【策略专题】24Q1基金季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、 调仓

公募整体持仓变化：增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子 24Q1公募基金风格偏价值红利，增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子。从持仓市值占比的环比变动看，24Q1公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升1.7pct）、通信（1.1pct）、家电（1.0pct）、公用（0.8pct）、电力设备（0.7pct）；减仓前五行业：医药（-2.8pct）、计算机（-1.7pct）、电子（-1.2pct）、军工（-0.7pct）、非银（-0.4pct）。 四类画像：四类共同重仓有色，细分共识买入工业金属&小金属，多数减仓医 短跑健将：总份额环比增长8%，资源品红利选手，超配有色、煤炭、石化、公用，加通信服务、工业金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属 过去一年业绩TOP100的基金在Q1仍获得净申购，整体总份额由620亿份增长8%至673亿份，业绩与规模双击。短跑健将是资源品+红利重仓选手，配比领先行业为有色、煤炭、石油石化、公用。24Q1显著加仓煤炭、有色，买入细分结构上通信服务、工业金属&小金属、煤炭开采，净买入均超5亿。对于通信设备、贵金属、石油石化、普钢净卖出均为5亿以上水平。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配有色达18pct，煤炭、石油石化、公用超配达10、8、6pct，显著低配食饮-12pct、医药-11pct、电力设备-11pct。 长期赢家：重仓有色+电新，Q1加半导体、光伏、铁路公路、通信服务，大幅减仓证券、软件 过去五年业绩最优的基金经理重仓有色、电新、电子、汽车，资源品+新能源车产业链特征仍在，但电新配比较公募整体已显低配。Q1加电子、通信、交运，减非银、计算机、医药，从细分来看电子行业略有分化，增持半导体&光学光电子，减持消费电子，另外增持光伏、铁路公路超5亿，减证券、软件超-10亿。整体来看长期赢家目前显著超配有色，显著低配食饮。 头部玩家：传统重仓四大行业减配明显，Q1加白电、小金属&工业金属，减医疗服务&医疗器械&生物制品多个医药赛道 规模头部基金虽然仍在重仓食饮、医药、电新、电子，但四大行业配比53%环比变化-6pct，已有减配迹象。其中医药减配-4pct，卖出医疗服务&医疗器械&生物制品多个医药赛道，电子减配-2.8pct。超配食饮，其余行业较整体主动偏股公募偏离度在2pct以内。Q1显著净买入白电、小金属、工业金属，大幅减持医疗服务、医疗器械、生物制品、半导体多个细分。 调仓选手：超配通信、有色，显著低配食饮，细分买入工业金属、白电、电力，卖出软件、通信设备、半导体 调仓选手Q1平均调仓系数在51%，即超过一半仓位完成变化。调仓行为主要发生在风格转换：减科技成长转向资源红利。调仓选手对通信、有色超配，但超配比例均未超过5pct，显著低配食饮，其余行业接近基金整体。Q1净买入工业金属、白电、电力，卖出软件、通信设备、半导体。 个股审美：短跑健将持仓公司市值水平居中、估值最低，盈利能力适中、成长能力显著靠后，体现稳增长、高盈利属性；长期赢家持有市值稍小，当前盈利&成长能力水平居中；头部玩家偏好大市值、盈利&成长能力并重；调仓选手未有明显风格切换，持仓市值水平居中，估值为四类最高。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金24Q1持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），此外延续23年新加入的调仓选手（筛选标准见后文）。 核心结论：有色行业获四类基金共同重仓，且共识买入工业金属、小金属，对于贵金属分歧：调仓选手买入、其余三类减仓。白电行业红利属性同样获认可，四类共识净流入。头部玩家对传统重仓四大行业开始调仓，配比为53%环比-6pct，减配行为集中在医药-4.2pct、电子-2.8pct。 一、公募整体持仓变化：增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子 24Q1公募基金风格偏价值红利，增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子。 从持仓市值占比的绝对值看，截至24Q1，持仓市值前五行业：食饮（13.2%）、电子（12.0%）、医药（11.7%）、电力设备（10.9%）、有色（5.9%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.3%）、钢铁（0.4%）、环保（0.4%）、建材（0.5%）和社服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，24Q1公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升1.7pct）、通信（1.1pct）、家电（1.0pct）、公用（0.8pct）、电力设备（0.7pct）；减仓前五行业：医药（-2.8pct）、计算机（-1.7pct）、电子（-1.2pct）、军工（-0.7pct）、非银（-0.4pct）。 图表2公募基金24Q1加有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子 图表1当前公募基金重仓食饮、电子、医药 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比 二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓 四类玩家：短跑、长跑、头部、调仓。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金四季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩TOP100基金（23/4/1-24/3/31，下同）、长期赢家为近5年业绩TOP100基金（19/4/1-24/3/31，下同）、头部玩家为目前（24/3/31，下同）规模TOP100基金，调仓选手为最新季报与上期季报间持股调仓比例最高的一类，具体筛选细则见后文。