23Q3基金季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓

公募整体持仓变化：均衡加仓食饮、医药、非银，减仓电新、计算机 23Q3公募基金风格偏价值，均衡加仓食饮、医药、非银，显著减仓电新、计算机。从持仓市值占比的环比变动看，23Q3公募加仓前五行业：食饮（持仓市值占比提升1.4pct）、医药（1.0pct）、非银（0.8pct）、汽车（0.6pct）、化工（0.4pct）；减仓前五行业：电新（-3.9pct）、计算机（-1.8pct）、通信（-0.7pct）、传媒（-0.4pct）、军工（-0.3pct）。 四类画像：四类尤其短跑加仓电子、非银，头部/长期集中减持电力设备、调仓选手为无明显趋势的仓位腾挪 短跑健将：总份额环比增长超20%，超配石化、有色，低配食饮、电新，加半导体&元件&光学光电子、农化制品，减软件、电力、医疗器械 Q3获得显著净申购，整体总份额由840亿份大幅增长22%至1027亿份，业绩与规模双击。短跑健将是大幅重仓医药的选手，此外计算机、电子、有色配比同样靠前。23Q3显著加仓电子，细分结构上以半导体、元件、农化制品、保险、国有大型银行为主，净买入均超6亿。对于软件、电力、医疗器械净卖出均大于5亿较明显。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配石化、有色达5pct，显著低配食饮-13pct、电力设备-8pct。 长期赢家：虽仍重仓新能源，但Q3大幅减持光伏、电池细分，加非银、工业金属 过去五年业绩最优的基金经理依然是重仓新能源赛道选手，但23Q3对于光伏、电池、能源金属方向均有显著减持。另外包括减持电力、汽车零部件。显著增持证券，均衡增持工业金属、半导体、乘用车、白电等。整体来看长期赢家目前超配电新幅度大幅收窄，有色、汽车超配领先，低配食饮、医药。 头部玩家：食饮、电新、医药、电子四大行业配比过半，Q3加医疗服务、生物制品、消费电子，减电池、饮料乳品、光伏 规模头部基金为重仓食饮、电新、医药、电子的玩家，四大行业配比达54%过半，其中食饮相对主动偏股公募整体超配达4%，计算机相对整体低配达-3%，其余行业较为接近。Q3显著净买入医药细分的医疗服务（康龙化成）、生物制品（药明生物），以及消费电子（立讯精密），大幅减持电池（宁德时代）、饮料乳品（伊利股份）、光伏（福斯特、阳光电源）。 调仓选手：对TMT略有超配，低配食饮、电新，整体无趋势性调仓方向，多为小型基金的寻找机会的仓位腾挪 Q3平均调仓系数在48%，即接近一半仓位完成变化。但虽然各产品调仓比例较高，但整体却未显现出较明显的调仓方向，或主要由于TMT的趋势性行情暂歇且市场回调所致。调仓选手对TMT行业略有超配，同时低配食饮、电力设备，其余行业接近基金整体。Q3净买入消费电子、乘用车、金属新材料、电池等方向，净流出光伏设备、贵金属、游戏、软件等方向。 个股审美：短跑健将持仓公司估值最低，盈利成长能力较低，为安全边际较高的周期股；长期赢家重仓个股估值偏高，当前盈利、成长能力难以匹配； 头部玩家偏好大市值、高盈利性；调仓选手追求高增长、高盈利，对应估值偏高，个股多为行业龙头。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金23Q3持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），此外延续23年新加入的调仓选手（筛选标准见后文）。 核心结论：四类基金共同增持电子、非银，细分方向略有区别：短跑健将、长期赢家增持半导体、元件细分，头部玩家、调仓选手则更多增持消费电子；短跑加保险，长期、调仓加证券，头部对于两者均衡加仓。TMT整体配比降低，主要减持在计算机。电力设备抛压集中于头部玩家和长期赢家。 一、公募整体持仓变化：均衡加仓食饮、医药、非银，减仓电新、计算机 23Q3公募基金风格偏价值，均衡加仓食饮、医药、非银，显著减仓电新、计算机。 