2024Q2基金持仓深度分析：新共识的潮流与高低切换的抵抗

2024Q2基金持仓深度分析 新共识的潮流与高低切换的抵抗 2024年07月20日 股票仓位明显回落，业绩开始呈现“强者恒强”特征；负债端资金从主动基 金向被动基金迁移、从绩差基金流向绩优基金。2024Q2主动偏股基金股票仓位明显回落至83.78%，与2021Q4水平接近。2024Q1的绩优基金更能在2024Q2取得较好的排名，且2024年以来业绩排名前10%的基金规模占比持续处于历史高位，这意味着今年以来，积极把握住机会的市场参与者在全体主动偏股基金中的权重持续提升。负债端方面，2024Q2权益类基金(主动+被动)的增量资金规模环比明显回落，且主要来自于被动基金的申购放缓。主动被赎回、被动获得增量的趋势依然在延续(已经持续5个季度)：1）主动基金的净流出规模从2024Q1的1441.05亿元回落至2024Q2的723.31亿元；2）被动基金则从2024Q1净 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 流入3436.10亿元大幅回落至2024Q2的1290.80亿元。值得一提的是，绩优 执业证书：S0100522070001 基金可能正在逐步获得负债端资金的青睐。 邮箱：meikai@mszq.com 尽管基金负债端正在更加广泛接受资源与红利资产，但主动偏股基金则更青 相关研究1.策略点评：资源股回调点评-2024/07/172.行业信息跟踪（2024.7.8-2024.7.14）：动力煤需求上行，家电“内冷外热”格局延续-2024/07/163.资金跟踪系列之一百二十八：市场交易热度有所回升，北上交易盘明显回流-2024/07/154.A股策略周报20240714：不畏浮云-2024/07/145.行业信息跟踪（2024.7.1-2024.7.7）：6月游戏版号发放积极推进，汽车销量同比小幅负增-2024/07/09 睐加仓电子板块，结合超额收益来源看，资源与红利板块仍是相对“不卷”的领域。2024Q2主动偏股基金的持仓集中度继续提升，边际上更加偏好盈利波动较小的资产。行业上，2024Q2主动偏股基金主要加仓电子、通信、家电、军工、机械、电力及公用事业等板块，主要减仓食品饮料、计算机、银行、医药、电新、交运等板块。值得一提的是，电子板块开始成为主动偏股基金超配最多的行业，食品饮料的超配比例虽然大幅回落，但依然被明显超配(仅次于电子)，相应地，资源与红利板块则依然处于低配的状态。分重仓不同板块的基金来看，2024Q2选择重仓煤炭、电力及公用事业、银行、石油石化等板块的基金业绩表现靠前，在有增量基金重仓上述板块的同时，负债端也呈现了明显净申购，这相较于2024Q1呈现了明显的扩散。相应地，重仓其他板块的基金负债端则继续遭遇无差别赎回，特别是电子、电新、食品饮料、医药等板块。相应地，被动基金在2024Q2依然对于上述行业形成了对冲，并同时在银行、有色、电力及公用事业、煤炭、石油石化等板块可能存在共振。此外，2024Q2满足净值新高+未遭遇最大回撤的基金规模占比继续回升，且关注与配置仍集中在国企、黄金、能源、工业金属、运输等领域。从持仓基金的阿尔法与配置比例来看：相较于电子板块超额收益与主动偏股基金大幅加仓相关，资源与红利板块可能并不“内卷”。 “固收+”基金：负债端重新被净申购，配置上与主动偏股基金共同增配电 子+通信、以及部分资源+红利板块。2024Q2“固收+”基金规模重新回升，但股票仓位继续下降。负债端方面，“固收+”基金的新发规模小幅回升，且负债端开始被小幅净申购。配置方面，“固收+”基金主要加仓电力及公用事业、通信、煤炭、电子、非银、石油石化、电新等板块，减仓食品饮料、医药、计算机、化工、银行等板块。相对主动股基而言，“固收+”基金更加青睐资源+红利板块。 7月以来，高低切换与趋势力量的对抗仍在持续：随着市场调整，ETF再度 成为市场的主要边际力量，且主要集中在沪深300、中证1000以及中证500等宽基领域，相应地，主动偏股基金与北上配置盘在经历减仓之后正在小幅回流，未来需要关注ETF之外市场参与者回补仓位的力度与持续性。值得关注的是，随着主动偏股基金仓位近两年多以来开始明显下降，主动偏股基金资产端的灵活性正在逐步恢复。另一方面，在ETF和主动偏股基金负债端的加持下，部分资源与红利板块仍在获得增量资金。我们认为：1）资源与红利板块仍是超额收益与主动偏股基金加仓相关性较弱的领域；2）基金负债端持有人开始更加广泛的接受资源与红利资产；3）淤积在老赛道的大量资金仍在缓慢切换过程中；4）在成长性资产稀缺的当下，主动偏股基金的高低切换的定价能力，正在与市场的趋势力量形成某种对抗。 风险提示：测算误差。 目录 12024Q2主动偏股基金的股票仓位明显回落，与2021Q4水平接近；业绩开始呈现“强者恒强”特征；负债端资金仍在从主动基金向被动基金迁移、从绩差基金流向绩优基金3 1.12024Q2主动偏股基金的股票/A股仓位均有明显回落，与2021Q4基本相当3 1.22024Q2主动偏股基金的业绩开始呈现“强者恒强”的特征，绩优基金的规模占比持续处于历史高位3 1.32024Q2负债端资金从主动偏股基金向被动偏股基金的迁移仍在持续；绩优基金可能正在逐步获得负债端资金的青睐 .......................................................................................................................................................................................................................5 