流动性和机构行为跟踪：税期冲击资金价格略升，基金再度快速增配二永

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年08月19日 税期冲击资金价格略升，基金再度快速增配二永——流动性和机构行为跟踪 本周关注四点：（1）税期叠加政府债券发行增加，资金价格上行。（2）降息改善银行负债成本压力，农商行增持存单。资金价格中枢下移，基金和理财增持存单。存单供给端净融资环比小幅增加。需求力量强于供给，存单利率下行。（3）现券净增持总量来看，银行减持非银增持，基金快速增配二永。（4）机构降低杠杆。 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于2.01%（前值1.79%）和1.92% （前值1.76%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.07%（前值1.16%）。资金融出：本周大行净融出规模持续下跌至3.14万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放7750亿元，逆回购到期180亿元， MLF投放4010亿元，MLF到期4000亿元，合计净投放7580亿元。下周 有7750亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行1804亿元，地方债净发行881亿 元；本周国债净缴款2034亿元，地方债净缴款896亿元。下周政府债券 净发行合计3856亿元，政府债券净缴款合计2846亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量大幅回落至6.70万亿。银行间市场杠杆率回落至108.14%（前值109.31%）。 【同业存单】 发行：本周同业存单发行4436亿（前值4281亿），净融资344亿（前值 -1975亿）。分银行类型：城商行发行1552亿元，股份行发行1122亿元， 国有大行发行1100亿元，农商行发行456亿元。分期限类型：1M期限发行239亿元，3M期限发行844亿元，6M期限发行312亿元，9M期限发 行574亿元，1Y期限发行2261亿元。 到期收益率：3M收益率下降0.99bps至1.96%，6M收益率下降3.08bps 至2.09%，1Y收益率下降5.75bps至2.21%。 利差：1YMLF与存单利差收窄9.25bps至29bp，1Y-3M期限利差收窄 4.76bps至25.31bp，1Y中票-存单利差走阔2.63bps至7.86bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.27（前值-1.30），利率债欠配程度略有缓解，信用债欠配指数为-0.80（前值-0.83），信用债欠配程度略有缓解。银行理财：8月以来规模继续回升，8月6日当周新发募集规模354亿元， 8月13日当周新发募集规模412亿元。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财和其他产品类。（2）理财净买入现券765亿元，包括利率债增持170亿元，信用债增持132亿 元，存单增持464亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用 债分别132亿和158亿元，净增持1年以上利率债38亿元，净减持1年 以上信用债27亿元。（3）基金净买入现券1869亿元，包括利率债增持 1037亿元，信用债增持773亿元，存单增持60亿元。分期限来看，利率债主要增持1-3年期限、3-5年期限、7-10年期限和20-30年期限，信用债以增持1年及以下和1-3年期限为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限下降至7.69年，保险边际加权期限 下跌至19.01年，理财边际加权期限回落至-0.34年，基金边际加权期限下降至2.29年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：资金与汇率——货币政策报告的两个关注点》2023-08-18 2、《固定收益专题：城投四大角度全观察——读懂地方政府债务系列（二）》2023-08-17 3、《固定收益点评：现实仍弱，债牛持续》2023-08-15 4、《固定收益点评：降息后债市的克制，后市的机会 2023-08-15 5、《固定收益点评：土地成交下滑，哪些地区更承压？ —2023M7土地成交数据盘点》2023-08-14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表29：投资者现券净买入结构（2023年08月07日-08月11日，亿元）8 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差8 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系8 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/07/21 1120 1030 310 1000 840 2023/07/28 3410 0 1120 0 2290 2023/08/04 530 0 3410 0 -2880 2023/08/11 180 0 530 0 -350 2023/08/18 7750 4010 180 4000 7580 2023/08/25 -- -- 7750 0 -- 2023/09/01 -- -- 0 0 -- 2023/09/08 -- -- 0 0 -- 2023/09/15 -- -- 0 4000 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 国债发行 531 2223 950 3218 2204 2550 国债净发行地方债发行地方债净发行 -169 1873 546 1795 1804 1030 1916 2217 2652 1523 1919 4501 872 1237 1728 264 881 2826 合计净发行国债缴款国债净缴款 70319101210 311024532103 301-103 32571834 24342034 2201681 地方债缴款 1944 1922 2268 2195 1934 3839 地方债净缴款合计净缴款 900 942 1345 936 896 2165 3045 1242 2684 3856 2846 2929 2770 2110 2059 2274 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10