2023Q2基金持仓深度分析：切换艰难，等待主线

2023Q2基金持仓深度分析 切换艰难，等待主线 2023年07月22日 2023Q2主动偏股基金的股票仓位回落至2022Q4以来的低点；主动/被动 权益基金的增量资金规模分化明显。2023Q2主动偏股基金的股票仓位回落1.23%至85.07%，边际上，“老”基金减配了更多的A股。相较而言，新成立基金建仓速度明显放缓，且对于港股的建仓速度仍处于相对高位。业绩最好组平均基金规模继续回落，持有标的平均市值仍处于低位，这意味着中小市值风格仍继续占优。2023Q2主动偏股基金的业绩继续呈现了“自我强化”的特征：即2023Q1绩优/绩差的主动偏股基金在2023Q2仍有较大的概率保持绩优/绩差。2023Q2权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）有所回升，但 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com 主动与被动之间分化明显：1）主动偏股基金遭遇了资金的净流出，其增量资金 分析师梅锴 规模从2023Q1的+601.02亿元回落转负至2023Q2的-590.58亿元；2）被动偏股基金则从2023Q1的+190.85亿元提升至2023Q2的+2213.04亿元。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 2023Q2主动偏股基金：切换继续，但分化也在发生。2023Q2主动偏股基 相关研究1.行业信息跟踪（2023.7.10-2023.7.16）：家电内外需皆有回暖迹象，钢铁淡季产需维持疲弱-2023/07/182.策略专题研究：资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配置”继续切换-2023/07/173.A股策略周报20230716：做多中国，跟上指数-2023/07/164.策略点评：能源转型不曾离开-2023/07/125.行业信息跟踪（2023.7.3-2023.7.9）：汽车销量环比回升，能繁母猪存栏加速去化-2023/07/11 金的持仓集中度继续下降。从认知周期视角看：盈利能力(ROE)依然是主动偏股基金最看重的因素之一，估值(PE)在决策体系中的重要性也继续上升。风格上，主动偏股基金主要加仓大盘/中盘成长板块。行业上，主动偏股基金主要加仓通信、汽车、家电、电子、电力及公用事业、机械、军工等板块，减仓食品饮料、交运、计算机、电新、消费者服务、石油石化等板块，其中，加仓较多的通信、汽车、家电等板块均从低配变为超配。2023Q2主动偏股基金净值表现与增配方向仍继续背离，且与历史不一致的是，如果市场认为TMT是当前市场的主线，但重仓TMT板块的基金在当下却难以大量实现净值新高。或源于2019年以来赛道投资的方式在TMT投资上显得有点水土不服，因而投资者忽视了当下行情参与的位置与时机的重要性。从重仓不同板块的基金视角来看：2023Q2主动偏股基金仍在继续从核心赛道撤离，但切换的方向相较于2023Q1的TMT与资源+重资产国企更加分化，负债端的变化也在逐步出现。从公募基金净值收益和持仓变化视角看，尽管上半年TMT板块一骑绝尘，但并未如当年的白酒、新能源一般形成为赚钱效应有宽度的市场主线。 “固收+”基金：负债端“赎回”考验明显改善，配置上与主动偏股基金在 机械、家电、医药、电力及公用事业、军工等板块形成共振。2023Q2“固收+”基金规模有所回升，股票/A股仓位明显回落至2022Q4以来的低点。负债端方面，“固收+”基金的新发规模有所回落，但负债端开始转为净申购。配置方面，“固收+”基金主要加仓机械、建筑、有色、家电、电新、商贸零售、医药等板块，主要减仓食品饮料、TMT、消费者服务、传统能源等板块。这与主动偏股基金在2023Q2配置方向存在明显差异：两者共识在于同时增配机械、家电、医药、电力及公用事业、军工板块，同时减配食品饮料、计算机、消费者服务、传统能源等板块，而在新能源产业链、有色以及部分TMT板块存在明显分歧。 2023年7月以来：公募与外资在TMT与新能源上的分歧加大，而在通信、 机械等板块有所共振：7月以来，主动偏股基金依然延续了从“茅宁”向其他板块切换的趋势。相应地，北上配置型资金则主要净买入新能源产业链、通信、家电、机械等板块，并卖出食品饮料、金融地产以及除通信外的TMT板块。这意味着公募与北上资金在通信、机械上的配置有所共振，而在TMT以及电新等板块上的分歧依然明显。需要关注的是，市场结构继续松动，然而寻找今年真正主线的任务却任重道远。对于未来而言，机构投资者可能需要面临：一、资产端对于细分领域的挖掘能力和交易能力的考验；二、负债端基金赚钱效应偏弱难以吸引更多增量资金、以及主动/被动基金负债端可能的资金“竞争”。 风险提示：测算误差。 