【策略专题】24Q1基金季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、 调仓

策略研究 证券研究报告 策略专题2024年04月23日 【策略专题】 四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓 ——24Q1基金季报专题研究 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】传统周期行业的出清特征——产能出清系列1》 2024-03-28 《【华创策略】1929大萧条与债务通缩模型——再通胀系列1》 2024-02-16 《【华创策略】红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列二》 2024-01-30 《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓——23Q4基金季报专题研究》 2024-01-23 《【华创策略】美国补库：24年中国出口新机遇》 2024-01-23 公募整体持仓变化：增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子 24Q1公募基金风格偏价值红利，增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子。从持仓市值占比的环比变动看，24Q1公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升1.7pct）、通信（1.1pct）、家电（1.0pct）、公用（0.8pct）、电力设备（0.7pct）；减仓前五行业：医药（-2.8pct）、计算机（-1.7pct）、电子（-1.2pct）、军工（-0.7pct）、非银（-0.4pct）。 四类画像：四类共同重仓有色，细分共识买入工业金属&小金属，多数减仓医药 短跑健将：总份额环比增长8%，资源品红利选手，超配有色、煤炭、石化、公用，加通信服务、工业金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属 过去一年业绩TOP100的基金在Q1仍获得净申购，整体总份额由620亿份增长8%至673亿份，业绩与规模双击。短跑健将是资源品+红利重仓选手，配比领先行业为有色、煤炭、石油石化、公用。24Q1显著加仓煤炭、有色，买入细分结构上通信服务、工业金属&小金属、煤炭开采，净买入均超5亿。对 于通信设备、贵金属、石油石化、普钢净卖出均为5亿以上水平。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配有色达18pct，煤炭、石油石化、公用超配达10、8、6pct，显著低配食饮-12pct、医药-11pct、电力设备-11pct。 长期赢家：重仓有色+电新，Q1加半导体、光伏、铁路公路、通信服务，大幅减仓证券、软件 过去五年业绩最优的基金经理重仓有色、电新、电子、汽车，资源品+新能源车产业链特征仍在，但电新配比较公募整体已显低配。Q1加电子、通信、交运，减非银、计算机、医药，从细分来看电子行业略有分化，增持半导体&光学光电子，减持消费电子，另外增持光伏、铁路公路超5亿，减证券、软件超 -10亿。整体来看长期赢家目前显著超配有色，显著低配食饮。 头部玩家：传统重仓四大行业减配明显，Q1加白电、小金属&工业金属，减医疗服务&医疗器械&生物制品多个医药赛道 规模头部基金虽然仍在重仓食饮、医药、电新、电子，但四大行业配比53%环比变化-6pct，已有减配迹象。其中医药减配-4pct，卖出医疗服务&医疗器械&生物制品多个医药赛道，电子减配-2.8pct。超配食饮，其余行业较整体主动偏股公募偏离度在2pct以内。Q1显著净买入白电、小金属、工业金属，大幅减持医疗服务、医疗器械、生物制品、半导体多个细分。 调仓选手：超配通信、有色，显著低配食饮，细分买入工业金属、白电、电力，卖出软件、通信设备、半导体 调仓选手Q1平均调仓系数在51%，即超过一半仓位完成变化。调仓行为主要发生在风格转换：减科技成长转向资源红利。调仓选手对通信、有色超配，但超配比例均未超过5pct，显著低配食饮，其余行业接近基金整体。Q1净买入工业金属、白电、电力，卖出软件、通信设备、半导体。 个股审美：短跑健将持仓公司市值水平居中、估值最低，盈利能力适中、成长能力显著靠后，体现稳增长、高盈利属性；长期赢家持有市值稍小，当前盈利&成长能力水平居中；头部玩家偏好大市值、盈利&成长能力并重；调仓选手未有明显风格切换，持仓市值水平居中，估值为四类最高。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 目录 一、公募整体持仓变化：增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子5 二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓6 三、四类画像：四类共同重仓有色，细分共识买入工业金属&小金属，多数减仓医 药7 （一）短跑健将：总份额环比增长8%，资源品红利选手，超配有色、煤炭、石化、公用，加通信服务、工业金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属7 （二）长期赢家：重仓有色+电新，Q1加半导体、光伏、铁路公路、通信服务，大幅减仓证券、软件10 （三）头部玩家：传统重仓四大行业减配明显，Q1加白电、小金属&工业金属，减医疗服务&医疗器械&生物制品多个医药赛道13 （四）调仓选手：超配通信、有色，显著低配食饮，细分买入工业金属、白电、电力，卖出软件、通信设备、半导体16 四、个股审美：短跑聚焦稳增长、高盈利20 附录：各类选手中规模前十基金22 图表目录 图表1当前公募基金重仓食饮、电子、医药5 图表2公募基金24Q1加有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子5 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比6 图表4四类基金重合度较低7 图表5短跑健将重仓资源品+红利8 图表624Q1短跑健将加煤炭、有色，减钢铁、石化8 图表724Q1短跑健将加通信服务、工业金属&小金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属8 图表824Q1短跑健将超配有色、煤炭、石油石化，低配食饮、医药、电新、电子9 