二季度盈利环比增长，α-烯烃项目开工打开成长空间

卫星化学（002648） 公司点评 二季度盈利环比增长，α-烯烃项目开工打开成长空间 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-07-19 收盘价（元） 18.17 近12个月最高/最低（元） 19.60/12.56 总股本（百万股） 3,369 流通股本（百万股） 3,366 流通股比例（%） 99.91 总市值（亿元） 612 流通市值（亿元） 612 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10%7/199/1911/191/193/195/19 30% -20% 卫星化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.盈利同比大增，α-烯烃项目加速推进 2024-04-23 2.全年盈利大增，α-烯烃项目打开成长空间2024-03-26 3.绿色创新可持续，质量回报双提升 2024-03-04 主要观点： 事件描述 2024/7/17晚，卫星化学发布2024年半年度报告，营业收入194亿 元，同比-4.59%；归母净利20.56亿元，同比+12.51%；扣非净利 22.34亿元，同比+14.46%。连云港石化报告期收入107.06亿元，净利润12.31亿元。 春节因素影响产销量，C2价差环比改善明显 二季度公司实现收入105.96亿元，yoy/qoq-2.53%/+20.34%；归母净利10.33亿元，yoy/qoq-8.51%/+1.06%；扣非净利11.71亿元，yoy/qoq-0.26%/+10.16%，在二季度C2及C3项目均有检修影响产销和费用的前提下，公司单季度收入及扣非归母净利超预期。从价差来看，二季度原油价格呈现高位震荡，美国天然气及乙烷价格持续低位。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，二季度乙烷均价19.23美分 /加仑，季度均价环比-0.33%，丙烷均价5106元/吨，环比-0.23%。部分C2、C3下游产品价格回暖，价差有所修复。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目已顺利开始建设，打开成长空间 此次半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃 技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚 乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。项目预计将于2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。此外，2024年7月16日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》， 80万吨丁辛醇项目已于近日产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.35、69.97、96.43亿元（由于阿尔法烯烃项目已开始建设，假设一阶段项目2026年中竣工，现提高2026年利润，原值为79.55亿元；2024-2025年略调整，原值为62.45、71.71亿元），对应PE分别为9.98、8.75、6.35倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41487 54764 61254 69637 收入同比（%） 12.0% 32.0% 11.9% 13.7% 归属母公司净利润 4789 6135 6997 9643 净利润同比（%） 54.7% 28.1% 14.0% 37.8% 毛利率（%） 19.8% 19.1% 19.5% 21.9% ROE（%） 18.8% 20.3% 19.4% 21.7% 每股收益（元） 1.42 1.82 2.08 2.86 P/E 10.39 9.98 8.75 6.35 P/B 1.95 2.02 1.70 1.37 EV/EBITDA 7.25 6.57 5.76 4.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12733 19224 21083 26532 营业收入 41487 54764 61254 69637 现金 6399 9682 11908 16478 营业成本 33257 44317 49321 54399 应收账款 639 1003 1061 1185 营业税金及附加 144 184 209 236 其他应收款 63 127 155 148 销售费用 145 161 197 215 预付账款 355 516 613 630 管理费用 531 750 811 938 存货 4233 6226 6463 7232 财务费用 811 988 1006 1040 其他流动资产 1043 1670 881 859 资产减值损失 -9 -16 -8 -12 非流动资产 51849 55924 63905 70339 公允价值变动收益 187 0 0 0 长期投资 2471 2666 2880 3085 投资净收益 -14 286 150 267 固定资产 25258 25413 27478 29243 营业利润 5378 6850 7831 10783 无形资产 1801 2202 2670 3105 营业外收入 11 17 13 13 其他非流动资产 22319 25642 30877 34907 营业外支出 20 15 17 17 资产总计 64582 75147 84988 96871 利润总额 5368 6852 7828 10779 流动负债 11915 14342 15021 16025 所得税 584 705 829 1126 短期借款 1226 0 0 0 净利润 4784 6146 6999 9653 应付账款 5037 8263 8950 9418 少数股东损益 -6 11 2 10 其他流动负债 5651 6079 6071 6607 归属母公司净利润 4789 6135 6997 9643 非流动负债 27174 30513 33853 36256 EBITDA 10185 12829 14829 18011 长期借款 10839 9521 8204 6945 EPS（元） 1.42 1.82 2.08 2.86 其他非流动负债 16335 20992 25649 29311 负债合计 39089 44855 48874 52280 主要财务比率 少数股东权益 28 39 41 51 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3369 3369 3369 3369 成长能力 资本公积 4465 4465 4465 4465 营业收入 12.0% 32.0% 11.9% 13.7% 留存收益 17632 22419 28239 36706 营业利润 56.0% 27.4% 14.3% 37.7% 归属母公司股东权益 25465 30252 36073 44539 归属于母公司净利润 54.7% 28.1% 14.0% 37.8% 负债和股东权益 64582 75147 84988 96871 获利能力毛利率（%） 19.8% 19.1% 19.5% 21.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.5% 11.2% 11.4% 13.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.8% 20.3% 19.4% 21.7% 经营活动现金流 7996 12826 15391 17449 ROIC（%） 9.6% 10.5% 10.4% 12.2% 净利润 4789 6135 6997 9643 偿债能力 折旧摊销 4170 5468 6427 6741 资产负债率（%） 60.5% 59.7% 57.5% 54.0% 财务费用 992 988 1006 1040 净负债比率（%） 153.3 148.1% 135.3% 117.2% % 投资损失 14 -286 -150 -267 流动比率 1.07 1.34 1.40 1.66 营运资金变动 -1886 497 1098 267 速动比率 0.68 0.87 0.93 1.16 其他经营现金流 6593 5661 5911 9400 营运能力 投资活动现金流 -2044 -9263 -14263 -12923 总资产周转率 0.64 0.73 0.72 0.72 资本支出 -2403 -9158 -14003 -12833 应收账款周转率 64.88 54.59 57.71 58.76 长期投资 -378 -172 -190 -192 应付账款周转率 6.60 5.36 5.51 5.78 其他投资现金流 737 67 -69 102 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5072 -280 1099 44 每股收益 1.42 1.82 2.08 2.86 短期借款 149 -1226 0 0 每股经营现金流薄） 2.37 3.81 4.57 5.18 长期借款 -1142 -1318 -1318 -1259 每股净资产 7.56 8.98 10.71 13.22 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1518 0 0 0 P/E 10.39 9.98 8.75 6.35 其他筹资现金流 -2561 2264 2416 1303 P/B 1.95 2.02 1.70 1.37 现金净增加额 1050 3283 2226 4569 EV/EBITDA 7.25 6.57 5.76 4.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权