值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金24Q1持仓较23Q4的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类基金两两之间差异明显，其中长期&头部基金之间重合数量最多，但重合率仅17%；其余几类基金之间重合度更低。 尤其长期、头部与调仓选手重合极少。 图表4四类基金重合度较低 三、四类画像：四类共同重仓有色，细分共识买入工业金属&小金属，多数减仓医药 24Q1行情来看，红利、资源品行业涨幅领先，前五分别为银行、石油石化、煤炭、家电、有色，红利价值策略占优。具体来看，入选的短跑健将获净申购，资源品红利选手，超配有色、煤炭、石化、公用，加通信服务、工业金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属；长期赢家重仓有色+电新，Q1加半导体、光伏、铁路公路、通信服务，大幅减仓证券、软件；头部玩家传统重仓四大行业减配明显，Q1加白电、小金属&工业金属，减医疗服务&医疗器械&生物制品多个医药赛道；调仓选手超配通信、有色，显著低配食饮，细分买入工业金属、白电、电力，卖出软件、通信设备、半导体。 对比来看：（1）有色行业获全体青睐，四类基金共识买入工业金属、小金属。短跑、长期、头部、调仓分别对有色配比位列全行业第1、1、5、4，有色行业得到全体重仓，细分来看工业金属、小金属得到四类的共同净流入，贵金属则面临短跑、长期、头部的获利减仓，仅调仓选手净买入；（2）白电行业红利属性得到整体认可，获共识买入。四类分别对白电净买入在全二级行业位列第6、10、1、2，重仓个股包括美的集团、格力电器、海尔智家；（3）头部玩家对传统重仓四大行业开始调仓。头部玩家24Q1对食饮、医药、电新、电子四大行业配比为53%较上季度59%环比-6pct，减配行为集中在医药-4.2pct、电子-2.8pct。 （一）短跑健将：总份额环比增长8%，资源品红利选手，超配有色、煤炭、石化、公用，加通信服务、工业金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属 短跑健将画像：整体份额环比增长8%，重仓资源品红利，Q1加煤炭、有色，减钢铁、石化。过去一年业绩TOP100的基金在Q1仍获得净申购，整体总份额由620亿份增长8%至673亿份，业绩与规模双击。短跑健将是资源品+红利重仓选手，配比领先行业为有色、煤炭、石油石化、公用。24Q1显著加仓煤炭、有色，买入细分结构上通信服务、工业金属&小金属、煤炭开采，净买入均超5亿。对于通信设备、贵金属、石油石化、普钢净卖出均为5亿以上水平。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配有色达18pct，煤炭、石油石化、公用超配达10、8、6pct，显著低配食饮-12pct、医药-11pct、电力设备-11pct。 短跑健将行业配置：超配有色18pct，低配食饮-12pct；Q1加仓通信服务、工业金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属。从净买入看（剔除股价波动），24Q1净增持前五行业分别：煤炭（7亿元，单位下同）、有色（6）、电子（4）、汽车（4）、家电（4）；净减持前五行业分别：钢铁（-4）、石油石化（-3）、地产（-1）、银行（-1）、医药（-1）。从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将24Q1重仓前五行业分别：有色（24%，单位下同）、煤炭（12）、石油石化（9）、公用（8）、通信（7），重仓行业均具备资源品、红利的属性。 从相对主动偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将超配有色，显著低配食饮、医药，24Q1短跑健将超配有色（18pct，单位下同）、煤炭（10）、石油石化（8）、公用（6）、通信（3）；低配食饮（-12）、医药（-11）、电新（-11）、电子（-9）、汽车（-4）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 图表5短跑健将重仓资源品+红利 图表6 24Q1短跑健将加煤炭、有色，减钢铁、石化 图表7 24Q1短跑健将加通信服务、工业金属&小金属、煤炭开采，减通信设备、贵金属 图表8 24Q1短跑健将超配有色、煤炭、石油石化，低配食饮、医药、电新、电子 图表9 24Q1短跑健将引领市场走势 短跑健将前30大重仓股：27%更替，与整体主动偏股型公募重仓差异77%。24Q1短跑健将前30大重仓股较23Q4共8只出现更替，占比27%，表现出市场大波动背景下，短跑健将调仓较少，为其业绩领先做出贡献；与主动型基金整体的前30大重仓股相差较大，差异个股达到23只。 从变动来看，Q1短跑健将前30重仓新进个股基本为资源品+红利，退出个股多为地产链。短期业绩突出选手为超配有色、煤炭的价值策略投资者，新进个股基本具备资源品红利属性，如中国移动、神火股份、中国石油等。退出个股主要为地产链，包括华菱钢铁、保利发展、招商蛇口等。当前短跑健将重仓个股靠前的多为周期行业，前五重仓个股分别为紫金矿业、中国海洋石油、美的集团、银泰黄金、中国移动。前30重仓中净增持较多个股为中国移动A股+9.2亿、神火股份+5.2亿，减仓个股包括陕西煤业-8.0亿、中国海油-4.7亿，基本为短期获利了结。 图表10短跑健将重仓前30大个股变化情况 （二）长期赢家：重仓有色+电新，Q1加半导体、光伏、铁路公路、通信服务，大幅减仓证券、软件 长期赢家画像：重仓有色、电新，但电新较整体公募已有低配，Q1加电子、通信，减非银、计算机、医药。过去五年业绩最优的基金经理重仓有色、电新、电子、汽车，资源品+新能源车产业链特征仍在，但电新配比较公募整体已显低配。Q1加电子、通信、交运，减非银、计算机、医药，从细分来看电子行业略有分化，增持半导体&光学光电子，减持消费电子，另外增持光伏、铁路公路超5亿，减证券、软件超-10亿。整体来看长期赢家目前显著超配有色，显著低配食饮。 长期赢家行业配置：超配有色，低配食饮，Q1加半导体&光学光电子、光伏、铁路公路，减证券、软件。从净买入看（剔除股价波动），24Q1净增持前五行业：电子（9亿元，单位下同）、通信（4）、交运（4）、化工（4）、食饮（3）；减仓前五行业：非银（-26）、计算机（-18）、医药（-16）、汽车（-5）、机械（-4）。从持仓市值的绝对值占比来看，长期赢家重仓前五行业：有色