美国大选前瞻：历史大潮下的无奈选择

深度报告-美元指数/欧元/日元 美国大选前瞻：历史大潮下的无奈选择 走势评级：美元：看跌报告日期：2024年7月18日 ★美国大选历史： 从美国大选重要的历史节点可以看出，因为大选周期和经济周期一般并不是重合的，因此相对的经济平稳对于大选影响有限，往往是政治上的喜新厌旧导致的派系变化，但是一旦大选年的经济出现了明显的走弱，对于当年大选将会产生明显的负面影响。 ★拜登和特朗普的政策差异以及对市场影响： 拜登政策的核心在于凯恩斯主义的延续，以及相对温和的去风外险化政策，会导致政府赤字的持续上升，逆全球化温和回落。汇特朗普政策的核心在于美国孤立主义，减税和高关税以及相对期低利率是经济政策的重心。特朗普高关税和孤立主义将明显加 货速逆全球化进程。 ★投资建议： 由于拜登和特朗普当选对于美国经济的滞胀前景都会产生实质性的加速，同时地缘风险也会上升，因此避险资产的重要性明显需要被重视，强烈建议高配贵金属。美元和美债收益率在这次大选后预计都会进入到趋势下行的阶段。美股短期面临下行压力但是幅度有限。 逆全球化加速和政治极化带来深刻的范式转换，因此躺赢的配置思路被取代，高波动和高风险成为新常态。目前来看特朗普胜选的概率上升，因此更弱的美元，更高的利率中枢和更大的市场波动会成为常态。 ★风险提示： 通胀超预期，利率水平居高不下产生风险。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、美国大选：4 1.1、美国大选的历史4 1.2、2024年美国大选的前瞻分析6 1.3、拜登和特朗普的政策差异以及对市场影响8 1.4、对于资产价格的影响15 2、投资建议17 2.1、重点在于避险资产17 2.2、中期配置思路产生范式变化17 3、风险提示17 图表目录 图表1：美国大选结果1900-20204 图表2：美国大选1980，大滞胀导致的败选5 图表3：美国大选2020，新冠疫情产生通缩冲击5 图表4：美国大选最终结果取决于少数摇摆州6 图表5：美国2024大选支持率，特朗普目前明显领先7 图表6：拜登经济学，高赤字高利率凯恩斯组合9 图表7：政府部门高赤字转移至居民部门储蓄9 图表8：拜登政策导向固定投资明显上升9 图表9：美国制造业投资加速上升9 图表10：特朗普时代温和加息和金融状况的走低倾向11 图表11：特朗普偏好大幅度减税11 图表12：贸易再平衡后美国外贸部门基本无改善12 图表13：中国对美国贸易余额持续处于高位12 图表14：进口物价的明显上升会推动通胀12 图表15：进一步增加关税给中国外贸部门巨大压力12 图表16：拜登阶段的局面，强就业高通胀13 图表17：特朗普时期的局面，温和就业低通胀13 图表18：拜登的政策导致的长期滞胀14 图表19：特朗普政策导致短期滞胀14 图表20：长期通胀中枢抬升和弱势美元倾向15 图表21：大宗商品的优越性逐渐体现15 图表22：大选年股市波动加大，表现不及非大选年16 图表23：9月、10月标普500受到选举影响加大16 1、美国大选： 1.1、美国大选的历史 2024年对于全球市场而言是非常重要的一年，因为时隔四年的美国总统大选在24年底 会再次进行，美国总统大选决定了未来4年美国民众民意的具象化和政治导向，对于全世界将产生巨大的影响，尤其是在目前的全球环境下，美国总统大选的重要性不言而喻。 作为一个建国时间仅有200多年的民主制国家，我们统计了1900年也就是美国进入到 20世纪后的每一次总统大选的结果，来分析一下美国总统大选的规律性因素，1900年 后美国总统大选一共有31次，其中共和党赢了16次，民主党赢了15次。从两党的胜率来看，美国总统大选非常均衡，两党之间不存在长期的赢面偏离，这表明美国民众对于政治主导存在天然的权力平衡倾向。但是细节上来看，由于每一任总统只能连任2次，在任政党继续执政具有天然的优势，因此我们可以看到往往相同政党连续执政两届后，再换另一个政党执政，这在美国大选是一个非常明显的规律。 图表1：美国大选结果1900-2020 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 我们在1900年后的31次选举中，提取出超过2次的政党执政以及仅有一次的政党执政周期，分别在1900-1908共和党连续三次执政，1920-1928共和党连续三次执政，1932-1948民主党连续5次执政，1980-1988共和党连续三次执政。1980年共和党战胜民主 党，民主党仅执政4年，2020年民主党战胜共和党，共和党仅执政4年。 可以看到，超过两次的执政周期往往是由于前一周期的执政创造出了美国经济的繁荣，导致之后的连任是前一周期的影响力背书，尤其典型的就是20世纪20年代“柯立芝繁荣”使得胡佛继续共和党执政，里根的供给经济学结束了美国滞胀局面，使得老布什上台。于此对应的则是1976年民主党卡特执政仅4年，因为美国经济滞胀的局面 被共和党里根击败，以及2016年特朗普执政4年后，由于新冠疫情导致美国经济明显冲击从而被民主党拜登击败。 对于1976-1980年以及2016-2020年的仅执政一个周期的状况来讲，我们看到选举年当年的经济对于结果造成了明显的影响，卡特的财政支出计划在上任初期一度非常起效，但是1980年选举年美国经济处于严重的滞胀局面，失业率明显上升，这导致了选民的不满，与此对应的则是特朗普上台后的绝大部分时间内减税政策推动美国经济走强，但是20年选举年新冠疫情导致明显的通缩冲击，失业率大幅度上升，因此20年选举输给拜登。 