2尽管基金负债端正在更加广泛接受资源与红利资产，但主动偏股基金则更青睐加仓电子板块，结合超额收益来源看，资源与红利板块仍是相对“不卷”的领域7 2.12024Q2主动偏股基金的持仓集中度继续回升7 2.2认知周期视角：当期净利润增速依然是公募阶段最看重的因素，ROE稳定性的被重视程度小幅提升7 2.32024Q2的配置方向：电子、通信、家电、军工等板块，小幅增持部分资源与红利板块等8 2.4淤积在赛道中的资金可能仍在延续切换，更多的资源与红利板块开始被负债端净申购10 2.52024Q2净值创新高+未遭遇历史最大回撤的基金：规模占比继续回升，依然呈现了对于资源和红利板块更多的关注与配置12 2.6持仓比例vs持仓基金的阿尔法：资源与红利板块可能依然处于相对获取超额收益相对“不卷”的领域13 3“固收+”基金：负债端重新被净申购，配置上与主动偏股基金共同增配电子+通信、以及部分资源+红利板块，但相对更加青睐资源+红利板块15 3.12024Q2“固收+”基金规模回升至2023Q4水平，股票/A股仓位继续明显下降至2020Q3以来的最低点15 3.22024Q2“固收+”基金的新发规模继续回升，负债端重新被小幅净申购15 3.3“固收+”基金的配置方向：主要加仓电力及公用事业、通信、煤炭、电子、非银、石油石化、电新等板块，主要减仓食品饮料、医药、计算机、化工、银行等板块16 47月以来，高低切换与趋势力量的对抗仍在持续17 5风险提示20 插图目录21 12024Q2主动偏股基金的股票仓位明显回落，与 2021Q4水平接近；业绩开始呈现“强者恒强”特征；负债端资金仍在从主动基金向被动基金迁移、从绩差基金流向绩优基金 1.12024Q2主动偏股基金的股票/A股仓位均有明显回落，与2021Q4基本相当 仓位上，2024Q2主动偏股基金的股票/A股仓位均明显回落，具体而言：主动偏股基金的整体股票仓位从2024Q1的85.10%回落至2024Q2的83.78%，A股仓位则从2024Q1的78.29%回落至2024Q2的75.02%。从历史刻度来看，2024Q2主动偏股基金的股票/A股仓位与2021Q4水平接近。 股票仓位(%):主动偏股基金 A股仓位(%):主动偏股基金 Wind全A:右轴 图1：2024Q2主动偏股基金的股票/A股仓位均明显回落 906000 80 4000 70 2000 60 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 500 资料来源：wind，民生证券研究院。注：主动偏股基金包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平 衡混合型四类。 1.22024Q2主动偏股基金的业绩开始呈现“强者恒强”的特征，绩优基金的规模占比持续处于历史高位 我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组，P1、P2、…、P10，其中P1为业绩最差组，P10为业绩最好组。进一步分析发现： 2024Q2，主动偏股基金的业绩结束了此前持续了3个季度的“反转”特征， 开始呈现了“强者恒强”的特征，相应地，绩优基金的规模占比2024年以来持续处于历史相对高位，具体而言：在2024Q1业绩较好的基金在2024Q2仍有较大 概率业绩名列前茅。从绩优基金(P10组)的基金规模占比来看，2024Q2虽然小幅回落但仍处于历史高位，实际上，如果从4季度移动平均视角来看：业绩最好组 (P10)的基金规模占比2024年以来在持续回升。这意味着今年以来，积极把握住机会的市场参与者在全体主动偏股基金中的权重持续提升。 图2：从转移概率视角来看，相较于2024Q1，2024Q2主动偏股基金的业绩呈现了“强者恒强”的特征 转移概率 基金类型:偏股混合型基金本期分组 报告期:2024Q2P1P2P3P4P5P6P7P8P9P10 P1 34.21% 14.47% 10.53% 7.89% 5.70% 7.46% 7.02% 6.14% 3.95% 2.63% P2 17.98% 19.30% 11.84% 13.60% 11.84% 9.21% 3.51% 3.07% 3.95% 5.70% P3 11.45% 11.45% 12.78% 14.98% 10.13% 11.45% 7.93% 10.57% 6.17% 3.08% P4 7.42% 15.28%15.28% 14.85% 12.66% 10.04% 9.17% 7.86% 4.37% 3.06% 上一期分组 P5P6 9.17% 12.23%15.72% 13.10% 10.04% 10.04% 10.48% 9.17% 4.37% 5.68% 6.06% 11.26% 9.96% 12.12% 9.96% 10.39% 12.99% 10.39% 9.09% 7.79% P7 6.25% 7.59% 6.70% 6.70% 12.05% 12.50% 16.07% 10.27% 10.27% 11.61% P8 3.96% 4.85%9.69% 7.93% 12.78% 11.89% 10.57% 15.42% 16.74% 6.17% P9 3.06% 3.93%3.93% 6.11% 10.48% 7.42% 10.04% 17.03% 16.59% 21.40% P10 2.61% 1.30% 5.22% 2.61% 3.48% 6.52% 8.70% 9.57% 27.39% 32.61%