华创债券信用日报：市场波动加大，警惕信用债超调风险

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 市场波动加大，警惕信用债超调风险——华创债券信用日报2016-11-15 投资要点 信用债投资策略：近期信用债市场波动加剧，调整压力加大，周一下午临近收盘二级市场加速调整。尽管目前信用基本面维持较好水平，但是来自于资金面、宏观基本面和政策面的利空因素不断叠加，后期如果信用债估值调整幅度加剧，可能会导致产品赎回增加，投资者需要密切关注中低评级债券的调整情况，及时减仓。 第一，信用债市场调整压力增大，警惕由估值压力带来的超调风险。10月底以来，利率债的调整逐步向信用品传导，目前高等级品种调整压力显现，中低评级品种由于配置压力仍在，尚未出现大幅抛售的情况，但是要警惕后期产品估值压力带来的抛售行情，一旦信用品种出现全面调整，对市场的影响更大。尽管目前市场信用基本面依然保持稳定，但是债券作为大类资产面临的压力较大，信用的调整比利率滞后，但是依然会到来。需要关注估值压力带来的产品抛售风险对市场流动性造成冲击。无估值压力的产品可逢时挑选好的资产进行配置。 第二，煤炭先进产能逐步释放，原煤产量创半年新高。10月全国规模以上原煤产量2.82万吨，同比下降12.0%，但是创下今年3月以来的新高，但是煤炭价格依然保持上涨趋势。未来只有通过产量调控和价格调控同步进行的方式，例如签订电煤购销中长期合同，锁定价格，才能更好的起到稳定产品价格，促进行业持续稳定发展的作用。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《防风险、防泡沫成为货币政策执行报告中心——华创债券利率日报2016-11-9》 2016-11-09 《下半年以来降级企业分析--华创债券信用日报2016-11-9》 2016-11-09 《川普上台是黑天鹅吗？对债市也许是—华创债券日报2016-11-10》 2016-11-10 《关注全球再通胀的趋势—华创债券利率日报2016-11-11》 2016-11-11 《内外交加下，地产企业资金链将吃紧华创债券信用日报2016-11-11》 2016-11-11 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年11月15日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 信用债市场展望：市场波动加大，警惕信用债超调风险 周一，信用债二级市场成交清淡，收益率整体上行。具体来看，短融交投平淡，收益率小幅上行；中票交投清淡，高等级品种收益率大幅上行，中低等级品种上行幅度较小；企业债成交清单，收益率上行。信用债一级市场情绪也逐步恢复平淡，全场倍数较此前有所下降。后期我们关注： 第一，信用债市场调整压力增大，警惕由估值压力带来的超调风险。10月底以来，利率债的调整逐步向信用品传导，目前高等级品种调整压力显现，中低评级品种由于配置压力仍在，尚未出现大幅抛售的情况，但是要警惕后期产品估值压力带来的抛售行情，一旦信用品种出现全面调整，对市场的影响更大。 尽管目前市场信用基本面依然保持稳定，但是债券作为大类资产面临的压力较大，信用的调整比利率滞后，但是依然会到来。一是资金面的紧张可能会有所延续，上周月初时点资金成本较10月底显著下降，但是到周四、周五时资金开始偏紧，考虑未来稳汇率和降杠杆的政策目标，资金重回宽松几乎没有可能，且市场心态开始调整，预期的变化对债券市场的影响更为明显；二是年底通胀压力加大，今年蔬菜价格大幅上升，工业品价格也在去产能的带动下持续上行，10月通胀重回2时代，且尚未到达年内高点，基本面对债券市场的不利影响开始显现；三是理财监管趋严，近期部分地方银监局摸底银行委外，同时MPA拟将表外理财纳入广义信贷考核，目前银行发行同业理财难度增加，后期可能会对信用债需求造成冲击。 需要关注估值压力带来的产品抛售风险对市场流动性造成冲击。近期高等级信用债高估值成交，中低等级产品调整幅度较小，主要是由于机构在减仓的时候会先卖流动性好的资产，同时考虑到产品成本因素，在信用基本面向好的时候持有中低评级信用债收益更有吸引力。但是考虑到后期，部分公募产品持有信用债面临估值调整压力，可能会面临基金赎回，类似于今年4月份信用风险发生后的情况，届时中低评级信用债调整会更加剧烈。 无估值压力的产品可逢时挑选好的资产进行配置。与4月份不同的是，目前信用基本面是在向好的，信用债的调整主要来自于利率和整体债券市场，对于配置户而言，后期如果中低评级债券调整，可以挑选收益可观的各券进行配置，锁定稳定票息收益的同时，逢时交易博取资本利得。但是在市场尚未调整到位时，最好的操作还是等待机会。 第二，煤炭先进产能逐步释放，原煤产量创半年新高。周一公募的统计局数据显示，10月全国规模以上原煤产量2.82万吨，同比下降12.0%，但是创下今年3月以来的新高；1-10月份，全国规模以上原煤产量27.39万吨，同比下降10.7%。进入四季度以来，煤炭行业去产能引发的煤炭价格高企，引起发改委注意，并提出释放部分先进产能，通过增加产量稳定价格。但是通过产量调控的方式，容易导致行业去产能出现反复，且传导机制并不明显。目前煤炭价格高涨，除了基本面供需关系，也有部分投资资金介入炒作的影响。 未来只有通过产量调控和价格调控同步进行的方式，例如签订电煤购销中长期合同，锁定价格，才能更好的起到稳定产品价格，促进行业持续稳定发展的作用。上周，国家发改委已披露神华集团、中煤集团、中国华电集团、国家电力投资集团四大央企签署的首批电煤购销中长期合同及促进煤炭和相关行业持续发展的有关情况，在合同中第一次明确了定价机制，合同确定5500大卡动力煤的基础价为535元/吨，在这个基础上参照市场的变化做相应的调整，为煤炭行业长期稳定发展提供了有效保证。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 10月煤炭产量小幅回升 图表 2 电煤购销中长期合同基础价为535元/吨 资料来源：华创证券，Wind 资料来源：华创证券，Wind 信用债投资策略：近期信用债市场波动加剧，调整压力逐步显现，周一下午临近收盘二级市场加速调整。尽管目前信用基本面维持较好水平，但是来自于资金面、基本面和政策面的利空因素不断叠加，后期如果信用债估值调整幅度加剧，可能会导致产品赎回增加，投资者需要密切关注中低评级债券的调整情况，及时减仓。 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-09产量:原煤:当月值产量:原煤:当月同比300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：严栩颢 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）