目录 1主动偏股基金仓位回落至2022Q4以来的低点，新基金建仓速度明显放缓；业绩最好组平均基金规模继续回落，持有标的平均市值仍处于低位；主动/被动权益基金的增量资金规模分化明显，被动偏股型基金获得明显增量资金3 1.12023Q2主动偏股基金股票仓位回落至2022Q4以来的低点，新成立基金建仓速度明显放缓，但对于港股的建仓速度仍处于相对高位3 1.22023Q2主动偏股基金中，业绩最好组平均基金规模继续回落，持有标的平均市值仍处于低位；相较于2023Q1，2023Q2主动偏股基金的业绩延续了“自我强化”的特征4 1.32023Q2主动/被动权益基金的增量资金规模分化明显，被动偏股型基金获得明显增量资金6 22023Q2主动偏股基金：切换继续，但分化也在发生7 2.12023Q2主动偏股基金的持仓集中度持续回落7 2.2认知周期视角：盈利能力（ROE）依然是主动偏股基金最看重的因素之一，过去3年净利润增速、估值(PE)的被重视程度继续明显上升7 2.32023Q2的配置方向：从“茅宁”切向通信、汽车、家电、电子、电力及公用事业、机械、军工等板块8 2.4基金净值表现与“主线”的持续背离：或源于2019年以来赛道投资的方式在TMT投资上显得有点水土不服10 2.52023Q2主动偏股基金(资产端+负债端)从核心赛道的撤离仍在继续，切换之路明晰之后，新的分化也在出现14 3“固收+”基金：负债端“赎回”考验明显改善，配置上与主动偏股基金在机械、家电、医药、电力及公用事业、军工等板 块形成共振17 3.12023Q2“固收+”基金规模有所回升，股票/A股仓位明显回落至2022Q4以来的低点17 3.22023Q2“固收+”基金的新发规模有所回落，但此前两个季度负债端的持续净赎回开始转为净申购17 3.3“固收+”基金的配置方向：主要加仓机械、建筑、有色、家电、电新、商贸零售、医药等板块，主要减仓食品饮料、 TMT、消费者服务、传统能源等板块18 42023年7月以来：公募与外资在TMT与新能源上的分歧加大，而在通信、机械等板块有所共振19 5风险提示22 插图目录23 1主动偏股基金仓位回落至2022Q4以来的低点，新基金建仓速度明显放缓；业绩最好组平均基金规模继续回落，持有标的平均市值仍处于低位；主动/被动权益基金的增量资金规模分化明显，被动偏股型基金获得明显增量资金 1.12023Q2主动偏股基金股票仓位回落至2022Q4以来的低点，新成立基金建仓速度明显放缓，但对于港股的建仓速度仍处于相对高位 仓位上，2023Q2主动偏股基金的股票仓位回落至2022Q4以来的低点。具体而言：2023Q2，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类主动偏股基金的股票仓位相较于2023Q1均有不同程度的回落，其中，除灵活配置型基金外，其他三类基金的股票仓位下降幅度均超过1%。此外，主动偏股基金2023Q2的A股仓位相较于2023Q1同样有所回落，且回落幅度(-1.01%)与股票仓位的整体下降幅度(-1.23%)基本相当，这意味着相较于港股，2023Q2主动偏股基金减配了更多的A股。 图1：2023Q2主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、 灵活配置、平衡混合型)的股票仓位均有不同程度回落 图2：2023Q2主动偏股型基金(普通股票、偏股混合、 灵活配置、平衡混合型)的A股仓位同样有所回落 普通股票型股票仓位(%) 灵活配置型股票仓位(%) 偏股混合型股票仓位(%) 平衡混合型股票仓位(%) 普通股票型A股仓位(%) 灵活配置型A股仓位(%) 偏股混合型A股仓位(%) 平衡混合型A股仓位(%) 9595 8080 6565 5050 3535 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2020 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 对于2023Q2新成立的基金而言，整体建仓速度相较于2023Q1明显回落，为2021Q4以来的次低水平(仅略高于2022Q3)。此外，主动偏股基金对于A股的建仓速度明显回落至2021Q4以来的最低水平，相较而言，虽然主动偏股基金对于港股的建仓速度同样回落，但仍处于相对高位。 图3：对于2023Q2新成立的主动偏股基金，其建仓速度相较于2023Q1明显回落，为2021Q4以来的次低 水平 图4：对于2023Q2新成立的主动偏股基金，其建仓A 股速度相较于2023Q1明显回落，为2021Q4以来的 最低水平 股票仓位(%)：主动偏股基金近一个季度成立 股票仓位(%)：主动偏股基金上个季度成立 100 80 60 40 20 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 0 资料来源：wind，民生证券研究院。注：我们使用当季度新成立的基金到季末时的股票/A股仓位衡量新基金的建仓速度。 资料来源：wind，民生证券研究院 1.22023Q2主动偏股基金中，业绩最好组平均基金规模继续回落，持有标的平均市值仍处于低位；相较于2023Q1，2023Q2主动偏股基金的业绩延续了“自我强化”的特征 我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组，P1、P2、…、P10，其中P1为业绩最差组，P10为业绩最好组。进一步分析发现： 2023Q2主动偏股基金的业绩最好组(P10)持有标的的平均市值略有回升但仍处于相对低位，业绩最差组(P1)持