低空60标的巡礼之万丰奥威：聊聊万丰飞机工业

行业研究 证券研究报告 交通运输2024年07月21日 华创交运|低空经济周报（第13期） 低空60标的巡礼之万丰奥威：聊聊万丰飞机工业 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 2023-07-20~2024-07-19 5% -2% -10% 23/0723/1023/1224/0224/0524/07 -17% 交通运输 沪深300 相关研究报告 《铁路改革、低空经济：《三中全会精神解读》中交运行业相关关键词》 2024-07-20 《航空行业2024年6月数据点评：上市航司旅客总周转量均超19年，春秋客座率92.7%领跑，看好航司Q3利润兑现》 2024-07-17 低空60标的巡礼之万丰奥威：聊聊万丰飞机工业。从本期周报起，我们会陆续推出华创交运|低空60标的巡礼，第一家我们选择今年低空板块涨幅第一的万丰奥威。 历程：2020年收购万丰飞机工业55%股权，步入双主业驱动。1）万丰飞机工业第一次股权变更：2020年2月万丰奥威公告拟以现金购买关联方万丰航空工业持有的万丰飞机工业55%股权，交易价格以评估值48.85亿下浮10%，按照55%比例确认价格为24.18亿元，于当年4月完成收购。飞机工业2020-22年实现扣非归母净利为3.3、3.15及3.19亿元，三年累积实现9.65亿元，超过利润承诺。2）第二次变更：2021年2月万丰航空转让35%股权给国资战略投资者青岛万盛，较公司收购基准溢价约20%。3）第三次变更：2021年6月万丰航空转让10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约44%，此时估值 63.2亿。自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业55%、35%、10%股权。上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌“钻石通用飞机制造产业“双引擎”。 万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长。1）收入：2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿增长至27.7亿，增长约70%，占公司收入比重从15.2%升至17.1%，尤其在2023年收入实现快速增长，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。2）利润：2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，23年更是增长接近50%。3）盈利水平：明显高于上市公司整体。飞机工业毛利率基本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威整体20%左右的毛利率，20-23年净利率平均约19%。 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 121 占比%0.02 总市值(亿元) 29,957.59 3.53 流通市值(亿元) 26,002.54 3.93 相对指数表现 %1M 6M 12M 绝对表现-0.4% 6.9% -5.1% 相对表现-0.7% -1.4% 3.0% 万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强。飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造商，是世界固定翼通用飞机制造前三强。旗下钻石飞机品牌有着悠久的历史，目前拥有 奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地。根据西锐（2507.HK）在24年6月发布的聆讯 后资料集中引用数据显示23年全球交付通用航空飞机3050架，其中前三名 市场参与者分别为西锐708架、Textron618架、钻石航空273架，按销量占比分别为23.2%、20%、9%，前三名占比过半。附：公司产品：“万丰钻石拥有18款机型的全部产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞 机，并在eVTOL领域有清晰的商业化布局。”当前万丰飞机主要产品有钻石DA20、钻石DA40、钻石DA50、钻石DA62等型号通用飞机。23年钻石飞机推出的eDA40纯电动飞机成功首飞。 未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。1、国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购等。尤其公司总部位于浙江，浙江省对于打造低 空经济发展新高地有着清晰的规划，浙江省内通航机场的建设也会为通航飞机的引入带来新需求。2、关注公司eVTOL机型研发进展。 华创交运|低空60指数表现：指数表现：本周下跌2.8%，全年下跌7.3% 投资建议：我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机遇，建议从产业链和区域两条线索寻找投资机会。1）产业链投资：围绕产业发展趋势与节奏。深度推荐标的：中信海直，持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。建议重点关注方向：基础设施与配套保障，尤其打造领先的低空管理和安全体系是重中之重。我们继续建议关注新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息。我们建议关注低空飞行器主机厂商：万丰奥威、亿航智能。2）区域线索投资：因地制宜发展，示范特色先行。我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效 果。 