23Q4基金季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓

公募整体持仓变化：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新 23Q4公募基金风格偏成长，增配电子、医药、农业，减配食饮、电新。从持仓市值占比的环比变动看，23Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、医药（1.5pct）、农林牧渔（0.8pct）、机械（0.4pct）、公用事业（0.4pct）； 减仓前五行业：食饮（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、银行（-0.5pct）、通信（-0.5pct）、非银（-0.5pct）。 四类画像：四类共同重仓电子、医药，细分共识买入半导体&消费电子、医疗器械&生物制品 短跑健将：总份额环比增长12%，哑铃型选手，超配电子、煤炭，低配食饮、电新，加医疗器械、光学光电子、消费电子，减炼化贸易、油气开采 过去一年业绩TOP100的基金在Q4仍获得净申购，整体总份额由909亿份增长12%至1018亿份，业绩与规模双击。短跑健将是大幅重仓电子、医药的选手，两大行业配比合计近40%。23Q4显著加仓电子、医药，细分结构上以医疗器械、光学光电子、消费电子为主，净买入均超5亿。对于炼化及贸易、油气开采净卖出均为5亿以上水平。整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配电子达10pct，煤炭、公用达4pct，显著低配食饮-13pct、电力设备-8pct。 长期赢家：不再是单纯重仓新能源选手，Q4加医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车 过去五年业绩最优的基金经理不再是单纯重仓新能源赛道的选手，当前长期赢家较均衡的重仓医药、有色、电新、汽车、电子，5大行业配比近60%。Q4加交运、家电、电子，减汽车、电新，但从细分来看也体现出医药内部的分化，增持医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车。整体来看长期赢家目前显著超配有色，显著低配食饮。 头部玩家：医药、食饮、电子、电新四大行业配比近60%，Q4加半导体、医疗器械，减医疗服务、白酒、中药、乘用车 规模头部基金为重仓医药、食饮、电子、电新的玩家，四大行业配比达58%，其中食饮相对主动偏股公募整体超配达3.4%、医药超配2.6%，计算机相对整体低配达-2.6%，其余行业较为接近。Q4显著净买入半导体细分多个个股，如中芯国际、通富微电、澜起科技，大幅减持医疗服务、白酒、中药、乘用车多个细分。 调仓选手：超配TMT，低配食饮，TMT内部调仓，细分买入半导体、光伏、游戏，卖出通信设备、出版、软件 调仓选手Q4平均调仓系数在49%，即接近一半仓位完成变化。调仓行为主要发生在TMT板块内部：买入电子，卖出计算机、通信。调仓选手对TMT行业仍为超配，同时低配食饮，其余行业接近基金整体。Q4净买入半导体&消费电子、光伏、游戏等方向，净流出通信设备、出版、软件等方向。 个股审美：短跑健将持仓公司市值水平居中、估值最低，盈利成长能力四类居后，周期属性更重；长期赢家重仓估值水平最高，当前盈利&成长能力水平居中；头部玩家偏好大市值、盈利&成长能力并重；调仓选手追求较高增长，但盈利能力要求较低，对应估值偏高、小市值特征。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金23Q4持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），此外延续23年新加入的调仓选手（筛选标准见后文）。 核心结论：四类基金共同重仓电子、医药，其买入细分方向同样具备共识：电子买入半导体&消费电子，医药买入医疗器械&生物制品，卖出方向无明显共识。仅短跑健将份额正增，其余三类均份额收缩。长期赢家电新配比降至全行业第三，5年维度下新能源赛道的超额收益贡献正在逐渐消退。 一、公募整体持仓变化：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新 23Q4公募基金风格偏成长，增配电子、医药、农业，减配食饮、电新。从持仓市值占比的绝对值看，截至23Q4，持仓市值前五行业：医药（14.6%）、电子（13.2%）、食饮（13.2%）、电力设备（10.1%）、计算机（5.8%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.3%）、环保（0.3%）、钢铁（0.4%）、商贸零售（0.5%）和纺服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，23Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、医药（1.5pct）、农林牧渔（0.8pct）、机械（0.4pct）、公用事业（0.4pct）；减仓前五行业：食饮（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、银行（-0.5pct）、通信（-0.5pct）、非银（-0.5pct）。 图表2公募基金23Q4加电子、医药、农业，减食饮、电新 图表1当前公募基金重仓医药、电子、食饮 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比 二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓 四类玩家：短跑、长跑、头部、调仓。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金四季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩TOP100基金（23/1/1-23/12/31，下同）、长期赢家为近5年业绩TOP100基金（19/1/1-23/12/31，下同）、头部玩家为目前（23/12/31，下同）规模TOP100基金，调仓选手为最新季报与上期季报间持股调仓比例最高的一类，具体筛选细则见后文。