23Q4基金季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓
策略研究 证券研究报告 策略专题2024年01月23日 【策略专题】 四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓 ——23Q4基金季报专题研究 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】补库存：结构胜总量——2024年度策略关键词3》 2023-12-15 《【华创策略】宽财政：有多少量值得期待—— 2024年策略关键词2》 2023-12-15 《【华创策略】变局与新篇：新航海时代——2024年A股市场策略》 2023-12-11 《【华创策略】高股息：一鸟在手还是百鸟在林 ——2024年策略关键词1》 2023-12-08 《【华创策略】触底后，谁在补库？》 2023-10-30 公募整体持仓变化：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新 23Q4公募基金风格偏成长，增配电子、医药、农业，减配食饮、电新。从持仓市值占比的环比变动看，23Q4公募加仓前�行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、医药（1.5pct）、农林牧渔（0.8pct）、机械（0.4pct）、公用事业（0.4pct）；减仓前�行业：食饮（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、银行（-0.5pct）、通信（-0.5pct）、非银（-0.5pct）。 四类画像：四类共同重仓电子、医药，细分共识买入半导体&消费电子、医疗器械&生物制品 短跑健将：总份额环比增长12%，哑铃型选手，超配电子、煤炭，低配食饮、电新，加医疗器械、光学光电子、消费电子，减炼化贸易、油气开采 过去一年业绩TOP100的基金在Q4仍获得净申购，整体总份额由909亿份增长12%至1018亿份，业绩与规模双击。短跑健将是大幅重仓电子、医药的选手，两大行业配比合计近40%。23Q4显著加仓电子、医药，细分结构上以医疗器械、光学光电子、消费电子为主，净买入均超5亿。对于炼化及贸易、油 气开采净卖出均为5亿以上水平。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配电子达10pct，煤炭、公用达4pct，显著低配食饮-13pct、电力设备 -8pct。 长期赢家：不再是单纯重仓新能源选手，Q4加医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车 过去�年业绩最优的基金经理不再是单纯重仓新能源赛道的选手，当前长期赢家较均衡的重仓医药、有色、电新、汽车、电子，5大行业配比近60%。Q4加交运、家电、电子，减汽车、电新，但从细分来看也体现出医药内部的分化，增持医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车。整体来看长期赢家目前显著超配有色，显著低配食饮。 头部玩家：医药、食饮、电子、电新四大行业配比近60%，Q4加半导体、医疗器械，减医疗服务、白酒、中药、乘用车 规模头部基金为重仓医药、食饮、电子、电新的玩家，四大行业配比达58%，其中食饮相对主动偏股公募整体超配达3.4%、医药超配2.6%，计算机相对整体低配达-2.6%，其余行业较为接近。Q4显著净买入半导体细分多个个股，如中芯国际、通富微电、澜起科技，大幅减持医疗服务、白酒、中药、乘用车多个细分。 调仓选手：超配TMT，低配食饮，TMT内部调仓，细分买入半导体、光伏、游戏，卖出通信设备、出版、软件 调仓选手Q4平均调仓系数在49%，即接近一半仓位完成变化。调仓行为主要发生在TMT板块内部：买入电子，卖出计算机、通信。调仓选手对TMT行业仍为超配，同时低配食饮，其余行业接近基金整体。Q4净买入半导体&消费电子、光伏、游戏等方向，净流出通信设备、出版、软件等方向。 个股审美：短跑健将持仓公司市值水平居中、估值最低，盈利成长能力四类居后，周期属性更重；长期赢家重仓估值水平最高，当前盈利&成长能力水平居中；头部玩家偏好大市值、盈利&成长能力并重；调仓选手追求较高增长，但盈利能力要求较低，对应估值偏高、小市值特征。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 目录 一、公募整体持仓变化：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新5 二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓6 三、四类画像：四类共同重仓电子、医药，细分共识买入半导体&消费电子、医疗 器械&生物制品7 （一）短跑健将：总份额环比增长12%，哑铃型选手，超配电子、煤炭、公用，低配食饮、电新，加医疗器械、光学光电子、消费电子，减炼化贸易、油气开采7 （二）长期赢家：不再是单纯重仓新能源选手，Q4加医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车10 （三）头部玩家：医药、食饮、电子、电新四大行业配比近60%，Q4加半导体、医疗器械，减医疗服务、白酒、中药、乘用车13 （四）调仓选手：超配TMT，低配食饮，TMT内部调仓，细分买入半导体、光伏、游戏，卖出通信设备、出版、软件16 四、个股审美：短跑健将仍为周期属性20 附录：各类选手中规模前十基金22 图表目录 图表1当前公募基金重仓医药、电子、食饮5 图表2公募基金23Q4加电子、医药、农业，减食饮、电新5 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比6 图表4四类基金重合度较低7 图表5短跑健将重仓电子、医药8 图表623Q4短跑健将加医药、电子、机械，减石化8 图表723Q4短跑健将加医疗器械、光学光电子、消费电子，减炼化贸易、油气开采、通信服务、白酒8 图表823Q4短跑健将超配电子、煤炭、公用，低配食饮、电力设备9 图表923Q4短跑健将超配行业多数具备超额收益9 图表10短跑健将重仓前30大个股变化情况10 图表11长期赢家重仓医药、有色、电新11 图表1223Q4长期赢家加交运、家电、电子，减汽车11 