图表2：美国大选1980，大滞胀导致的败选图表3：美国大选2020，新冠疫情产生通缩冲击 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 因此从美国大选重要的历史节点可以看出，因为大选周期和经济周期一般并不是重合的，因此相对的经济平稳对于大选影响有限，往往是政治上的喜新厌旧导致的派系变化，但是一旦大选年的经济出现了明显的走弱，对于当年大选将会产生明显的负面影响。 考虑到目前的大选年，拜登政府在财政支出无法上升，经济动能减弱的情况下，无疑有动力去迫使美联储尽快降息，随着大选的时间越近这种可能性越大，所以我们判断降息的时间点应该在美国大选前。 1.2、2024年美国大选的前瞻分析 2024年美国大选的局面和可以说格局是非常清晰的，党内初选的悬念基本不存在，大概率美国还是在任民主党总统拜登和前任总统共和党特朗普之间的对决，这也表明美国目前中生代政治力量的不足，虽然拜登和特朗普都面临年龄过大的问题，但是由于中生代力量的匮乏，我们看不到类似于克林顿或者是奥巴马这样的年轻，具有高度感染力和政治魅力的人物出现，因此2024年的总统大选依旧是2020年总统大选的延续。 因为美国是选举人票制度，因此关键的少部分州成为了两党大选的重点，从历史上来看，宾夕法尼亚，密歇根，佐治亚，内华达，威斯康辛，亚利桑那这六个州就是最为关键的摇摆州，两党之间的对决基本上就是取决于这6个关键的摇摆州选举人票。这六个州面积占全美的13%，人口占15%。2024年六州选举人一共77票，宾夕法尼亚从20年的23票减至19票，密歇根从18票减为15票，佐治亚由13票上升至16票，内华 达从4票上升至6票，威斯康辛11票降至10票，亚利桑那8票上升至11票。由于人口结构的变化，整体来看摇摆州五大湖区票数减少，东南地区票数上升。我们看到从2000年的美国总统大选开始，越是双方差距较小的阶段，关键少数州对于选举结果的影响就会越高。 2016年少数六州投票2178万，希拉里拿到1015万，特朗普则是1050万，特朗普比希 拉里仅仅多35万人，但是拿到了73张选举票。2020年少数六州投票2554万，特朗普 拿到1243万，拜登1274万，拜登多了34万，但是拿到全部选举人票。近两次大选少 数六州选举的结果差距非常小但是对于选举人票来说是至关重要，因此24年大选这些州的结果基本上决定了整个选举的结果。 图表4：美国大选最终结果取决于少数摇摆州 2020年大选 得票率差 2016年大选 得票率差 2012年大选 得票率差 2008年大选 得票率差 2004年大选 得票率差 2000年 大选 得票率差 乔治亚 0.24% 密歇根 0.23% 佛罗里达 0.88% 北卡罗来纳 0.33% 威斯康辛 0.38% 佛罗里达 0.01% 亚利桑那 0.31% 新汉普郡 0.37% 北卡罗来纳 2.04% 印�安纳 1.03% 爱荷华 0.67% 新墨西哥 0.06% 威斯康辛 0.63% 宾夕法尼亚 0.72% 俄亥俄 2.98% 佛罗里达 2.82% 新墨西哥 0.79% 威斯康辛 0.22% 宾夕法尼亚 1.16% 威斯康辛 0.77% 维吉尼亚 3.87% 俄亥俄 4.59% 新汉普郡 1.37% 爱荷华 0.31% 北卡罗来纳 1.35% 佛罗里达 1.20% 科罗拉多 5.37% 维吉尼亚 6.30% 俄亥俄 2.11% 俄勒冈 0.44% 内华达 2.39% 明尼苏达 1.52% 宾夕法尼亚 5.39% 科罗拉多 8.95% 宾夕法尼亚 2.50% 新汉普郡 1.27% 密歇根 2.78% 内华达 2.42% 新汉普郡 5.58% 爱荷华 9.53% 内华达 2.59% 明尼苏达 2.40% 佛罗里达 3.36% 缅因州 2.96% 爱荷华 5.81% 新汉普郡 9.61% 科罗拉多 4.67% 密苏里 3.34% 德克萨斯 5.58% 亚利桑那 3.5% 内华达 6.68% 明尼苏达 10.24% 佛罗里达 5.01% 俄亥俄 3.51% 明尼苏达 7.11% 北卡罗来纳 3.66% 威斯康辛 6.94% 宾夕法尼亚 10.32% 密苏里 7.20% 内华达 3.55% 新汉普郡 7.35% 乔治亚 5.13% 乔治亚 7.82% 内华达 12.49% 维吉尼亚 8.20% 田纳西 3.86% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 我们看到最新的民调显示特朗普的胜率目前高于拜登，在6个少数州中除了宾夕法尼 亚输给拜登，其他5个州都领先于拜登，这表明了特朗普在民意调查方面处于优势， 当然最后的大选结果并不一定和民意调查相符合，不过我们可以看到特朗普在少数州的优势明显表明了目前的经济形势可能处于明显不利于在任总统的阶段，特朗普胜选的概率较高。随着近期总统大选�一场电视辩论拜登明显状态不佳，以及特朗普枪击案后，特朗普胜选率明显大增，美国总统大选悬念目前来看有限。 图表5：美国2024大选支持率，特朗普目前明显领先 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 1.3、拜登和特朗普的政策差异以及对市场影响 美国总统大选最重要的就是不同党派的总统未来的施政差异，这对于市场将产生巨大的影响。我们将详细分析拜登和特朗普政策上的差异以及对于市场的影响。 图表6：拜登和特朗普的路线区别 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 拜登是典型的民主党总统，民主党政策上倾向于缩小贫富差距，强调政府对于经济的干预，因此拜登的经济政