值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金23Q4持仓较23Q3的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类基金两两之间差异明显，其中长期&头部基金之间重合数量最多，但重合率仅17%；其余几类基金之间重合度更低。 尤其长期、头部与调仓选手重合极少。 图表4四类基金重合度较低 三、四类画像：四类共同重仓电子、医药，细分共识买入半导体&消费电子、医疗器械&生物制品 23Q4行情来看，煤炭、电子涨幅全行业领先，体现哑铃型配置策略占优。具体来看，入选的短跑健将获较显著净申购，超配电子、煤炭、公用，低配食饮、电新，加医疗器械、光学光电子、消费电子，减炼化贸易、油气开采；长期赢家不再是单纯重仓新能源选手，Q4加医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车；头部玩家医药、食饮、电子、电新四大行业配比近60%，Q4加半导体、医疗器械，减医疗服务、白酒、中药、乘用车；调仓选手超配TMT，低配食饮，TMT内部调仓，细分买入半导体、光伏、游戏，卖出通信设备、出版、软件。 对比来看：（1）短跑健将整体份额获12%环比增长，实现业绩与规模共振。短跑健将整体份额由Q3的909亿份增长至Q4的1018亿份，在市场持续走弱同时仍正增12%，其余三类基金份额均为负向变化；（2）对于电子行业，短跑配比23%，调仓21%，头部13%，长期9%，细分买入方向多为半导体、消费电子。电子作为短跑&调仓的第一、头部的第三、长期的第五重仓行业，在TMT板块中共识最强，Q4四类基金的共识细分买入方向，为基本面已有见底回升趋势的半导体、消费电子；（4）医药行业头部配比17%，短跑16%，长期15%，调仓13%，细分买入方向多为医疗器械、生物制品。（5）长期赢家电力设备配比11%全行业第三，5年维度下新能源赛道的超额收益贡献正在逐渐消退。 （一）短跑健将：总份额环比增长12%，哑铃型选手，超配电子、煤炭、公用，低配食饮、电新，加医疗器械、光学光电子、消费电子，减炼化贸易、油气开采 短跑健将画像：整体份额环比增长12%，重仓电子、医药玩家，Q4加电子、医药，减石化。过去一年业绩TOP100的基金在Q4仍获得净申购，整体总份额由909亿份增长12%至1018亿份，业绩与规模双击。短跑健将是大幅重仓电子、医药的选手，两大行业配比合计近40%。23Q4显著加仓电子、医药，细分结构上以医疗器械、光学光电子、消费电子为主，净买入均超5亿。对于炼化及贸易、油气开采净卖出均为5亿以上水平。 整体配置来看，短跑健将相对于主动偏股公募整体超配电子达10pct，煤炭、公用达4pct，显著低配食饮-13pct、电力设备-8pct。 短跑健将行业配置：超配电子达10pct，低配食饮-13pct、电新-8pct；Q4加仓医疗器械、光学光电子、软件，减炼化贸易、油气开采。从净买入看（剔除股价波动），23Q4净增持前五行业分别：电子（12亿元，单位下同）、医药（11）、机械设备（6）、汽车（4）、有色（4）；净减持前五行业分别：石油石化（-11）、通信（-5）、煤炭（-3）、非银（-2）、银行（-2）。从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将23Q4重仓前五行业分别：电子（23%，单位下同）、医药（16）、计算机（7）、机械设备（6）、有色（6），极致配比两大行业。 从相对主动偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将超配电子，显著低配食饮、电新，23Q4短跑健将超配电子（10pct，单位下同）、煤炭（4）、公用（4）、通信（2）、机械设备（2）；低配食饮（-13）、电力设备（-8）、军工（-2）、汽车（-2）、银行（-2）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 图表5短跑健将重仓电子、医药 图表6 23Q4短跑健将加医药、电子、机械，减石化 图表7 23Q4短跑健将加医疗器械、光学光电子、消费电子，减炼化贸易、油气开采、通信服务、白酒 图表8 23Q4短跑健将超配电子、煤炭、公用，低配食饮、电力设备 图表9 23Q4短跑健将超配行业多数具备超额收益 短跑健将前30大重仓股：20%更替，与整体主动偏股型公募重仓差异73%。23Q4短跑健将前30大重仓股较23Q3共6只出现更替，占比20%，表现出市场回调背景下，业绩突出选手调仓较少，为其短期业绩领先做出贡献；与主动型基金整体的前30大重仓股相差较大，差异个股达到22只。 从变动来看，Q4短跑健将前30重仓新进个股均衡分布各行业，高股息个股部分获利了结。短期业绩突出选手为超配电子、煤炭、公用的哑铃策略投资者，更替个股数量不多且各行业均衡，新进个股均分布在不同行业。减仓个股主要为高股息资产的部分获利了结，如卖出前三个股分别为中石油港股（-5亿）、中国移动港股（-4亿）、中国移动（-4亿）。当前短跑健将重仓个股靠前的多为周期行业，前五重仓个股分别为紫金矿业、华能水电、川投能源、恒瑞医药、中国海油。前30重仓中净增持较多个股为医药的南微医学+4.3亿、钢铁的久立特材+2.6亿。 图表10短跑健将重仓前30大个股变化情况 （二）长期赢家：不再是单纯重仓新能源选手，Q4加医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车 长期赢家画像：重仓医药、有色、电新，Q4加交运、家电、电子，减新能源车产业链。过去五年业绩最优的基金经理不再是单纯重仓新能源赛道的选手，当前长期赢家较均衡的重仓医药、有色、电新、汽车、电子，5大行业配比近60%。Q4加交运、家电、电子，减汽车、电新，但从细分来看也体现出医药内部的分化，增持医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车。整体来看长期赢家目前显著超配有色，显著低配食饮。 长期赢家行业配置：超配有色，低配食饮，Q4加医疗器械、生物制品、小金属、航运港口、白电，减中药、乘用车。从净买入看（剔除股价波动），23Q4净增持前五行业：交运（8亿元，单位下同）、家电（7）、电子（6）、农林牧渔（4）、有色（3）；减仓前五行业：汽车（-16）、电新（-10）、计算机（-8）、传媒（-7）、非银（-6）。从持仓市值的绝对值占比来看，长期赢家重仓前五行业：医药（15%，单位下同）、有色（14）、电新（11）、汽车（9）、电子（9）；持仓占比后五行业（除综合）分别：商贸零