宏观点评：二十届三中全会精神解读

证券研究报告|宏观点评 二十届三中全会精神解读 宏观点评 日期：2024.07.19 事件描述 7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次会议在北京闭幕。中央委员会总书记习近平代表中央政治局向全会作工作报告，并就《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定（讨论稿）》向全会作了说明。 事件点评 二十届三中全会提出改革目标和规划。全会提出“继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化”的总目标，并分别提出了 2035年和2029年的长期及中期任务。在十八届三中全会中，中期改革目标的期限是七年；而本次会议的中期目标期限为五年，时间更短，我们认为这也需要改革的节奏更快。 坚持党的领导，构建高水平社会主义市场经济体制。全会明确指出，党的领导是进一步全面深化改革、推进中国式现代化的根本保证。十八届三中全会中指 出，“要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革，坚持和完善基本经济制度”。本次会议中指出，“必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既‘放得活’又‘管得住’，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。”即要将有效市场和有为政府相结合，发挥好市场机制的同时也要发挥好政府对于经济和市场的调控作用。 围绕中国式现代化进一步全面深化改革。全会的核心内容是紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。中共二十大报告中指出，中国式现代化是人 口规模巨大的现代化；中国式现代化是全体人民共同富裕的现代化；中国式现代化是物质文明和精神文明相协调的现代化；中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化；中国式现代化是走和平发展道路的现代化。本次会议公告中重申了后面三点。同时，全会对于中国式现代化的内涵做出了较多补充。财税改革方面，可以关注消费税等领域的改革。从时间轴看，财税改革预计将在2029年前完成。金融体制改革方面，我们认为方向仍是强监管、防风险、促发展。安全稳定是深化改革的基础。全会强调了在当前国际形势和国内发展改革压力下，维护国家安全和加强国防力量的重要性。全会特别强调了保持政策取向一致性的重要性，以确保改革措施的有效实施和经济发展的稳步推进。在当前复杂的国内外形势下，保持政策取向一致性有助于增强市场信心，稳定经济预期，确保经济平稳运行和持续健康发展。开放是中国式现代化的鲜明标识。“解读党的二十届三中全会精神”新闻发布会中，韩文秀指出，“保障外资企业在要素获取、资质许可、标准制定、政府采购等方面的国民待遇。”强调了对外资企业的生产要素提供公平对待，并纳入政府采购的考虑范围。对于外资企业的定位和支持态度有较明显的提升。与过往三中全会不同，此次全会特别指出了国内宏观经济面临的短期压力，突出了深化改革需要率先处置风险的策略。我们认为短期的政策思路仍然是在经济稳定运行的形势下化解风险，而不会走老路进行强刺激。 分析师尤春野 登记编码：S0950523100001：13817489814 ：youchunye1@wkzq.com.cn 分析师徐丰羽 登记编码：S0950524020001：15026638387 ：xufy@wkzq.com.cn 相关研究 《中国制造业，如何从比较优势迈向竞争优势？》(2024/7/3) 《警惕债市风险》(2024/7/3) 《曙光初现——5月宏观环境观察》 (2024/6/21) 《二季度宏观政策：稳经济，化风险》 (2024/6/21) 《淡化时点，关注趋势——美联储6月会议点评》(2024/6/13) 《三中全会历史回溯》(2024/6/11) 《加快政策落地，避免前紧后松——4.30政治局会议解读》(2024/5/1) 《宏观不确定性加大——3月宏观环境观察》 (2024/4/26) 《美联储强化降息预期——美联储3月会议点评》(2024/3/22) 《高目标，高质量——2024年政府工作报告解读》(2024/3/6) 风险提示：1.对全会精神理解不到位或有偏差；2.房地产行业持续下滑影响中国经济；3.海外高利率环境引发金融风险。 二十届三中全会提出改革目标和规划 7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次会议在北京闭幕。中央委员会总书记习近平代表中央政治局向全会作工作报告，并就《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定（讨论稿）》（下文简称《决定（讨论稿）》）向全会作了说明。会议指出，中央政治局认真落实了党的二十大和二十届一中、二中全会精神，在面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。 全会进一步规划了深化改革的目标与时间表，对“两步走”中的第一步做出了更细节的规划，提出“继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化”的总目标，并规划到2029年中华人民共和国成立八十周年时，完成《决定（讨论稿）》中提出的改革任务。全会指出，2035年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化。 在十八届三中全会中，中期改革目标的期限是七年；而本次会议的中期目标期限为五年，时间更短，我们认为这也需要改革的节奏更快。五年中期改革任务的细化有助于中央更好地指 导各级政府和社会各界在实践中落实改革措施，加快推进国家治理体系和治理能力的现代化进程，为全面建设社会主义现代化国家奠定坚实基础。 从二十届三中全会高频词来看，“改革”一词出现53次贯穿全文始终，与三中全会主题“进一步全面深化改革”相呼应；高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，“发展”一次被提及42次；当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期，“现代化”被提及37次，“中国式现代化”出现22次。 