(GBI-EM)广义指数(例如中国)与美国国债收益率的关系。 使用此类本地储蓄资金支持可持续发展在新兴市场可能比初看起来更为可行。一个常见的假设是发展中国家缺乏长期且国内的资金来源。例如，在许多非经合组织国家中 ，➀老储蓄通常是长期可持续投资的最佳来源之一，因为这些国家的责任期限结构较为成熟。然而，从绝对值来看 ，似乎较低，至少最初看起来是这样。尽管如此，➀老金资产占国内生产总值（GDP）的比例实际上相当可观，并且正在快速增长。例如，在秘鲁，这一比例为GDP的23.1 %；在克罗地亚，为34.6%；在南非，为92.1%（OECD2021）。此外，经合组织的数据表明， 这些资产也在快速增长。事实上，非经合组织国家的➀老金储蓄在2010年至2020年间翻了一番，即从1万亿美元增至2万亿美元（OECD2021）。 5.本文论证了当地投资者，尤其是➀老基金，在支持发展方面可以发挥关键作用，并详细阐述了实现成功投资组合多元化所需的必要步骤。为了使当地资本来源有效发挥作用，必须在支付受益人这一主要需求与支持可持续经济 增长和发展这一补充目标之间取得平