24Q2基金季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓

公募整体持仓变化：24Q2从核心资产迈向哑铃配置 24Q2公募基金风格从核心资产转向哑铃配置，增配电子、通信、军工、家电、公用，减配食饮、计算机、电新、医药。从持仓市值占比的环比变动看，24Q2公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升3.8pct）、通信（1.1pct）、军工（0.7pct）、家电（0.6pct）、公用（0.6pct）；减仓前五行业：食饮（-3.7pct）、计算机（-1.5pct）、电力设备（-0.8pct）、医药（-0.6pct）、传媒（-0.3pct）。 四类画像：Q2短跑红利内部高低切，其余三类对科技成长显著加仓，四类共识买入通信设备、社交 短跑健将：总份额环比增长14%，显著超配资源红利选手，Q2调仓高低切，加白电、社交，减电力、国有行 过去一年业绩TOP100的基金在Q2仍获得净申购，整体总份额由763亿份增长14%至872亿份，业绩与规模双击。短跑健将是资源品红利重仓选手，配比领先行业为有色、煤炭、公用、石化，四大行业合计配比达54%。24Q2调仓行为表现为红利自由现金流内部结构的高低切，加仓白电、社交（腾讯）等走势震荡的品种，兑现电力、国有行等前期涨幅领先方向。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募配置差异较大，资源红利、核心资产分别呈现显著高、低配状态。 长期赢家：哑铃配置特征，Q2加哑铃科技端如消费电子&半导体&元件、通信设备，减红利资源端如除贵金属外有色细分、电力 过去五年业绩最优的基金经理重仓电子、有色、通信、电新、公用合计配比过半，具备一定哑铃配置特征，但Q2对哑铃两端操作各异，如科技端显著加仓电子下消费电子、半导体、元件多个细分，以及通信设备；但对红利资源端，则卖出有色下工业金属、能源金属、小金属多个细分，以及电力。此外还买入电网、光伏设备、卖出汽车零部件、通用设备、计算机整体、电池。 头部玩家：重仓传统四大行业，Q2加消费电子&光学光电子&半导体、白电，显著减仓白酒&非白酒 规模头部基金虽然仍在重仓电子、医药、食饮、电新，但对四大行业的配置行为在Q2分化，电子行业中消费电子&光学光电子&半导体分别净流入31、15、10亿，以及医药内中药、化学制药获加仓23、18亿，食饮内白酒&非白酒遭显著净流出，尤其白酒净流出达-81亿，减仓较多。其余净买入领先细分包括白电+27亿、军工电子+22亿，净流出较多细分包括工业金属-16亿、养殖业-16亿、油气开采-16亿。 调仓选手：重仓电子、超配TMT，Q2加通信设备、元件&消费电子，减白酒、计算机设备&软件开发、半导体 调仓选手电子配比显著领先其余行业达19%，超配TMT大类达12pct，通信5pct、传媒4pct、电子3pct全行业领先。Q2平均调仓系数在33%，即三分之一仓位完成变化。调仓风格显著偏好硬科技，净买入细分为通信设备+43亿、元件+34亿、消费电子+28亿、航空装备+26亿。卖出方向主要为白酒-46亿、计算机设备-29亿、半导体-23亿、电池-21亿、软件开发-20亿。 个股审美：短跑健将持仓公司市值水平四类居中、估值最低匹配增速最低，盈利能力较高，体现稳增长、高盈利属性；长期赢家持有市值稍小，重仓个股成长特征显著；头部玩家偏好大市值，重仓个股盈利能力凸显；调仓选手由于超配TMT，重仓个股估值水平最高。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金24Q2持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），此外延续23年新加入的调仓选手（筛选标准见后文）。 核心结论：1）四类基金共识净买入较多方向仅有通信设备、社交（腾讯）。2）三类共识买入细分为白电、乘用车、消费电子，卖出细分为计算机设备、电力、小金属、白酒、煤炭开采。3）短跑Q2在红利自由现金流内部高低切，买入白电、腾讯，卖出电力、国有行。