食品饮料行业深度报告：24Q2基金食品饮料持仓分析：板块大幅降仓，低配区间筹码改善

食品饮料行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 24Q2基金食品饮料持仓分析：板块大幅降仓，低配区间筹码改善 增持（维持） 投资要点 24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低。23Q2-24Q2主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为12.20%、13.32%、12.28%、12.26%、8.64%，24Q2环比下降3.62pct，超配比例环比下降2.96pct，判断主要系：1）宏观层面，24Q2经济波浪式复苏过程中，顺周期预期 波动。2）行业层面，24Q2销售淡季，多数品牌以库存消化为主，全年收入兑现强度有待后续观察。3）资金层面，伴随内需担忧发酵，市场配置更倾向于向红利及外需相关的标的集中，如水电、核电、煤炭等红利标的、具备出海逻辑的中游制造、苹果产业链相关的TMT等。 各子版块全面降仓，多数均创2018年以来新低。24Q2白酒持仓比例环比下滑3.05pct至7.53%，23Q2-24Q2季末白酒主动基金持仓比例分别为9.91%、11.50%、10.46%、10.58%、7.53%；啤酒、饮料乳品、食品 加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒持仓环比均下降，主动基金持仓比例分别环比-0.24pct、-0.07pct、-0.09pct、-0.10pct、-0.05pct、-0.02pct。 主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金白酒持仓降至低配。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q2食品饮料板块持仓环比-10.98pct至41.68%，其中白酒、啤酒持仓 环比分别-9.09pct、-1.69pct。2）其余主动基金24Q2食品饮料板块持仓环比-2.35pct至4.63%，已经低配。其中白酒持仓环比-1.97pct至3.63%，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品等子版块已处于低配水平。 白酒重仓标的均显著降仓，古井退出前20大。截至24Q2末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料占据4席，均为白酒标的，分别是贵州茅台、�粮液、泸州老窖、山西汾酒，环比Q1末减少1只（古井贡酒）。其中，贵州茅台、泸州老窖持仓占比与数量环比下滑幅度居前。 贵州茅台持仓排名环比24Q1末降至第2名，24Q2季末主动基金重仓持股比例为2.63%，环比回落1.11pct，重仓持股数量环比下降21.6%。 �粮液持仓排名下滑至第8，24Q2末主动基金持仓比例为1.35%，环比下降0.55pct，持股数量环比下降18%。泸州老窖持仓排名下滑8名至第11名，24Q2末主动基金重仓持股比例1.23%，环比下降0.69pct，重仓持股数量环比下降20.5%。山西汾酒持仓排名下滑至第13，24Q2末主动基金重仓持股比例0.97%，环比下降0.29pct，重仓持股数量环比下降14.0%。古井贡酒持仓排名掉出前20。 个股持仓普降，部分绩优股低位环比加仓。24Q2主动基金重仓持股数量环比增幅最大前5只个股分别为：蒙牛乳业、重庆啤酒、老白干酒、燕京啤酒、安井食品。白酒板块，老白干酒今年以来次高端动销及主动营销动作均表现积极，业绩弹性相对占优，市场关注度提升，主动基金重仓持股数量环比提升。啤酒板块，改革成效与原料下行加速兑现燕京啤酒、重庆啤酒主动基金持股数量环比提升，华润啤酒环比下滑。食品板块，加仓个股主要有：处于估值低位的蒙牛乳业、安井食品。 投资建议：2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化，中性假设下，2024年类2022年波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，也看好现金流支撑的股息率品种， 短期布局旺季前预期差不掩对长期价值的认同。食品饮料/白酒平均分红率60%水位，估值回落下已经进入高股息阵营，且有进一步提高分红概率。 风险提示：信息披露和样本不足、数据统计存在滞后性。 2024年07月22日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% 2023/7/242023/11/212024/3/202024/7/18 相关研究 《乳制品专题：潜龙在渊，本轮奶价周期有何不同？》 2024-07-21 《平情应物，驭势稳进——中低速转型阶段买食品饮料是在买什么？》 2024-07-15 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.食品饮料仓位大幅回落，低配区间筹码改善4 1.1.24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低4 1.2.各子版块全面降仓，多数均创2018年以来新低4 1.3.主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金已由超配降至低配6 2.个股仓位波动明显，白酒重仓股普遍减配8 2.1.白酒重仓标的均显著降仓，古井退出前20大8 2.2.个股持仓普遍下降，部分绩优股低位环比加仓9 3.投资建议11 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径）4 图2：白酒板块主动基金持仓变化6 图3：啤酒板块主动基金持仓变化6 图4：休闲食品板块主动基金持仓变化6 图5：调味品板块主动基金持仓变化6 图6：茅台、�粮液主动基金持仓变化8 图7：泸州老窖、山西汾酒主动基金持仓变化8 表1：主动权益基金重仓持股比例5 表2：主动权益基金超配比例5 表3：主要消费基金重仓持股比例变动6 表4：剔除主要白酒基，其余主动基金持仓比例变动7 表5：主要消费基金持仓规模变动7 表6：剔除主要白酒基，其余主动基金持仓规模变动7 表7：近期主动基金重仓股前20大个股持仓比例（%）8 表8：24Q2食品饮料主动基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况10 表9：24Q2食品饮料持有基金数量前10大个股（单位：家）10 3/12 1.