风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 目录 一、低空60标的巡礼之万丰奥威：聊聊万丰飞机工业4 （一）2020年收购万丰飞机工业55%股权，步入双主业驱动4 （二）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长5 （三）万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强6 （四）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇8 二、华创交运|低空60指数：本周下跌2.8%，全年下跌7.3%9 三、投资建议：继续围绕产业链/区域两条线索寻找投资机会10 图表目录 图表1万丰飞机业绩承诺与实现（亿元）4 图表2万丰飞机三次交易价格（亿元）5 图表3万丰飞机工业财务数据6 图表4飞机工业与公司整体毛利率比较6 图表5飞机工业与公司整体净利率比较6 图表623年全球通航飞机交付量7 图表7万丰飞机工业持股公司情况（截至2022.02）8 图表8华创交运|低空60指数及标的涨跌幅9 图表9华创交运|低空60指数走势10 一、低空60标的巡礼之万丰奥威：聊聊万丰飞机工业 从本期周报起，我们会陆续推出华创交运|低空60标的巡礼，第一家我们选择今年低空 板块涨幅第一的万丰奥威，截止7月19日，公司为全市场涨幅第二的标的（剔除北交所标的）。公司成为低空经济A股龙头标的，很大程度由其子公司万丰飞机工业驱动。因此我们主要聊聊万丰飞机工业。 （一）2020年收购万丰飞机工业55%股权，步入双主业驱动1、2020年收购万丰飞机工业55%股权 上市公司万丰奥威于2020年2月公告拟以现金购买万丰航空工业持有的万丰飞机工业55%股权，交易价格以评估值48.85亿下浮10%，按照55%比例确认价格为24.18亿元，于当年4月完成了收购。 万丰航空为万丰集团全资子公司，与上市公司为同一实际控制人，万丰航空在交易前持有万丰飞机工业100%股权。 业绩承诺为2020-22年扣非归母净利不低于2.9、3.04、3.67亿元，若万丰飞机于2020-22 年度末实现净利润未能达到截止该年度末累积承诺利润，则予以现金补偿。 注：飞机工业2020-22年实际实现扣非归母净利为3.3、3.15及3.19亿元，三年累积实现 2020 2021 2022 三年累计 承诺 2.90 3.04 3.67 9.60 实际 3.30 3.15 3.19 9.65 9.65亿元，超过利润承诺约定的三年累积9.6亿元。图表1万丰飞机业绩承诺与实现（亿元） 资料来源：万丰奥威公司公告，华创证券 上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌“钻石”通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。 2、2021年2月万丰航空转让35%股权给青岛万盛，较公司收购基准溢价约20% 2021年2月，万丰航空工业与国有资本战略投资者青岛万盛完成飞机工业35%股权的交割，上市公司万丰奥维仍持有飞机工业55%股权，为飞机工业的控股股东。 此次交易以飞机工业全部权益价值52.67亿元为基础，将35%股权转让价格定位18.43亿元，较万丰奥威2020年收购的交易估值基数溢价19.78%。 3、2021年6月，万丰航空转让10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约44% 2021年6月，万丰航空将其所持有的万丰飞机工业10%股权转让给北京国发航空发动机 产业投资基金中心，转让价格为6.32亿元，较万丰奥威于2020年收购飞机工业55%股权交易作价溢价约43.75%。 注：航发基金由中国航空发动机集团有限公司联合大型央企及专业金融投资机构，于2018年9月完成设立。在国家科技“两机”重大专项的背景下，重点投资方向为航空发动机、燃气轮机上下游相关技术和产业领域。 万丰飞机工业的交易价格 2020年2月 评估值 48.9 基准下调10% 44.0 55%股权收购价值 24.2 2021年1月 评估值 52.7 35%股权收购价值 18.4 较20年收购溢价 19.8% 2021年6月 评估值 63.2 10%股权收购价值 6.3 较20年收购溢价 43.8% 自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业55%、35%、10%股权。图表2万丰飞机三次交易价格（亿元） 资料来源：万丰奥威公司公告，华创证券 （二）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长 收入：自2020年并表后，2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿增长至27.7亿，增长约70%，（同期万丰奥威收入增长了52%），占公司收入比重从20年的15.2%升至17.1%，尤其在2023年收入实现快速增长，公司在23年报中解释，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。 利润： 根据公司对实现业绩承诺的说明，2020-22年飞机工业实现扣非净利润在3.1-3.3亿之间，较为稳定； 根据公司年报披露子公司表现，飞机工业2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，23年更是增长接近50%。 盈利水平：明显高于上市公司整体 飞机工业毛利率基本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威整体20%左右的毛利率，20-23年净利率平均约19%，超出上市公司净利率10个百分点以上。 图表3万丰飞机工业财务数据 亿元 2019 2020 2021 2022 2023 万丰奥威总收入 126.4 107.0 124.4 163.8 162.1 同比 -15.3% 16.2% 31.7% -1.1% 飞机工业收入 18.5 16.3 18.0 20.1 27.7 同比 -11.7% 10.5% 11.4% 37.9% 飞机工业占收入比重 14.6% 15.2% 14.5% 12.3% 17.1% 飞机工业毛利率 30.0% 29.7% 32.4% 28.8% 30.1% 飞机工业净利润 3.40 3.77 3.28 4.91 同比 10.9% -13.1% 49.6% 飞机工业净利率 20.9% 20.9% 16.3% 17.7% 飞机工业扣非净利润 3.30 3.15 3.19 飞机工业扣非净利率 20.3% 17.5% 15.9% 万丰奥威毛利率 20.2% 20.2% 16.1% 18.5% 20.3% 万丰奥威净利率 7.5% 7.2% 4.3% 6.3% 6.4%