图表1：现代化历程 资料来源：中国共产党新闻网,五矿证券研究所整理 图表2：十八届三中全会高频词图表3：二十届三中全会高频词 改革制度发展体制建设 社会主义 人民体系市场文化 深化改革 01020304050 改革发展现代化深化体制机制制度体系建设 社会主义 安全 010203040 5060 资料来源：中国政府网,五矿证券研究所整理资料来源：中国政府网,五矿证券研究所整理 坚持党的领导，构建高水平社会主义市场经济体制 加强党的领导是推进中国式现代化中的根基。全会明确指出，党的领导是进一步全面深化改革、推进中国式现代化的根本保证。通过深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个 意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，全党上下保持高度的自觉性，确保在改革过程中始终保持在正确的轨道上。同时，通过深化党的建设制度改革，进一步加强党风廉政建设和反腐败斗争，提高党的执政能力和治理水平，增强党的凝聚力和战斗力。此外，全会还提到要以钉钉子精神抓好改革落实，推动中国式现代化建设稳步前进。 更好处理政府和市场的关系。十八届三中全会中指出，“要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革，坚持和完善基本经济制度”。本次会议中指出，“必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大 化，既‘放得活’又‘管得住’，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。”即要将有效市场和有为政府相结合，发挥好市场机制的同时也要发挥好政府对于经济和市场的调控作用。全会还强调构建全国统一大市场，完善市场经 济基础制度。我们认为，此类举措有助于进一步消除市场壁垒，促进全国范围内的资源流动和要素配置，激发全社会的内生动力和创新活力，从而推动经济高质量发展。更好发挥政府的作用并非意味着削弱民营企业的地位。在“解读党的二十届三中全会精神”新闻发布会中， 中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀指出，“完善民营企业参与国家重大项 目建设长效机制，支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，规范涉民营企业行政检查。法治是最好的营商环境，要制定出台民营经济促进法。”我们认为这是对民营企业在国民经济中尤其是高科技领域的重要地位的充分认可，有助于推动民企与公有制主体公平 竞争的相关改革及立法。 围绕中国式现代化进一步全面深化改革 全会的核心内容是紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。中共二十大报告中指出，中国式现代化是人口规模巨大的现代化；中国式现代化是全体人民共同富裕的现代化；中国 式现代化是物质文明和精神文明相协调的现代化；中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化；中国式现代化是走和平发展道路的现代化。本次会议公告中重申了后面三点。同时，全会对于中国式现代化的内涵做出了较多补充：高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化 的重要保障。教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。城乡融合发展是中国式现代化的必然要求。开放是中国式现代化的鲜明标识。发展全过程人民民主是中国式现代化的本 质要求。法治是中国式现代化的重要保障。在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务。国家安全是中国式现代化行稳致远的重要基础。国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分。党的领导是进一步全面深化改革、推进中国式现代化的根本保证。这一系列论述丰富了中国式现代化的理论体系。 财税改革方面，可以关注消费税等领域的改革。本次全会提出深化财税体制改革。2019年10 月，国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，其中提到后移消费税征收环节并稳步下划地方。2023年年末，中央经济工作会议提出“谋划新一轮财税体制改革”，均为此次三中提出的“深化财税体制改革，深化金融体制改革，完善实施区域协调发展战略机制”埋下伏笔。我们认为，消费税征收环节的后移及逐步下划地方降扩大税基、增加财政收入，缓解地方财政紧平衡的状况。不过，我们预计，在当前宏观经济有效需求不足的背景下，消费税类目及税率将维持现状。除此之外，如果宏观经济尤其是房地产 行业能够企稳回升，那么我们认为“十四五”规划中提出的“积极稳妥推进房地产税立法和改革”也可能会被提上日程。从时间轴看，财税改革预计将在2029年前完成。 深化金融体制改革，服务中国式现代化发展。本次全会提出深化金融体制改革。此前中央金融工作会议首提“金融强国”目标，着重强调金融支持实体经济的作用。深化金融体制改革 将赋能现代化建设。我们认为，后续深化金融体制改革重点如下:(1)坚持党对金融工作的全面领导。金融系统要把党的政治建设放在首位，不折不扣的落实党对金融工作的部署。（2）加快建设现代中央银行制度。完善基础货币投放机制，健全基准利率和市场化利率体系，引导和把控宏观利率水平，加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 （3）深化资本市场改革，赋能新质生产力发展。新“国九条”明确提出“促进新质生产力的发展”，配套政策对于科技创新企业、耐心资本的支持力度加大。中国式现代化发展离不开新质生产力，健全的资本市场是发展新质生产力的有力根基。（4）推进金融高水平双向开放。扩大金融市场制度性开放，拓展境内外金融市场互联互通，稳慎扎实推进人民币国际化。（5）完善金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。金融监管“长牙带刺”、有棱有角，既是金融高质量发展要求，也是建设金融强国的重要举措。防风险是本次三中全会重点关注内容之一。 安全稳定是深化改革的基础。此次全会新增“高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障”，“城乡融合发展是中国式现代化的必然要求”，“发展全过程人民民主是中国式 现代化的本质要求”，“国家安全是中国式现代化行稳致远的重要基础”，“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分