从持仓市值占比的绝对值看，截至23Q3，持仓市值前五行业：食品饮料（14.4%）、医药生物（13.0%）、电力设备（11.0%）、电子（10.7%）、计算机（6.2%）。而持仓市值后五行业：环保（0.4%）、美容护理（0.4%）、钢铁（0.4%）、纺织服饰（0.5%）和商贸零售（0.7%）。从持仓市值占比的环比变动看，23Q3公募加仓前五行业：食饮（持仓市值占比提升1.4pct）、医药（1.0pct）、非银（0.8pct）、汽车（0.6pct）、化工（0.4pct）；减仓前五行业：电新（-3.9pct）、计算机（-1.8pct）、通信（-0.7pct）、传媒（-0.4pct）、军工（-0.3pct）。 图表1当前公募基金重仓食饮、医药、电力设备 图表2公募基金23Q3加食饮、医药，减电新 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比 二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓 四类玩家：短跑、长跑、头部、调仓。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金三季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩TOP100基金（22/10/1-23/9/30，下同）、长期赢家为近5年业绩TOP100基金（18/10/1-23/9/30，下同）、头部玩家为目前（23/9/30，下同）规模TOP100基金，调仓选手为最新季报与上期季报间持股调仓比例最高的一类，具体筛选细则见后文。值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金23Q3持仓较23Q2的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类基金两两之间差异明显，其中长期&头部基金之间重合数量最多，但重合率仅19%；其余几类基金之间重合度更低。 尤其长期、头部与调仓选手重合极少。 图表4四类基金重合度较低 三、四类画像：四类尤其短跑加仓电子、非银，头部/长期集中减持电力设备、调仓选手为无明显趋势的仓位腾挪 23Q3行情来看，成长股回调、价值股微涨，电力设备+TMT行业均下跌10%以上，非银、煤炭、石化、钢铁、银行涨幅领先。具体来看，入选的短跑健将获显著净申购，超配石化、有色，低配食饮、电新，加半导体&元件&光学光电子、农化制品，减软件、电力、医疗器械；长期赢家虽仍重仓新能源，但Q3大幅减持光伏、电池等细分，加非银、工业金属；头部玩家食饮、电新、医药、电子四大行业配比过半，Q3加医疗服务、生物制品、消费电子，减电池、饮料乳品、光伏；调仓选手对TMT略有超配，低配食饮、电新，整体无趋势性调仓方向，多为小型基金的寻找机会的仓位腾挪。 对比来看：（1）短跑健将整体份额获22%环比增长，实现业绩与规模共振。短跑健将整体份额由Q2的840亿份增长至Q3的1027亿份，显著正增22%，其余三类基金份额无明显变化；（2）对于TMT板块，调仓选手重仓达36%，短跑28%，长期20%，头部20%。相比于Q2的调仓选手、短跑分别重配TMT达65%、40%，Q3配置相对均衡； （3）电子行业，短跑健将、长期赢家增持半导体、元件细分，头部玩家、调仓选手则更多增持消费电子。四类基金对于电子增持力度均位于全行业领先，但参与方向略有不同； （4）对于电力设备行业，抛压集中于头部玩家、长期赢家。头部玩家、长期赢家Q3分别净流出电力设备100、65亿，主要集中于光伏设备、电池细分方向；（5）四类基金增持非银力度均在全行业前4，短跑加保险，长期、调仓加证券，头部对于两者均衡加仓。 （一）短跑健将：总份额环比增长超20%，超配石化、有色，低配食饮、电新，加半导体&元件&光学光电子、农化制品，减软件、电力、医疗器械 短跑健将画像：整体份额环比增长超20%，重仓医药玩家，行业配比均衡，Q3加电子，整体净买入。过去一年业绩TOP100的基金在Q3获得显著净申购，整体总份额由840亿份大幅增长22%至1027亿份，业绩与规模双击。