图表924Q1短跑健将引领市场走势9 图表10短跑健将重仓前30大个股变化情况10 图表11长期赢家重仓有色、电新、电子11 图表1224Q1长期赢家加电子，减非银、计算机、医药11 图表1324Q1长期赢家加仓半导体&光学光电子、光伏，减证券、软件、中药11 图表14长期赢家超配有色、公用，低配食饮、医药12 图表1524Q1长期赢家超配行业较优12 图表16长期赢家重仓前30大个股变化情况13 图表17头部玩家重仓食饮、医药、电新、电子14 图表1824Q1头部玩家加家电、有色，减医药、电子14 图表1924Q1头部玩家加白电、小金属&工业金属，减医疗服务&医疗器械&生物制品、半导体14 图表20头部玩家超配食饮，低配机械、通信、计算机15 图表21头部玩家行业超低配15 图表22头部玩家重仓前30大个股名单变化16 图表2324Q1筛选样本调仓系数分布，半数主动偏股基金仓位置换比例在20%以下17 图表24调仓选手重仓电子、电新、医药、有色18 图表2524Q1调仓选手加仓有色、公用，减计算机、医药、通信18 图表2624Q1调仓选手加仓工业金属、白电、电力，减仓软件、通信设备、半导体18 图表27调仓选手超配通信、有色，低配食饮19 图表28调仓选手超低配行业19 图表29调仓选手重仓前30大个股名单变化20 图表30头部偏好大市值，其余均偏好大中市值21 图表31短跑集中低估值，调仓、头部估值较高21 图表32头部玩家对盈利成长并重，短跑偏好稳定增长高盈利21 图表33短跑健将中规模前十基金22 图表34长期赢家中规模前十基金22 图表35头部玩家中规模前十基金23 图表36调仓选手中规模前十基金23 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金24Q1持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），此外延续23年新加入的调仓选手（筛选标准见后文）。 核心结论：有色行业获四类基金共同重仓，且共识买入工业金属、小金属，对于贵金属分歧：调仓选手买入、其余三类减仓。白电行业红利属性同样获认可，四类共识净流入。头部玩家对传统重仓四大行业开始调仓，配比为53%环比-6pct，减配行为集中在医药-4.2pct、电子-2.8pct。 一、公募整体持仓变化：增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子 24Q1公募基金风格偏价值红利，增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子。从持仓市值占比的绝对值看，截至24Q1，持仓市值前五行业：食饮（13.2%）、电子（12.0%）、医药（11.7%）、电力设备（10.9%）、有色（5.9%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.3%）、钢铁（0.4%）、环保（0.4%）、建材（0.5%）和社服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，24Q1公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升1.7pct）、通信（1.1pct）、家电 （1.0pct）、公用（0.8pct）、电力设备（0.7pct）；减仓前五行业：医药（-2.8pct）、计算机 （-1.7pct）、电子（-1.2pct）、军工（-0.7pct）、非银（-0.4pct）。 图表1当前公募基金重仓食饮、电子、医药 24Q1公募持仓比例（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 食电医电有汽家计机通基国银交公农煤石轻房传非纺商建社建环钢美综品子药力色车用算械信础防行通用林炭油工地媒银织贸筑会筑保铁容合 图表2公募基金24Q1加有色、通信、家电，减配医药计算机、电子 24Q1相较23Q4基金持仓市值占比环比变动（pct） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 有通家公电交银石轻汽煤纺传商环美食综钢建建社基农房机非国电计医色信用用力通行油工车炭织媒贸保容品合铁筑筑会础林地械银防子算药 饮生设金 电机设 化军运事牧 石制产 金服零装服材护 金电事设运石制 服零护饮 材装服化牧产设金军机生 料物备属器备 工工输业渔化造 融饰售饰务料理 属器业备输化造 饰售理料 料饰务工渔 备融工物 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 通信 家用电器公用事业电力设备交通运输银行 石油石化 3.9 4.2 2.2 10.9 2.3 2.4 1.2 1.1 1.0 0.8 0.7 0.5 0.5 0.4 2.8 2.6 1 3.6 0.6 7.9 8.2 2.7 6.6 1.6 .2 -0.4 12.6 2.2 -1.0 .9 3.5 1.6 纺织服饰 传媒商贸零售 环保 美容护理 0.7 0.9 0.6 0.4 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.7 2.2 1.1 0.8 0.4 -0.1 .3 -0.5 -0.4 0.0 0.1 0.6 0.5 0.0 0.3 0.6 0.3 0.1 0.4 0.0 综合 钢铁建筑材料建筑装饰社会服务基础化工农林牧渔房地产 机械设备 0.1 0.4 0.5 0.5 0.5 3.0 2.0 1.0 3.9 0.0 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 0.2 0.9 0.9 2.1 4.4 1.7 1.4 5.1 -0.1 -0.5 -0.5 .6 .2 1.3 0.3 -0.4 1.2 .2 0.0 0.6 0.8 2.1 0.1 2.3 1.6 1.2 2.4 9.2 0.1 -0.2 -0.4 -1.6 0.4 0.7 0.4 -0.2 1.6 国防军工 电子计算机 2.8 12.0 4.0 - 2.8 9.1 8.2 3.9 5.3 6.4 11.7 医药生物 3.1 8.6 -2.8 -0.1 4.1 .5 -1 5.5 -1.7 3.0 -1.2 0.9 1.9 0.0 0.7 -8.5 -5 5.9 -0.4 0.7 非银金融 - - -0 0.7 -1 1.6 11.7 6.5 6.7 0.0 13.2 食品饮料 -1 -10.1 -4 -0.9 3.2 .