宏观研究：党的二十届三中全会精神的几点理解

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告2024年7月22日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 党的二十届三中全会精神的几点理解 研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《7月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效》-2024.07.22 核心观点 针对党的三中全会公报和《决议》内容，我们谈几点理解：总书记关于党的二十届三中全会决定的说明，更加强调安全问题，这里安全内涵或更为宽泛。这是基于对当前内外部环境的研判，我国发展面临的内外部挑战加大。建立数据确权和流动，建设国家战略腹地和关键产业备份，加快完善国家储备体系，成为当前改革的重点内容。与此同时，健全推动西部大开发形成新格局、东北全面振兴取得新突破，这亦或带有建设国家战略腹地的综合考虑。在更加注重安全问题的要求之下，国家统筹安全与发展，补短板，发展科技成为高质量发展的核心主题。鉴于当前地方财政存在一定困难，中央加大对地方财力匹配。考虑到中央上收事权，那么对于中央亦存在财力与事权相匹配的问题，因此财力应适度偏向地方，比如试点消费税末端征收，加大一般转移支付力度等。此外，本次会议对全国统一大市场建设、深化国资国企改革，关注国有企业战略使命、盘活农户住房资产，促进城乡要素平等交换，双向流动，以及年内工作任务目标等工作亦做了统筹安排。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 1更加注重国家安全，建设国家战略腹地 总书记关于二十届三中全会决定的说明，更加强调安全问题，这里安全内涵或更为宽泛。这是基于对当前内外部环境的综合研判，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。在日趋激烈的国际竞争中赢得战略主动，需要我们进一步全面深化改革。《决议》在“健全推动经济高质量发展体制机制”部分，增加了“建立数据产权归属认定、市场交易、权益分配、利益保护制度，提升数据安全治理监管能力，建立高效便利安全的数据跨境流动机制”“建设国家战略腹地和关键产业备份。加快完善国家储备体系”。与此同时，从全国国土空间布局和区域协调发展角度考虑，《决议》提出“健全推动西部大开发形成新格局、东北全面振兴取得新突破”，这亦或带有建设国家战略腹地的综合考虑。 2补短板，深化科技体制改革，强化企业科技创新主体地位 在更加注重安全问题的要求之下，国家统筹安全与发展，发展科技成为高质量发展的核心主题。《决议》明确提出构建支持全面创新体制机制，涵盖了深化教育综合改革、深化科技体制改革、深化人才发展体制机制改革三方面内容，具体涉及深化教育评价改革，加强基础学科、新兴学科、交叉学科建设，加快构建职普融通、产教融合的职业教育体系；建立培育壮大科技领军企业机制，扩大财政科研项目经费“包干制”范围，允许科研类事业单位实行比一般事业单位更灵活的管理制度，允许科技⼈员在科技成果转化收益分配上有更大自主权，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。《决议》亦提出了重点发展方向，如以高技术、高效能、高质量为特征的生产力，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业。 考虑创新存在不确定性，企业仍是科技创新的主体地位。《决定》要求“强化企业科技创新主体地位，建立培育壮大科技领军企业机制，加强企业主导的产学研深度融合”，并提出鼓励和引导高校、科研院所按照先使用后付费方式把科技成果许可给中小微企业使用，这有助于产学研深度融合，但也存在知识产权保护的问题，后续如何加强知识产权保护亦会成为改革重点。 3深化财税体制改革，完善中央和地方财政关系，增强财政可持续性 鉴于当前地方财政存在一定困难，中央加大对地方财力匹配。《决议》指出“适当加强中央事权、提高中央财政支出比例”，意味着中央上收事权，则财权需与事权相匹配，这与党的十七大报告提出的“健全中央和地方财力与事权相匹配的体制”相吻合。考虑到中央上收事权，那么对于中央亦存在财力与事权相匹配的问题，因此财力应适度偏向地方，比如试点消费税末端征收，加大一般转移支付力度等。 在中央与地方财力与事权相匹配方面，鉴于之前属于地方税的营业税调整为了央地共享的增值税，那么在财税体制改革中，或亦会存在调整中央与地方增值税收入分享比例的可能，适度向地方倾斜财力；在消费税改革方面， 《决议》提出“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”，一方面可提高地方政府财力，同时亦会提高政府优化营商环境内在的动力，通过优化营商环境以促进消费，进而增加消费税征收额，形成良性循环；另一方面，考虑消费税在零售环节征收可能存在的客观技术问题，我们认为可能不会存在消费税大规模转移。如汽车在零售环节征收消费税的客观条件较为成熟，销售环节开具发票，消费税的价内税特点，基本不会产生漏税问题，而如汽油征收的技术条件存在不完善，易出现漏税的可能。