佩蒂股份：出口持续修复，预计24H1扭亏为盈

公司研究 佩蒂股份：出口持续修复，预计24H1扭亏为盈 2024年07月17日 公司点评 买入/维持佩蒂股份(300673) 走势比较 20% 8% 23/7/17 23/9/28 23/12/10 24/2/21 24/5/4 24/7/16 (4%) (16%) 太(28%) 洋 平(40%) 证 佩蒂股份沪深300 券股票数据 股总股本/流通(亿股)2.49/2.49 份总市值/流通(亿元)33.59/33.59 公司发布2024年半年度业绩预告：预计24H1归母净利润在0.90- 1.10亿元之间，扣非归母净利润在0.89-1.09亿元，均较23H1扭亏为盈；其中，24Q2归母净利润在0.48-0.68亿元，也同比大幅扭亏。 海外订单修复，东南亚代工产能快速释放：随着海外持续去库，公司收入利润自23Q1逐渐修复，并在23Q4开始恢复同比正增长，我们认为24Q2该趋势延续，并成为公司实现大幅扭亏的主因，同时，公司自身充分利用多年海外制造的经验，积极拓展新客户，ODM订单出货大幅增加，目前越南工厂产能保持满负荷运转，柬埔寨合计1.12万吨产能也在快速释放中。 本土自主品牌保持快增：公司自主品牌在国内拓展顺利，一是较好地完成了半年度阶段性目标，收入规模继续保持快速增长态势，二是在原有主要品类的收入规模保持快速增长的同时，推出的重点产品新型主粮快速被市场接受，爵宴品牌在618抖音、京东、天猫三大平台累计取得2500万GMV的良好表现，同比去年618提升67%，肉干产品在犬零食榜单多次位居TOP1，原生风干粮在抖音和京东也分别位于主粮爆款榜和风干狗干 有12个月内最高/最低价 限(元) 公相关研究报告 司 15.51/8.82 粮榜TOP1。未来随着公司降本增效和产能持续释放，公司盈利能力有望持续向好。 投资建议：公司海外订单基本恢复，且随着未来渠道&客户拓展、产能扩张&产能利用率持续提升，盈利能力有望进一步增强；本土自主品牌 证 <<佩蒂股份23Q3点评：海外库存调 整基本结束，环比继续改善>>-- 券2023-10-26 研<<佩蒂股份23H1点评：Q2环比改善，究海外订单有望修复>>--2023-08-31报<<佩蒂年报&23Q1点评:去年收入双告位数增长，海外有望放量提升业 绩>>--2023-04-26 证券分析师：刘洁冰 电话：19521279561 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090001 依靠大单品策略，持续推新，在犬零食、罐头和风干主粮赛道都取得不俗表现。我们估计，Q2海外业务收入约在3.84-4.08亿元，盈利在0.65- 0.70亿元，本土Q2收入在0.72-0.96亿元间但或尚未至盈亏平衡；预测2024-2026年公司营业收入分别为19/23/28亿元，未来三年归母净利润1.69/2.08/2.48亿元，对应EPS（摊薄）0.68/0.84/1.00元，当前股价对应PE为20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内渗透率提升不及预期；海外需求疲软；材料成本及费用高增超预期；竞争大幅加剧；出口贸易政策风险等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,411 1,919 2,346 2,754 营业收入增长率(%)-18.51% 35.94% 22.28% 17.40% 归母净利（百万元）-11 169 208 248 净利润增长率(%)-108.72% 1,620.30% 23.45% 19.02% 摊薄每股收益（元）-0.04 0.68 0.84 1.00 市盈率（PE）— 19.92 16.14 13.56 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 833 816 1,080 1,420 1,774 营业收入 1,732 1,411 1,919 2,346 2,754 应收和预付款项 277 296 319 350 390 营业成本 1,346 1,138 1,462 1,773 2,066 存货 424 377 387 423 468 营业税金及附加 4 5 6 8 9 其他流动资产 138 112 112 113 114 销售费用 87 102 97 131 169 流动资产合计 1,671 1,601 1,898 2,306 2,746 管理费用 121 111 120 147 173 长期股权投资 14 53 53 53 53 财务费用 -33 4 -17 -23 -31 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 固定资产 574 714 615 515 416 投资收益 -9 -1 0 0 0 在建工程 350 298 298 298 298 公允价值变动 -2 1 0 0 0 无形资产开发支出 49 55 55 55 55 营业利润 169 3 217 267 317 长期待摊费用 18 22 22 22 22 其他非经营损益 -3 -1 -2 -1 -1 其他非流动资产 1,883 1,796 2,113 2,521 2,960 利润总额 166 3 215 266 316 资产总计 2,889 2,936 3,154 3,463 3,803 所得税 37 19 43 53 63 短期借款 110 74 74 74 74 净利润 129 -16 172 212 253 应付和预收款项 94 165 235 313 383 少数股东损益 2 -5 3 4 5 长期借款 2 61 61 61 61 归母股东净利润 127 -11 169 208 248 其他负债 762 754 776 794 812 负债合计 967 1,054 1,145 1,241 1,329 预测指标 股本 253 253 253 253 253 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 961 966 966 966 966 毛利率 22.30% 19.33% 23.81% 24.43% 24.99% 留存收益 559 548 719 927 1,175 销售净利率 7.34% -0.79% 8.79% 8.87% 8.99% 归母公司股东权益 1,903 1,867 1,991 2,199 2,447 销售收入增长率 36.27% -18.51% 35.94% 22.28% 17.40% 少数股东权益 18 15 18 23 28 EBIT增长率 43.01% -85.45% 821.08% 22.48% 17.67% 股东权益合计 1,921 1,882 2,009 2,222 2,474 净利润增长率 111.81% -108.72% 1,620.30% 23.45% 19.02% 负债和股东权益 2,889 2,936 3,154 3,463 3,803 ROE 6.68% -0.59% 8.47% 9.47% 10.13% ROA 4.40% -0.38% 5.35% 6.01% 6.51% 现金流量表（百万） ROIC 4.24% -4.66% 5.57% 6.35% 6.90% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.51 -0.04 0.68 0.84 1.00 经营性现金流 231 178 339 343 356 PE(X) 34.61 — 19.92 16.14 13.56 投资性现金流 -278 -154 -21 -1 -1 PB(X) 2.35 1.81 1.69 1.53 1.37 融资性现金流 -193 -50 -56 -1 -1 PS(X) 2.58 2.39 1.75 1.43 1.22 现金增加额 -200 -17 264 340 353 EV/EBITDA(X) 20.90 36.25 10.47 8.11 6.29 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。