4）其余三类对于科技成长显著加仓，重点行业如电子、通信、军工。5）其余重点行业如食饮遭头部、调仓的显著卖出，医药获长期、头部加仓化学制药、中药方向，但遭调仓卖出医疗器械方向。 一、公募整体持仓变化：24Q2从核心资产迈向哑铃配置 24Q2公募基金风格从核心资产转向哑铃配置，增配电子、通信、军工、家电、公用，减配食饮、计算机、电新、医药。从持仓市值占比的绝对值看，截至24Q2，持仓市值前五行业：电子（15.8%）、医药（11.1%）、电力设备（10.1%）、食饮（9.6%）、有色（6.0%）。 而持仓市值后五行业：美容护理（0.3%）、社服（0.4%）、环保（0.4%）、商贸零售（0.4%）和钢铁（0.4%）。从持仓市值占比的环比变动看，24Q2公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升3.8pct）、通信（1.1pct）、军工（0.7pct）、家电（0.6pct）、公用（0.6pct）； 减仓前五行业：食饮（-3.7pct）、计算机（-1.5pct）、电力设备（-0.8pct）、医药（-0.6pct）、传媒（-0.3pct）。 图表1当前公募基金重仓电子、医药、电力设备 图表2公募基金24Q2加电子、通信，减食饮、计算机 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比 二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓 四类玩家：短跑、长跑、头部、调仓。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金二季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩TOP100基金（23/7/1-24/6/30，下同）、长期赢家为近5年业绩TOP100基金（19/7/1-24/6/30，下同）、头部玩家为目前（24/6/30，下同）规模TOP100基金，调仓选手为头部基金最新季报与上期季报间持股调仓比例最高的一类，具体筛选细则见后文。值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金24Q2持仓较24Q1的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类基金两两之间差异明显，其中长期&头部基金之间重合数量最多，但重合率仅16%；其余几类基金之间重合度更低。 尤其长期、头部与调仓选手重合极少。 图表4四类基金重合度较低 三、四类画像：Q2短跑红利内部高低切，其余三类对科技成长显著加仓，四类共识买入通信设备、社交 24Q2行情来看，整体市场走弱，红利资源品行业跑赢，但科技成长同样有细分领先，前五行业分别为银行、公用、电子、煤炭、交运，哑铃配置策略占优。具体来看，入选的短跑健将整体份额环比增长14%，重仓资源红利，Q2调仓高低切，加白电、社交，减电力、国有行；长期赢家哑铃配置特征，Q2加消费电子&半导体&元件、通信设备，减汽车零部件、通用设备，及计算机整体、除贵金属外有色细分；头部玩家重仓传统四大行业，Q2加消费电子&光学光电子&半导体、白电，显著减仓白酒&非白酒；调仓选手重仓电子、超配TMT，Q2加通信设备、元件&消费电子，减白酒、计算机设备&软件开发、半导体。 对比来看： 1）四类基金净流入前15的二级行业仅有通信设备、社交（腾讯）获共识。无四类共识的卖出细分方向； 2）三类共识细分包括共同买入的白电、乘用车、消费电子，卖出包括计算机设备、电力、小金属、白酒、煤炭开采； 3）短跑、长期超低配行为在Q2存在超额收益，即超配行业涨跌幅靠前，而头部、调仓超低配带来负收益； 4）短跑Q2在红利自由现金流内部高低切，买入白电、腾讯，卖出电力、国有行； 5）其余三类对于科技成长显著加仓，重点行业如电子、通信、军工。 6）其余重点行业如食饮遭头部、调仓的显著卖出，医药获长期、头部加仓化学制药、中药方向，但遭调仓卖出医疗器械方向。 （一）短跑健将：总份额环比增长14%，显著超配资源红利选手，Q2调仓高低切，加白电、社交，减电力、国有行 短跑健将画像：整体份额环比增长14%，重仓资源红利，Q2调仓高低切，加白电、社交，减电力、国有行。过去一年业绩TOP100的基金在Q2仍获得净申购，整体总份额由763亿份增长14%至872亿份，业绩与规模双击。短跑健将是资源品红利重仓选手，配比领先行业为有色、煤炭、公用、石化，四大行业合计配比达54%。24Q2调仓行为表现为红利自由现金流内部结构的高低切，加仓白电、社交（腾讯）等走势震荡的品种，兑现电力、国有行等前期涨幅领先方向。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募配置差异较大，资源红利、核心资产分别呈现显著高、低配状态。 短跑健将行业配置：超配四大资源红利行业达43pct，低配公募前四重仓行业达-40pct；Q2加家电、传媒，减公用、化工。从净买入看（剔除股价波动），24Q2净增持前五行业分别：家电（10亿元，单位下同）、传媒（9）、交运（7）、农业（5）、电力设备（4）；净减持前五行业分别：公用（-17）、化工（-13）、银行（-8）、石化（-7）、通信（-5）。从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将24Q2重仓前五行业分别：有色（20%，单位下同）、煤炭（13）、公用（12）、石化（10）、家电（6），重仓行业均具备资源品、红利自由现金流的属性。从相对主动偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将对资源红利和核心资产呈显著高低配差异，24Q2短跑健将超配有色（14pct，单位下同）、煤炭（11）、石化（9）、公用（9）、银行（3）；低配电子（-15）、电力设备（-9）、食饮（-8）、医药（-8）、汽车（-3）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 图表5短跑健将重仓资源品+红利 图表6 24Q2短跑健将加家电、传媒，减公用、化工 图表7 24Q2短跑健将加白电、社交、电池、贵金属、物流，减电力、国有行、农化&化学制品、通信服务 图表8 24Q2短跑健将超配有色、煤炭、石油石化、公用，低配电子、电力设备、食饮、医药 图表9 24Q2短跑健将超配行业存在超额收益 短跑健将前30大重仓股：13%更替，与整体主动偏股型公募重仓差异77%。24Q2短跑健将前30大重仓股较24Q1共4只出现更替，占比13%，表现出市场整体震荡走弱且红利相对占优背景下，短跑健将调仓较少，为其业绩领先做出贡献；与主动型基金整体的前30大重仓股相差较大，差异个股达到22只。 从变动来看，Q2短跑健将前30重仓为红利资源品内部调仓，退出银行、化工、石化，新进传媒、有色、煤炭、钢铁。短期业绩突出选手为超配红利自由现金流的价值策略投资者，新进个股同样具备此种属性，如腾讯、中金黄金、晋控煤业、宝钢股份。退出个股主要为红利细分中涨幅已兑现较多方向，包括建行、交行、广信股份、广汇能源。 前30重仓中净增持领先个股为腾讯+9.0亿、晋控煤业+7.0亿、美的+4.9亿、中金黄金+3.9亿、格力电器+2.1亿，减仓领先个股包括中国移动A股-8.1亿、长江电力-7.9亿、洛阳钼业-7.5亿、中国神华-5.4亿、中海油港股-5.4亿，基本为前期涨幅已兑现较多品种。 图表10短跑健将重仓前30大个股变化情况 （二）长期赢家：哑铃配置特征，Q2加哑铃科技端如消费电子&半导体&元件、通信设备，减红利资源端如除贵金属外有色细分、电力 长期赢家画像：哑铃配置特征，Q2加消费电子&半导体&元件、通信设备，减汽车零部件、通用设备，及计算机整体、除贵金属外有色细分。过去五年业绩最优的基金经理重仓电子、有色、通信、电新、公用合计配比过半，具备一定哑铃配置特征，但Q2对哑铃两端操作各异，如科技端显著加仓电子下消费电子、半导体、元件多个细分，以及通信设备；但对红利资源端，则卖出有色下工业金属、能源金属、小金属多个细分，以及电力。此外还买入电网、光伏设备、卖出汽车零部件、通用设备、计算机整