因此，并非大规模推动消费税末端征收，可能试点先行，逐步推动。 《决议》提及“完善房地产税收制度”，此处强调房地产税收，而不是房地产税，应是强调房地产的增值税、所得税以及土地交易相关的税收完善。此外，《决议》亦提及“规范经营所得、资本所得、财产所得税收政策”， 我们认为相关税收政策应不涉及遗产税、赠与税，应是对已开征但存在技术性困难的相关税收的规范和完善，如限售股转让征税等。 4更好发挥市场机制作用，统一大市场是未来深化改革的重点方向 党的十八届三中全会指出，“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”，重新定位了市场与政府的关系，亦是为构建新型生产关系奠定全面深化改革的重点。 党的二十大报告强调，“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”，再次对有效市场与有为政府关系进行定位，是我们实现经济高质量发展的必然要求。 二十届三中全会指出“必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既‘放得活’又‘管得住’，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力”“科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求”，对有效市场与有为政府进行辩证论述。 自十八届三中全会以来，更好发挥市场机制作用成为深化改革的重点方面。市场机制在资源配置中起决定性作用，价格信号是资源优化配置的关键指引信号，这一目标的实现与市场本身是相辅相成的，全国统一大市场的建设为市场机制运行提供了“沃土”，建设全国统一大市场是构建新发展格局的基础支撑和内在要求。全国统一大市场的建设需要处理好“统一”与“多元”的关系。“统一”强调的是市场规则、标准、监管的统一，“多元”则是指在统一的市场规则下，各地根据其生产力空间布局的特色，发挥比较优势，建设各具特色的市场，实施差异化、多元化的产业发展选择。这种模式既保证了市场的统一性和规范性，又促进了地区的特色发展和创新。 全会对全国统一大市场深化改革指明了方向：一是构建全国统一大市场，包括推动市场基础制度规则统一、市场监管公平统一、市场设施高标准联通，信息共享的招标投标和公共资源交易平台体系，规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政策优惠行为。二是完善要素市场制度和规则，推动生产要素畅通流动、各类资源高效配置、市场潜力充分释放，构建城乡统一的建设用地市场。 5深化国资国企改革，关注国有企业战略使命 深化国资国企改革，要求“建立国有企业履行战略使命评价制度”，从单纯的市场化考核向战略使命转变，意味着国有企业考核不再单纯聚焦业绩，亦要向国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，注重“国有经济增加值核算”，并明确指出“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革”。 6盘活农户住房资产，促进城乡要素平等交换、双向流动 城乡要素不平等一直是消除城乡二元结构的要素壁垒。深化土地制度改革的重点方向是农户合法拥有的住房的确权和交易，《决议》明确指出“允许农户合法拥有的住房通过出租、入股、合作等方式盘活利用”，这为农村宅基地资产盘活明确了方向，意味着农户可以通过多种方式利用自己的住房资源，增加收入来源，同时促进农村经济的发展。未来，农户可利用其合法拥有的住房资源，通过出租、入股、合作等方式，发展乡村旅游、休闲农业、餐饮民宿等新产业新业态，以及农产品冷链、初加工、仓储等一、二、三产业融合发展项目，这不仅有助于提升农村的经济活力，还能为农民提供更多的就业机会和收入来源。 7兼顾稳增长与调结构，统筹发展和安全 全会对全年经济发展目标进行定调，强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。二季度我国经济增速不及市场预期，环比增速创2017年同期以来的次低点，增大了实现全年经济增长预期目标的难度。基于此，全会指出“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”。 在内需方面，一是因地制宜发展新质生产力，这是高质量发展的本质要求；二是落实好宏观政策，前期扩内需稳增长政策力度或有所加大，如以旧换新、大规模设备更新改造政策有待提质增效。 在外需方面，全会明确指出“加快培育外贸新动能”，这是延续2023年中央经济工作会议的提法“加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘”。在双循环战略布局下，外贸仍是经济增长的重要拉动力。一是发展外贸新业态新模式，如跨境电商、海外仓、保税维修等新业态新模式；二是塑造外贸新优势。我国出口产品从“老三样”向“新三样”转变，要巩固和扩大“新三样”出口优势，持续优化产业布局；三是健全完善外贸发展体制机制。 风险提示 全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而