图表1323Q4长期赢家加仓医疗器械、生物制品，减中药、乘用车11 图表14长期赢家超配有色、汽车，低配食饮、电子12 图表1523Q4长期赢家超配行业表现平平12 图表16长期赢家重仓前30大个股变化情况13 图表17头部玩家重仓医药、食饮、电子、电新14 图表1823Q4头部玩家加电子，减传媒、食饮14 图表1923Q4头部玩家加半导体、医疗器械，减医疗服务、白酒、中药、乘用车14 图表20头部玩家超配食饮、医药，低配计算机、机械15 图表21头部玩家超配行业表现中游靠后15 图表22头部玩家重仓前30大个股名单变化16 图表2323Q4筛选样本调仓系数分布，半数主动偏股基金仓位置换比例在17%以下17 图表24调仓选手重仓电子、医药、传媒、计算机18 图表2523Q4调仓选手加仓电子、医药、电新，减计算机、通信、食饮18 图表2623Q4调仓选手加仓半导体、光伏、游戏，减仓通信设备、出版、软件18 图表27调仓选手超配TMT，低配食饮19 图表28调仓选手超配行业多数表现靠前19 图表29调仓选手重仓前30大个股名单变化20 图表30头部偏好大市值，调仓重仓小市值21 图表31短跑集中低估值，长期、调仓估值较高21 图表32短跑、长期、头部、调仓对成长性的要求由低到高，头部同时看重盈利能力 ...........................................................................................................................................21 图表33短跑健将中规模前十基金22 图表34长期赢家中规模前十基金22 图表35头部玩家中规模前十基金23 图表36调仓选手中规模前十基金23 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金23Q4持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近�年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），此外延续23年新加入的调仓选手（筛选标准见后文）。 核心结论：四类基金共同重仓电子、医药，其买入细分方向同样具备共识：电子买入半导体&消费电子，医药买入医疗器械&生物制品，卖出方向无明显共识。仅短跑健将份额正增，其余三类均份额收缩。长期赢家电新配比降至全行业第三，5年维度下新能源赛道的超额收益贡献正在逐渐消退。 一、公募整体持仓变化：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新 23Q4公募基金风格偏成长，增配电子、医药、农业，减配食饮、电新。从持仓市值占比的绝对值看，截至23Q4，持仓市值前�行业：医药（14.6%）、电子（13.2%）、食饮 （13.2%）、电力设备（10.1%）、计算机（5.8%）。而持仓市值后�行业：美容护理（0.3%）、环保（0.3%）、钢铁（0.4%）、商贸零售（0.5%）和纺服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，23Q4公募加仓前�行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、医药（1.5pct）、农林牧渔（0.8pct）、机械（0.4pct）、公用事业（0.4pct）；减仓前�行业：食饮（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、银行（-0.5pct）、通信（-0.5pct）、非银（-0.5pct）。 图表1当前公募基金重仓医药、电子、食饮 图表2公募基金23Q4加电子、医药、农业，减食饮、电新 23Q4公募持仓比例（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 医电食电计汽机有国家基通农银交公房煤非石传轻社建建纺商钢环美综药子品力算车械色防用础信林行通用地炭银油媒工会筑筑织贸铁保容合 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 23Q4相较23Q3基金持仓市值占比环比变动（pct） 电医农机公煤有家纺综国轻钢环汽美社基交建商石房建传计非通银电食子药林械用炭色用织合防工铁保车容会础通筑贸油地筑媒算银信行力品 生饮设机 设金军电化 牧运事产金石 制服装材服零护 生牧设事 金电服军制 护服化运装零石产材机金设饮 物料备 备属工器工 渔输业 融化造务饰料饰售理 物渔备业 属器饰工造 理务工输饰售化料融备料 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 8 0.4 0.4 9.8 9.6 1.8 5.2 2.9 3.5 5.0 0.4 -1.0 -1.4 8.8 7.6 1.7 2.2 3.4 4.4 7.0 0.5 2.0 -1.9 有色金属 家用电器纺织服饰综合 国防军工 4.2 3.3 0.5 0.1 3.5 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 3.8 2.3 0.7 0.2 2.9 0.3 1.0 -0.2 -0.1 0.6 3.5 3.3 0.0 0.0 2.0 0.6 0.0 0.5 0.1 1.6 电力设备 食品饮料 10.1 13.2 -0.2 0.3 1.4 0.0 0.5 1.0 -1.3 -1.4 0.0 -1.0 -0.1 -0.3 0.2 1.2 -8.6 0.3 -9.7 1.8 1.4 0.6 0.0 3.4 0.3 0.1 2.2 3.1 2.0 0.5 1.9 1.4 0.9 0.6 4.6 9.7 2.5 11.7 8.4 11.8 -0.5 -0.6 0.7 -0.1 -0.1 -1.3 -0.9 -1.4 -0.6 -0.6 -0.4 -0.5 -1.4 -0.2 -4.8 0.2 -3.9 2.1 6.6 0.9 0.9 4.1 0.4 0.7 4.5 2.7 2.0 1.2 1.4 1.6 1.0 2.2 6.0 5.9 2.6 5.8 8.0 6.6 0.0 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5 -0.9 -1.2 0.4 0.3 4.8 0.3 0.6 3.2 1.8 0
