机械行业2024年度中期投资策略：修炼内功谋质变，拥抱出海寻增量

修炼内功谋质变，拥抱出海寻增量：我国经济正处在由高增长向高质量发展切换过程中，而装备企业的增长模式也逐渐由寻找先发优势向追求全球品牌竞争力方向演进。我国装备企业将更加注重修炼内功实现产品升级，并将积极通过产品和产能出海参与全球竞争，打造更多属于我国的高端装备全球化企业。我们看好出海、产业升级及新技术为高端装备行业带来的投资机会。 出海篇。从全球制造业竞争力看，我国装备行业具备显著性价比优势，部分行业已具备与外资品牌同台竞争的能力。近年来，国内装备企业积极谋求出海，以工程机械、船舶、叉车、空港装备等为代表的细分品类成效显著。 工程机械：更新需求及替人属性推动小挖率先复苏，地产基建相关政策组合拳陆续推出，在低基数及更新周期的推动下，国内中、大挖市场也有望逐步进入复苏周期。同时，随着国内厂商在海外加速营销体系和服务网点建设，销售渠道下沉，海外市场仍大有可为。重点推荐产品出海前列的龙头三一重工；土方高机持续放量，海外业务增长明显的中联重科；高端液压件龙头恒立液压。建议关注徐工机械、柳工、福事特等。 叉车：国内锂电叉车布局具有较为领先的优势，电动化大浪潮下，高价值量的I/II类车占比仍有较大提升空间，而随着国内品牌海外渠道布局效果逐步体现，海外市场将带来更多的市场机会。重点推荐全球均衡布局、重视渠道下沉、产品销量领先的安徽合力，建议关注高压锂电产品全吨位覆盖、海外拓展大客户提速的杭叉集团。 空港装备：后疫情时代航空运输业加速反弹，我国民航业国内航线已恢复至2019年水平，国际航线2024年有望恢复至疫情前水平；同时国内民航固定资产投资力度不减，空港装备需求正快速修复。相比于海外巨头，我国空港装备电动化先发优势显，重点推荐出海势头正劲的威海广泰。 消费类设备：北美降息预期提升，成屋销售情况或有回升，叠加部分行业库存见底下游企业补库需求向上，对中游设备需求有望增加。建议关注商用餐饮设备银都股份、纺织设备产业链杰克股份、宏华数科和大豪科技，工具设备产业链巨星科技、格力博等。 复苏篇。我国制造业自2023年下半年以来呈现结构性复苏，伴随着推动大规模设备更新政策提振国内工业品需求，以及加快产业升级提升我国制造业综合竞争力，装备行业有望迎来新一轮景气周期。 工业自动化：工控行业正面临着需求回暖及智造升级进口替代带来的机遇期，2024年以来，食品饮料机械、塑料机械、木工机械率先受益于消费复苏，项目型市场在大规模设备更新政策牵引下有望景气回升。同时，国内工控厂商凭借产品性价比，有望充分受益于产能出海，而拥有较完善销售体系的公司将率先受益。重点推荐汇川技术、信捷电气、伟创电气，关注英威腾、禾川科技等。 检验检测：我国检测行业千亿市场规模，行业具备GDP+的属性，且抗周期性与顺周期性并存；从行业竞争格局看，集约化和市场化趋势正在逐步显现；建议关注复苏背景下具备强经营管理能力的综合性龙头华测检测，管理改革进行中利润率有望提升的综合性检测机构广电计量、谱尼测试，下游卡位高景气赛道的信测标准、中国汽研、苏试试验、西测测试等。 机床：我国机床数控化提升进行中，高端机床进口替代空间巨大；机床行业已实现贸易顺差，但供需结构不匹配，高端金属切削机床仍需部分进口；国产数控机床核心零部件领域与国际先进水平存在一定差距。此外，机床装备更新周期为8-10年，此轮设备更新周期匹配上一轮机床产量高峰，同时叠加新一轮工业产成品库存周期，以及大规模设备更新政策，机床行业有望迎来新一轮复苏。重点推荐海天精工，建议关注纽威数控、华中数控、科德数控等。 刀具：短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”。从短期看，制造业景气度回暖，是刀具“量价齐升”的关键，此外原材料价格波动也将影响刀具价格。 从中期看，海内外刀具价差及国产刀具产品水平的提升是扩大出口的能力保 障，刀片出口将成为行业发展的趋势。从长期看，以整体解决方案为代表的高端渗透及国产替代依旧是国产刀具成长的主逻辑。