港股央企红利，风起

基金研究 证券研究报告 2024年07月19日 作者 港股央企红利，风起 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 港股红利风再起 基本面企稳，内外部环境逐渐改善。美国降息预期回升，日元大幅贬值，海外流动性环境逐步好转。国内经济短期处在稳健复苏趋势中，房地产近期重磅政策频发，港股盈利预期小幅改善，对港股市场形成正反馈。 资金涌入，港股或将延续反弹。外资进行“高低切换”回流港股“洼地”，南向资金已维持连续22周正向净买入，内外资的涌入驱动港股近期强势反弹。截止2024/7/12，恒指风险溢价位于2015年以来的80.97%，伴随国内经济边际改善，恒指仍有一定的交易空间。 政策发力，港股红利有望共振。新“国九条”针对上市公司现金分红监管提出警示激励并举的举措，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。随着政策持续深入实施，部分公司的AH溢价有望继续收敛。 红利为王，港股投资价值凸显。当前股市市场轮动速度快，行业主题不明显，A股、港股红利资产自2023年来均获得明显超额，市场拥抱确定性，红利资产有望持续跑赢。相较A股，港股红利资产在股息率及股息率溢价均具有较高性价比。对于两地上市的股票，大部分港股税后股息率较A股具有优势。市值较高、流动性较好、股息率较高的港股多集中在“中特估”相关板块的金融业、地产建筑业及能源业。 港股通央企红利指数投资价值分析 中证港股通央企红利（简称“港股通央企红利”）指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。港股通央企红利指数成份股流动性良好，股息率高，估值处于历史中低水平。今年以来，港股走出“V形反转”，港股通央企红利指数总收益为15.79%，业绩表现明显优于恒生指数；近四年以来，港股通央企红利指数总收益为13.00%，且夏普比高、最大回撤小，具有更优的风险收益比。 华夏中证港股通央企红利ETF（基金代码“513910”，场内简称“港股央企红利ETF”）跟踪港股通央企红利指数，同时配备两只联接基金，分别为华夏中证港股通央企红利联接A（基金代码“021142”）和华夏中证港股通央企红利联接C（基金代码“021143”）。 风险提示：本报告基于历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得本报告分析失效。海外局势演化超预期；流动性收紧超预期；政策推进不及预期等。 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-量化择时周报：指标进入关键位置，底部区域仍值布局》2024-07-14 2《金融工程：金融工程-净利润断层本周超额基准0.18%》2024-07-14 3《金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金本周小幅上调大盘股票仓位》2024-07-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.港股红利风再起4 1.1.基本面企稳，内外部环境逐渐改善4 1.2.资金涌入，港股或将延续反弹5 1.3.政策发力，港股红利有望共振7 1.4.红利为王，港股投资价值凸显9 2.港股通央企红利指数投资价值分析11 2.1.简介11 2.2.市值分布及流动性11 2.3.行业分布12 2.4.股息率高13 2.5.估值合理13 2.6.业绩表现14 3.基金产品15 图表目录 图1：美国6月CPI、核心CPI同比均下行4 图2：美国近期短中长端国债利率下行4 图3：美元高位震荡，日元贬值超预期4 图4：亚洲货币正在经历贬值潮（20240101-20240712）4 图5：今年以来人民币与港元较为坚挺5 图6：出口数据表现亮眼5 图7：恒生指数2024年一致预期EPS3月起回升5 图8：外资回流驱动港股强势反弹6 图9：内资加速流入港股6 图10：金融业南向资金周、月净流入均居首位6 图11：恒生指数风险溢价（相对中国10年期国债）7 图12：恒生指数风险溢价（相对中国10年期美债）7 图13：当前AH股溢价位于均值上方8 图14：A股、港股红利资产均获得明显超额9 图15：近期行业主题不明显9 图16：港股红利资产具有较高股息率10 图17：港股红利资产具有较高股息溢价10 图18：港股（两地上市）税后股息率普遍高于A股税后股息率（20240712）10 图19：港股通央企红利指数成分股的市值分布（20240715）12 图20：港股通央企红利指数成分股过去一年的日均成交额分布12 图21：港股通央企红利指数行业分布13 图22：港股通央企红利指数行业分布13 图23：港股通央企红利指数股息率（20170628-20240715）13 图24：港股通央企红利指数市盈率（倍，20170628-20240715）14 图25：港股通央企红利指数市净率（倍，20170628-20240715）14 图26：指数净值对比（20200715-20240715）15 表1：2022-2024年各项对上市公司分红政策内容7 表2：港股分红税政策8 表3：指数简介11 表4：业绩表现（20200715-20240715）14 表5：基金产品简介15 1.港股红利风再起 1.1.基本面企稳，内外部环境逐渐改善 海外方面，美国通胀全面降温，降息预期回升致美债利率下行，海外流动性环境逐步好转。美国6月CPI同比增长3%，前值3.3%，预期3.1%，环比转负录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值，核心CPI同比同样下滑，录得3.3%，前值3.4%，预期3.4%，环比增长0.1%，为2021年8月以来最小增幅。近日鲍威尔讲话中提到无需等到通胀降至2%下方才降息，已引发市场对降息预期提升的讨论，而全面回落的通胀数据发布后，9月降息预期再次提升。截至24/7/13，据CME“美联储观察”，美联储至9月累计降息25基点的概率升至90%以上。同时，10年期美债利率随之下降至4.18%，部分资金或存在全球再配置的需求。 