短跑健将是大幅重仓医药的选手，此外计算机、电子、有色配比同样靠前。23Q3显著加仓电子，细分结构上以半导体、元件、农化制品、保险、国有大型银行为主，净买入均超6亿。对于软件、电力、医疗器械净卖出均大于5亿较明显。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配石化、有色达5pct，显著低配食饮-13pct、电力设备-8pct。 短跑健将行业配置：超配石化、有色达5pct，低配食饮-13pct、电新-8pct；Q3加仓半导体&元件&光学光电子、农化制品，减仓软件、电力、医疗器械。从净买入看（剔除股价波动），23Q3净增持前五行业分别：电子（26亿元，单位下同）、非银（9）、银行（8）、交运（8）、化工（8）；由于份额净增显著，卖出行业仅公用、计算机较为突出。 从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将第一重仓行业医药达14%，23Q3重仓前五行业分别：医药（14%，单位下同）、计算机（9）、电子（9）、有色（8）、通信（7），相对均衡。从相对主动偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将超配石化、有色，显著低配食饮、电新，23Q3短跑健将超配石化（5pct，单位下同）、有色（5）、通信（4）、公用（3）、计算机（3）；低配食饮（-13）、电力设备（-8）、军工（-3）、电子（-2）、汽车（-2）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 图表5短跑健将重仓医药、计算机、电子、有色 图表6 23Q3短跑健将加电子、减公用、计算机 图表7 23Q3短跑健将加半导体、元件、农化制品，减软件、电力、医疗器械 图表8 23Q3短跑健将超配石化、有色、通信，低配食饮、电力设备 图表9 23Q3短跑健将超配前5行业中石化收涨 短跑健将前30大重仓股：17%更替，与整体主动偏股型公募重仓差异73%。23Q3短跑健将前30大重仓股较23Q2仅5只出现更替，占比17%，表现出市场回调背景下，业绩突出的防御型选手调仓较少，为其短期业绩领先做出贡献；与主动型基金整体的前30大重仓股相差较大，差异个股达到22只。 从变动来看，Q3短跑健将前30重仓新进个股均衡分布各行业，医药部分获利了结。 短期业绩突出选手为市场回调以来坚定价值防御的投资者，更替个股数量不多且各行业均衡，新进个股均分布在不同行业。退出个股主要为医药行业，或主要由于医药9月中下旬上涨行情后的部分获利了结。当前短跑健将重仓个股行业分布均衡，前五重仓个股分别为紫金矿业、中国海油、华能水电、川投能源、中国移动。前30重仓中净增持较多个股为电子的华勤技术+6.1亿、石油石化的中国石化+5.1亿。 图表10短跑健将重仓前30大个股变化情况 （二）长期赢家：虽仍重仓新能源，但Q3大幅减持光伏、电池等细分，加非银、工业金属 长期赢家画像：重仓电新、有色、汽车，但Q3显著减持如光伏、电池、能源金属的新能源细分，显著加仓证券，均衡增持工业金属、半导体、白电等。过去五年业绩最优的基金经理依然是重仓新能源赛道选手，但23Q3对于光伏、电池、能源金属方向均有显著减持。另外包括减持电力、汽车零部件。显著增持证券，均衡增持工业金属、半导体、乘用车、白电等。整体来看长期赢家目前超配电新幅度大幅收窄，有色、汽车超配领先，低配食饮、医药。 长期赢家行业配置：超配有色、汽车，低配食饮、医药、电子，Q3加仓非银、电子、家电，大量减持电新超60亿。从净买入看（剔除股价波动），23Q3净增持前五行业：非银（24亿元，单位下同）、电子（14）、家电（11）、交运（5）、银行（5）；减仓前五行业：电力设备（-65）、传媒（-17）、公用事业（-14）、计算机（-9）、国防军工（-7）。从持仓市值的绝对值占比来看，长期赢家重仓前五行业：电力设备（14%，单位下同）、有色（11）、汽车（10）、医药（8）、计算机（7）；持仓占比后五行业（除综合