出口修复+自有品牌高增，Q1扭亏为盈

2024年04月24日 出口修复+自有品牌高增，Q1扭亏为盈 佩蒂股份(300673) 评级： 买入 股票代码： 300673 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.71/8.82 目标价格： 总市值(亿) 36.85 最新收盘价： 14.54 自由流通市值(亿) 24.26 自由流通股数(百万) 166.82 事件概述 公司2023年实现营收14.11亿元，同比-18.51%，归母净利润-0.11亿元，22年同期为1.27亿元，扣非归母净利润为-0.07亿元，22年同期为1.35亿元。据此推算，公司23Q4实现营收4.95亿元，同比+31.18%，归母净利润为0.18亿元，22年同期为-0.31亿元，扣非归母净利润为0.24亿元，22年同期为-0.28亿元。公司24Q1实现营收3.84亿元，同比+142.37%，归母净利润0.42亿元，23年同期为-0.38亿元，扣非归母净利润为0.40亿元，23年同期为-0.39亿元。 分析判断: ►23年因海外去库承压，24Q1营收恢复 分地区来看，公司2023年海外/国内业务分别实现收入10.62/3.50亿元，分别同比-27.10%/+26.95%，海外业务受制于客户去库存影响导致订单下滑，营收端下滑较多，国内业务则受益于自有品牌爆款快速增长。分品类来看，公司2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮/其他业务分别实现营收为4.24/4.23/3.18/2.10/0.37亿元，分别同比-22.11%/-34.84%/-5.72%/+31.33%/-11.86%。公司咬胶及零食类业务营收同比下滑明显，我们预计主因海外市场去库存影响，主粮业务增长较好，且有望随新西兰工厂今年投产维持较好增长。 24Q1公司营收端实现翻倍以上增速，我们认为主因：1）海外客户去库存进程已结束，市场风险释放完毕，出口业务进入正常经营节奏，24Q1实现恢复性增长；2）国内自有品牌较好增长，根据公司投资者关系活动记录表披露，24Q1自主品牌“爵宴”维持高增，“好适嘉”稍慢。我们预计随着海外市场恢复自然增长，同时未来国内品牌维持高增势头，公司将保持较高收入增速。 ►Q1扭亏为盈，毛利率恢复正常水平 成本端来看，公司2023年/24Q1毛利率分别为19.33%/24.36%，分别同比-2.97/+10.32pct，其中2023年全年毛利率下降及24Q1毛利率提升预计主因前期去库存导致营收下滑拖累，23Q4毛利率恢复至24.00%，达到正常水平。费用端来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/7.85%/2.06%/0.29%，分别同比 +2.24/+0.86/+0.39/+2.21pct，费用率整体均有提升，我们预计受公司营收规模下滑导致规模效应下降所致；24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%，分别同比-6.07/-10.97/-1.32/- 8.87pct，费用率整体均有下滑，我们预计费率变动较大主因仍为规模效应。利润端来看，公司2023年/24Q1归母净利润率分别为-0.79%/10.85%，分别同比-8.12/+34.85pct，24Q1实现扭亏为盈。 ►切入主粮赛道，看好未来成长 公司在宠物咬胶与宠物零食赛道深耕多年，海外市场同沃尔玛、SpectrumBrands等知名品牌合作，国内市场则打造“爵宴”等自有品牌，并在狗零食领域位居头部。在此基础上，公司积极布局主粮产能，切入主粮赛道。根据公司投资者关系记录表披露，公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式投入使用，今年为产能爬坡期，随着订单量提升将逐渐实现盈利，公司在自有品牌端也将推出新型主粮产品。我们认为切入宠物食品行业中体量较大的主粮细分板块，有利于进一步打开公司成长天花板，同时海外产能布局有利于分散供应链风险，为未来成长提供坚实保障。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 参考公司最新财务数据，我们维持24-25年营收19.32/23.48亿元的预测，新增26年营收28.28亿元的预测；24-25年EPS的预测由0.48/0.68元上调至0.53/0.72元，新增26年EPS为0.89元的预测，对应4月24日收盘价14.54元/股，PE分别为27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内业务增长不及预期、产能爬坡不及预期、汇率波动风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,732 1,411 1,932 2,348 2,828 YoY（%） 36.3% -18.5% 36.9% 21.5% 20.4% 归母净利润(百万元) 127 -11 135 183 225 YoY（%） 111.8% -108.7% 1318.3% 35.3% 23.2% 毛利率（%） 22.3% 19.3% 22.8% 23.7% 24.0% 每股收益（元） 0.51 -0.04 0.53 0.72 0.89 ROE 6.7% -0.6% 6.8% 8.5% 9.5% 市盈率 28.51 -363.50 27.27 20.15 16.36 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：周莎 分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：zhousha@hx168.com.cn 邮箱：wuyue2@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004 SACNO：S1120519110005 SACNO：S1120524040004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,411 1,932 2,348 2,828 净利润 -16 138 187 230 YoY(%) -18.5% 36.9% 21.5% 20.4% 折旧和摊销 72 87 96 105 营业成本 1,138 1,492 1,792 2,150 营运资金变动 74 -206 -92 -173 营业税金及附加 5 6 7 9 经营活动现金流 178 44 203 176 销售费用 102 97 117 141 资本开支 -142 -192 -170 -162 管理费用 111 135 164 198 投资 -13 -13 -18 -23 财务费用 4 -3 2 3 投资活动现金流 -154 -227 -188 -187 研发费用 29 29 35 42 股权募资 0 -8 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 23 -38 -20 10 投资收益 -1 -2 0 -1 筹资活动现金流 -50 -83 -33 -3 营业利润 3 172 233 287 现金净流量 -17 -263 -18 -14 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3 172 233 287 成长能力 所得税 19 34 47 57 营业收入增长率 -18.5% 36.9% 21.5% 20.4% 净利润 -16 138 187 230 净利润增长率 -108.7% 1318.3% 35.3% 23.2% 归属于母公司净利润 -11 135 183 225 盈利能力 YoY(%) -108.7% 1318.3% 35.3% 23.2% 毛利率 19.3% 22.8% 23.7% 24.0% 每股收益 -0.04 0.53 0.72 0.89 净利润率 -0.8% 7.0% 7.8% 8.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -0.4% 4.4% 5.6% 6.3% 货币资金 816 553 535 521 净资产收益率ROE -0.6% 6.8% 8.5% 9.5% 预付款项 56 94 110 125 偿债能力 存货 377 550 606 744 流动比率 5.48 5.27 5.42 4.78 其他流动资产 352 394 445 548 速动比率 3.82 2.96 2.96 2.51 流动资产合计 1,601 1,591 1,695 1,937 现金比率 2.80 1.83 1.71 1.29 长期股权投资 53 66 84 108 资产负债率 35.9% 35.0% 33.2% 32.8% 固定资产 714 793 869 941 经营效率 无形资产 55 56 58 61 总资产周转率 0.48 0.64 0.74 0.83 非流动资产合计 1,336 1,469 1,562 1,643 每股指标（元） 资产合计 2,936 3,060 3,257 3,579 每股收益 -0.04 0.53 0.72 0.89 短期借款 74 44 24 34 每股净资产 7.37 7.78 8.51 9.39 应付账款及票据 159 189 198 270 每股经营现金流 0.70 0.17 0.80 0.70 其他流动负债 59 69 90 101 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 292 302 313 405 估值分析 长期借款 61 61 61 61 PE -363.50 27.27 20.15 16.36 其他长期负债 702 707 707 707 PB 1.81 1.87 1.71 1.55 非流动负债合计 762 768 768 768 负债合计 1,054 1,070 1,080 1,173 股本 253 253 253 253 少数股东权益 15 18 21 26 股东权益合计 1,882 1,990 2,177 2,407 负债和股东权益合计 2,936 3,060 3,257 3,579 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 吴越：华西证券食品饮料行业分析师，伊利诺伊大学香槟分校硕士，曾在金融学国际期刊发表成果，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