图1：美国6月CPI、核心CPI同比均下行图2：美国近期短中长端国债利率下行 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 美元强势背景下，亚洲货币正在经历贬值潮，其中日元贬值幅度和速度超出市场预期。4月中旬以来，美元指数一直保持高位，在104-106区间内保持宽幅震荡，其强劲表现使亚洲货币普遍承压，日元、泰铢、韩元等货币均遭受不同程度的卖压，其中日元贬值最显著，美元兑日元一度超过160重要关口，截止2024/7/12，今年累计跌幅已超过10%。 图3：美元高位震荡，日元贬值超预期图4：亚洲货币正在经历贬值潮（20240101-20240712） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 国内方面，今年以来人民币与港元较为坚挺，中国经济短期仍处在稳健复苏趋势中。截止2024/7/12，人民币小幅承压，今年以来贬值2.07%，港币表现稳健，较年初基本持平。6月出口同比从5月的7.6%升至8.6%，短期外需仍体现一定韧性，出口增速继续有所回升，并对国内工业生产形成一定支撑。 图5：今年以来人民币与港元较为坚挺图6：出口数据表现亮眼 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，为响应4月中央政治局会议提出的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，近期重磅政策频发，对房地产市场健康平稳发展形成支撑。供给端：政策正支持各地区核心城市降低准入门槛，各地区在优化限购、优化限贷、取消限售、优化限价等四个维度出台房地产优化政策，其中优化限购方面的政策较为频繁。需求端：央行房地产金融政策“三连发”：降低首付、下调公积金利率、取消商贷利率下限。预计未来一段时间，我国房地产市场有望企稳回升。 微观层面，港股盈利预期小幅改善。截止24/7/12，据彭博数据显示，恒生指数2024年一致预期EPS从3月中旬开始明显回升，其中恒生指数2024年一致预期EPS增速为9.38%，随着经济复苏，港股盈利预测或将提升。 图7：恒生指数2024年一致预期EPS3月起回升 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 1.2.资金涌入，港股或将延续反弹 外资方面，近两年，港股承压，经历两年减配，外资对于港股的仓位配置已处于历史较低水平，在外部环境波动、国内政策面积极向好，港币汇率相对坚挺的背景下，外资进行“高低切换”回流港股“洼地”，驱动港股近期强势反弹。4月中下旬后国际中介机构持港股数量明显增加并维持在10700亿股左右高位震荡，恒生指数于2024/5/17突破19500点后，有所回落，近期反弹至18000点附近。 图8：外资回流驱动港股强势反弹 资料来源：Wind，天风证券研究所 内资方面，自1月末港股市场见底企稳以来，内资乐观预期不断上扬，港股通累计净流入规模加速扩大，周度净流入一度超过300亿元，截至2024/7/12，南向资金已维持连续22周正向净买入。分行业看，金融业周度、月度净流入均居首位，能源业、电讯业、公用事业等高股息行业月净流入额位于前列。 图9：内资加速流入港股图10：金融业南向资金周、月净流入均居首位 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 港股当前估值仍反映了较高的风险溢价，后续反弹有望延续。截止2024/7/12，恒生指数市盈率水平为9.44倍，分位点水平位于2015年以来的30.26%，处于较低位置。恒生指数相对于中国10年期国债收益率的风险溢价为8.33%，分位点水平位于2015年以来的80.97%，伴随国内经济边际改善，恒生指数仍有一定的交易空间。 恒生指数的风险溢价在全球主要权益市场中仍具有性价比。恒生指数相对于美国10年 期国债收益率的风险溢价在2024年初一度超过9%，经过近期的港股反弹之后，截止2024/7/12，恒生指数的风险溢价下降至6.41%，但日股的风险溢价为3.36%，美股的风险溢价甚至为负。 图11：恒生指数风险溢价（相对中国10年期国债）图12：恒生指数风险溢价（相对中国10年期美债） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.政策发力，港股红利有望共振 近几年，国家针对上市公司分红政策密集出台，从政策面上进一步催化高股息策略。2023年10月证监会发文，就上市公司现金分红新规征求意见。2024年4月发布的新“国九条”，针对上市公司现金分红监管提出警示激励并举的举措，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度，此外还提出增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。可以预见，随着政策深入实施，未来上市公司分红积极性或将获得显著增强。 表1：2022-2024年各项对上市公司分红政策内容 时间文件主要内容 《上市公司监管指引第3号--上市公 2022/1/5 司现会分红》 具备现金分红条件的，应当采用现合分红进行利润分配 2022/1/6 《要素市场化配置综合改革试点总体方案》 提出“探索增加居民财产性收入，鼓励和引导上市公司现金分红” 2022/5/27 《提高央企控股上市公司质量工作方案》 鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报 2023/8/27 《证监会进一步规范股份减持行为》 上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的控股股东、卖际控制人不得通过二级市场减持本公司股份 2023/12/15 证监会修订《上市公司监管指引第3号--上市公司现金分红》以及《上市公司章程指引》 鼓励公司在章程中制定明确的分红政策，稳定投资者分红预期，对不分红、财务投资规模较大但分红比例不高的公司，通过强化披露要求督促分红：便利公司中期分红实施程序，鼓励公司增加现金分红频次：加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。 2024