二季度业绩环比大幅增长，拓展产品矩阵打开成长空间

华恒生物（688639） 公司研究/公司点评 二季度业绩环比大幅增长，拓展产品矩阵打开成长空间 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-29 收盘价（元） 92.00 近12个月最高/最低（元） 32.82/82.21 总股本（百万股） 157.18 流通股本（百万股） 101.58 流通股比例（%） 64.63 总市值（亿元） 144.61 流通市值（亿元） 93.45 主要观点： 事件描述 2023年8月28日，华恒生物发布2023年中报，报告期内公司实现 营业收入8.50亿元，同比增加35.14%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长56.04%。 40% 20% 0% -20%8/2810/2812/282/284/306/30 -40% 公司价格与沪深300走势比较 -60% 华恒生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.业绩创历史新高，拓展品类加速成长2023-04-27 2.全年业绩大幅增长，持续扩充产品矩阵2023-01-20 中报业绩符合预期，氨基酸类产品持续放量 公司二季度业绩环比大幅增长。2023年上半年公司实现营业收入 8.50亿元，同比增加35.14%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长56.04%。2023Q2公司实现营业收入4.50亿元，同比增长25.42%，环比增长12.34%；归母净利润1.10亿元，同比增长49.18%，环比增长35.52%；扣非净利润1.11亿元，同比增长64.02%，环比增长41.91%。报告期内公司业绩增长主要系公司丙氨酸、缬氨酸产品持续放量，秦皇岛及巴彦淖尔两大基地产品产销两旺。公司研发投入持续增长，2023H1研发费用5435.11万元，同比增加62.87%，研发费率6.40%，同比+1.09pct，其中Q2研发费用2962.50万吨，环比增加19.81%，研发费率6.59%，同比+1.1pct。研发费用增加主要系公司加大对PDO等新单品开发的技术研发投入，2023H1公司新增发明专利9项，新增实用新型专利7项。报告期内公司销售费用增长，2023H1销售费用2391.34万元，同比增加83.56%，主要系报告期内公司升级原有营销组织体系，推动产品事业部（BU）和销售事业部（SU）组织制度建设、积极招募销售人才薪酬开支增加所致。2023Q2公司财务费用-862.35万元，主要系受人民币汇率走低影响汇兑净收益增长所致。 拓展合成生物学产品矩阵，打开业绩成长空间 生物基新材料单体项目有序推进，增资睿嘉康深化非粮生物质原料发酵技术合作研发。报告期内，公司3大规划项目稳步推进。其 中，赤峰基地年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目将有望于2024年 底建成投产；秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目有望于 2025年建成投产；赤峰基地5万吨丁二酸及生物基产品原料基地 项目有望2025年建成投产，其产能规划含42万吨淀粉产品，项目完工后有望满足公司现有及规划中新增产品的原料需求，进一步强化成本优势。此外，2023年8月12日公司公告拟出资人民币500万元向参股公司武汉睿嘉康生物增资，本次增资完成后，公司持有睿嘉康股权将从10%增至11.0345%。睿嘉康拥有的运动发酵单胞菌，解决了非粮原料复杂成分中弱酸、糠醛及酚醛类抑制物限制常用工业菌株生长和发酵的行业痛点，突破了非粮原料生产大宗化学 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 品的瓶颈，部分产品将进入中试阶段，较公司此前投资时取得较大进展。本次增资有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作，丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.05、5.20、7.11亿元，同比增速为26.7%、28.1%、36.8%。对应PE分别为36、28、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）市场需求放缓及市场容量有限的风险； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1419 1658 2003 2978 收入同比（%） 48.7% 16.9% 20.8% 48.7% 归属母公司净利润 320 405 520 711 净利润同比（%） 90.2% 26.7% 28.1% 36.8% 毛利率（%） 38.7% 41.0% 43.0% 40.5% ROE（%） 21.6% 22.7% 22.5% 23.5% 每股收益（元） 2.95 2.58 3.31 4.52 P/E 52.63 35.67 27.84 20.34 P/B 11.37 8.09 6.27 4.79 EV/EBITDA 43.31 26.27 20.74 15.73 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 863 767 931 1399 营业收入 1419 1658 2003 2978 现金 147 55 26 102 营业成本 870 978 1142 1772 应收账款 260 224 366 515 营业税金及附加 8 12 13 20 其他应收款 14 25 13 45 销售费用 29 30 37 56 预付账款 16 31 35 51 管理费用 113 124 151 225 存货 136 136 173 313 财务费用 -7 8 15 15 其他流动资产 290 296 318 373 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1164 1803 2339 2763 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 8 11 16 固定资产 763 966 1127 1232 营业利润 342 448 571 779 无形资产 73 88 106 125 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 328 749 1106 1406 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 2027 2570 3270 4162 利润总额 343 448 571 779 流动负债 389 324 505 687 所得税 24 43 52 69 短期借款 79 97 121 148 净利润 319 405 519 710 应付账款 222 128 272 359 少数股东损益 -1 0 -1 -1 其他流动负债 88 99 113 180 归属母公司净利润 320 405 520 711 非流动负债 157 457 457 457 EBITDA 387 563 716 941 长期借款 0 300 300 300 EPS（元） 2.95 2.58 3.31 4.52 其他非流动负债 157 157 157 157 负债合计 545 781 962 1144 主要财务比率 少数股东权益 1 1 0 -1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 108 157 157 157 成长能力 资本公积 624 576 576 576 营业收入 48.7% 16.9% 20.8% 48.7% 留存收益 748 1055 1575 2286 营业利润 83.6% 31.0% 27.3% 36.6% 归属母公司股东权益 1480 1788 2308 3019 归属于母公司净利润 90.2% 26.7% 28.1% 36.8% 负债和股东权益 2027 2570 3270 4162 获利能力毛利率（%） 38.7% 41.0% 43.0% 40.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.6% 24.5% 25.9% 23.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.6% 22.7% 22.5% 23.5% 经营活动现金流 357 442 628 635 ROIC（%） 19.6% 18.5% 19.2% 20.5% 净利润 319 405 519 710 偿债能力 折旧摊销 59 115 141 163 资产负债率（%） 26.9% 30.4% 29.4% 27.5% 财务费用 0 8 15 15 净负债比率（%） 36.8% 43.7% 41.7% 37.9% 投资损失 -8 -8 -11 -16 流动比率 2.22 2.36 1.84 2.04 营运资金变动 -26 -79 -36 -237 速动比率 1.77 1.78 1.38 1.47 其他经营现金流 359 484 556 946 营运能力 投资活动现金流 -342 -747 -666 -571 总资产周转率 0.81 0.72 0.69 0.80 资本支出 -456 -755 -676 -587 应收账款周转率 6.50 6.84 6.78 6.76 长期投资 102 0 0 0 应付账款周转率 5.41 5.59 5.71 5.62 其他投资现金流 12 8 11 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 6 213 8 13 每股收益 2.95 2.58 3.31 4.52 短期借款 61 18 23 28 每股经营现金流（摊 2.27 2.81 3.99 4.04 薄） 长期借款 0 300 0 0 每股净资产 13.66 11.38 14.68 19.21 普通股增加 0 49 0 0 估值比率 资本公积增加 36 -49 0 0 P/E 52.63 35.67 27.84 20.34 其他筹资现金流 -91 -105 -15 -15 P/B 11.37 8.09 6.27 4.79 现金净增加额 27 -92 -30 77 EV/EBITDA 43.31 26.27 20.74 15.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何