重点关注：鼎泰高科、欧科亿、华锐精密、沃尔德、厦门钨业、中钨高新等。 激光设备：高功率激光器及精密微加工领域的激光器依然是国产替代的重要方向之一。把握下游高景气赛道具有先发优势的设备厂商，激光在3D打印、消费电子、医疗等景气赛道应用，建议关注杰普特、华曙高科、铂力特、英诺激光、德龙激光等。 新技术篇。人形机器人：从价值量、技术壁垒的角度来看，我们认为核心零部件中投资价值排序为：传感器≈丝杠＞减速器＞电机；机体功能部件关键为灵巧手，尤其是马斯克宣布今年底有望推出22自由度全新方案。相比于2023年“散而杂”和“事件催化”的人形机器人投资风格，“相对确定性”将应成为2024年的主线风格。无论是特斯拉Optimus，还是国内人形机器人新势力，随着节奏的进一步加快，确定性强的标的将进一步享受人形机器人所带来的市值空间拓展。建议关注鸣志电器、三花智控、拓普集团等；模组重点关注绿的谐波、双环传动、恒立液压、北特科技、贝斯特等；传感器重点关注柯力传感、东华测试、凌云股份、安培龙、奥比中光等；设备层建议关注华辰装备和浙海德曼。 风险提示：宏观经济不景气，增速不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施情况不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 投资主题 报告亮点 出海篇。从全球制造业竞争力看，国产品牌装备具备显著的性价比优势，已具备与外资品牌竞争的能力。2022年以来，国内装备企业积极谋求出海，以叉车、工程机械、消费设备等为代表的细分行业出海成效显著。 复苏篇。伴随着我国制造业自2023年下半年以来呈现的结构性复苏，推动大规模设备更新可以提振国内工业品内需，加快智能、制造、质量的升级，提升我国制造业综合竞争力，为装备行业带来新一轮投资机会。 新技术篇。相比于2023年“散而杂”和“事件催化”的人形机器人投资风格，“相对确定性”将应成为2024年的主线风格。随着节奏的进一步加快，确定性强的标的将进一步享受人形机器人所带来的市值空间拓展。 投资逻辑 出口链：1、工程机械：由“国际化”到“全球化”，中国品牌加速走向世界； 2、叉车：锂电化先发优势明显，中国品牌有望“弯道超车”；3、空港装备：受益电动化出海及国内复苏；4、消费类设备：看好降息落地利好需求，叠加补库带来弹性。 顺周期：1、检验检测：赛道长坡厚雪，需求边际向上；2、工控：国产份额加速提升，聚焦出海和中高端产品突破；3、机床：多因素共振，有望进入新一轮复苏周期；4、刀具：关注通用刀具“量价、出口、整包”，把握PCB专用刀具结构性机会；5、激光：制造业回暖条件下，关注通用激光器环节基本面改善。 新技术：人形机器人：丝杠和传感器仍为人形机器人核心，期待全新灵巧手。 一、出海篇 （一）工程机械：由“国际化”到“全球化”，中国品牌加速走向世界 1、挖掘机国内有望触底反弹，出口结构更优下半年加速修复 3月起国内挖机月度同比转正加速向好，行业年内有望实现触底向上。2024年以来，国内挖掘机市场呈现筑底向上态势，上半年合计内销53407台，同比增长4.7%。国内挖机市场自2021年4月开始下滑，至2023年已较2020年高点292864台下滑69%，行业实现了较大幅度调整。分月度看，忽略1~2月春节错位因素，自3月开始月度同比在本轮下行周期中首次实现转正，3~6月增速分别为9.3%、13.3%、29.2%、25.6%，累计销量方面在5月首度转正。由于地产、基建等行业依旧未见明显好转，终端需求依旧较弱，从下游终端开工情况来看，小松中国挖掘机开工小时数上半年合计486.3小时，同比下滑5.1%。从产品销售结构看，小挖占比增长明显，即本轮复苏主要由小挖销量的快速增长拉动。考虑到小挖的设备更新需求、机器替人属性等未来具有延续性，预计全年国内挖机有望保持同比增长趋势。 