食品饮料仓位大幅回落，低配区间筹码改善 1.1.24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低 截至2024年7月19日，基金（本报告基金样本为全部内地主动权益公募基金） 2024年中报已全部披露，样本主动基金重仓持股总规模约1.68万亿元。其中食品饮料持仓达1449亿元，占比8.64%。 24Q2全部主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比24Q1下降3.62pct。 24Q2季末主动基金食品饮料板块重仓持股比例为8.64%（主动权益基金食品饮料重仓持股市值/重仓持股总市值），较24Q1下降3.62pct；23Q2-24Q2主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为12.20%、13.32%、12.28%、12.26%、8.64%，持仓占比回落至2018年以来新低。24Q2季末食品饮料市值占A股比重为5.26%（剔除银行石油石化市值比重为6.83%），食品饮料板块超配比例环比下降2.96pct。 食饮板块持仓环比下滑，判断主要系：1）宏观层面，24Q2经济波浪式复苏过程中，顺周期预期波动。2）行业层面，24Q2销售淡季，多数品牌以库存消化为主，全年收入兑现强度有待后续观察。3）资金层面，伴随内需担忧发酵，市场配置更倾向于向红利及外需相关的标的集中，如水电、核电、煤炭等红利标的、具备出海逻辑的中游制造、苹果产业链相关的TMT等。 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径） 20% 食品饮料超配比例基金重仓食品饮料配置比例 食品饮料市值/A股食品饮料市值/A股（非银行石油石化） 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind、东吴证券研究所（主动基金包括普通股票型基金、偏股混合型、平衡混合型基金、灵活配置型基金，下同） 1.2.各子版块全面降仓，多数均创2018年以来新低 24Q2各子版块全面降仓，除饮料乳品仓位波动相对缓和，其他子版块仓位均已回 4/12 东吴证券研究所 东吴证券研究所 落至2018年以来新低。24Q2白酒持仓比例环比下滑3.05pct至7.53%，23Q2-24Q2季 末白酒主动基金持仓比例分别为9.91%、11.50%、10.46%、10.58%、7.53%；啤酒、饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒持仓环比均下降，主动基金持仓比例分别环比-0.24pct、-0.07pct、-0.09pct、-0.10pct、-0.05pct、-0.02pct。 表1：主动权益基金重仓持股比例 24Q2环比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 食品饮料 -3.62pct 8.64% 12.26% 12.28% 13.32% 12.20% 15.21% 14.44% 15.05% 白酒 -3.05pct 7.53% 10.58% 10.46% 11.50% 9.91% 12.61% 11.77% 12.42% 啤酒 -0.24pct 0.36% 0.61% 0.51% 0.69% 0.89% 1.13% 1.01% 1.11% 饮料乳品 -0.07pct 0.30% 0.36% 0.37% 0.27% 0.42% 0.43% 0.52% 0.68% 食品加工 -0.09pct 0.21% 0.30% 0.43% 0.36% 0.44% 0.42% 0.39% 0.40% 休闲食品 -0.10pct 0.10% 0.20% 0.20% 0.19% 0.19% 0.22% 0.28% 0.19% 调味发酵品 -0.05pct 0.10% 0.15% 0.18% 0.16% 0.17% 0.18% 0.24% 0.13% 预调酒 -0.02pct 0.04% 0.06% 0.13% 0.14% 0.19% 0.23% 0.23% 0.11% 数据来源：wind、东吴证券研究所 主动权益基金的白酒超配比例环比显著下滑，大众品超配比例表现分化。从超配比例来看，23Q2-24Q2季末白酒超配比例分别为5.66%、6.91%、6.06%、6.19%、3.67%， 24Q2超配比例环比下滑2.52pct；23Q2-24Q2啤酒超配比例分别为0.70%、0.52%、0.35%、 0.45%、0.21%，24Q2超配比例环比下滑0.24pct。饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒超配比例分别变动-0.05pct、-0.06pct、-0.07pct、-0.01pct、-0.02pct。 表2：主动权益基金超配比例 24Q2环比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 食品饮料 -2.96pct 3.38% 6.34% 6.30% 7.12% 6.26% 8.46% 7.23% 7.58% 白酒 -2.52pct 3.67% 6.19% 6.06% 6.91% 5.66% 7.75% 6.69% 6.99% 啤酒 -0.24pct 0.21% 0.45% 0.35% 0.52% 0.70% 0.90% 0.73% 0.83% 饮料乳品 -0.05pct -0.14% -0.09% -0.09% -0.18% -0.03% -0.04% -0.01% 0.17% 食品加工 -0.06pct -0.03% 0.03% 0.13% 0.06% 0.14% 0.11% 0.04% 0.08% 休闲食品 -0.07pct -0.04% 0.03% 0.02% 0.00% -0.02% -0.01% 0.01% -0.04% 调味发酵品 -0.01pct -0.26% -0.25% -0.22% -0.24% -0.28% -0.38% -0.41% -0.54% 预调酒 -0.02pct 0.