图表1 2016~2024H1挖掘机内销累计销量（台） 图表2 2016~2024H1挖掘机内销月度销量（台） 图表3 2016~2024H1小挖中国挖掘机开工小时数（小时） 图表4 2021~2024M4 挖掘机内销各吨位结构 理论退出量进入上升周期，小挖换新需求率先出现。参考行业发展情况，小挖寿命按照6~8年估算，使用6年后30%退出使用，使用7年后退出30%，使用8年后退出40%； 中挖寿命按照7~9年估算，使用7年后30%退出，使用8年后退出30%，使用9年后退出40%；大挖按照8~10年估算，使用8年后退出20%，使用9年后退出30%，使用10年后退出50%。以国内挖掘机实际需求量（实际需求量=境内企业当年销售量+同类产品当年进口量-同类产品当年出口量）为测算基数、吨位结构以境内企业挖机内销结构为假设，测算得到2024~2028年国内挖掘机理论退出量逐年增长，2028年理论退出量达250915台。从吨位结构看，基于前期销售情况以及小挖平均寿命较短等因素，预计小挖率先迎来换新高峰，2024年小挖退出占比达到73.1%。2025~2029年间中大挖理论退出量加速提升，预计到2028年中挖理论退出量达到峰值68667台，2029年大挖理论退出量达到峰值34133台。 图表5 2020~2029年国内挖掘机理论退出量（台） 图表6 2020~2029年国内挖掘机理论退出量吨位结构 挖机出口降幅逐步收窄，低基数叠加库存去化下半年月度出口有望转正。2024年以来，挖掘机出口市场依旧承压，上半年合计出口49806台，同比下滑13.8%。挖机出口市场自2020年起加速，2021、2022年出口销量分别同比增长97.0%、60.0%，2023年小幅下滑但依旧维持高位，2023年出口销量首次超越内销销量。随着海外需求转弱、库存压力逐步提升等因素，自2023年6月起国内挖机出口同比下滑，并一直延续至今。自2月以来，挖机出口月度同比下滑幅度逐步收窄，出口同比由2月的-32.0%收窄至6月的-7.5%。 预计随着下半年基数明显降低，月度同比有望实现转正，全年行业出口销量降幅收窄至-10%以内。 图表7 2016~2024H1挖掘机出口累计销量（台） 图表8 2016~2024H1挖掘机出口月度销量（台） 内销小挖修复符合理论退出测算，出口结构更优主机厂盈利能力好。分区域看，挖机内销市场吨位结构与出口市场呈现出明显的差异。内销市场受小挖更新高峰逐步到来以及机器替人需求逐步释放的影响，近年来小挖销售占比逐步提升，自2023年9月以来小挖占比持续超过70%，2024年4月已达到76.3%，中挖销量受地产基建拖累呈现收缩态势，份额已下降至14%左右，大挖市场需求量相对稳定，份额受行业总量变化影响，但整体趋势较缓。出口方面，中大挖份额明显高于同期国内，并且自2021年以来，中大挖份额仍在不断提升，2024年4月，中大挖占比达到54.6%。中大挖产品的技术难度和对品牌力的要求更高，出口中大挖占比高，各主机厂的盈利能力相对更好，我国工程机械行业正逐步打开海外市场，迈向高端领域。 图表9 2021~2024M4 挖掘机出口各吨位结构 2、工程起重机出口延续高景气，内销承压静待开工转好 国内汽车起重机前5月同比大幅下滑，下游需求偏弱静待行业复苏。2024年上半年国内起重机市场持续承压，前5月工程起重机累计内销销量15567台，同比下滑20.0%。由于地产、基建开工依旧较弱，工程起重机需求较弱，各主要产品均呈现不同幅度的下滑，汽车起重机、随车起重机、履带起重机销量分别为6011、9149、407台，分别同比下降35.1%、3.7%、42.2%。本轮工程机械下行周期中起重机调整速度较快，自2021年7月起回调，2022年销量同比下滑50.1%，2023年呈现企稳趋势，但由于下游地产基建开工需求较弱，全年销量或将承压。从月度情况看，3~5月同比降幅相对稳定，预计随着下游开工转好，对起重机的需求有望复苏。 图表10 2 018~2024M5 工程起重机内销累计销量（台） 图表11 2018~ 2024M5 工程起重机内销月度销量（