医药行业2024年中期策略报告：内看复苏，外看出海，远看创新

证券研究报告 内看复苏，外看出海，远看创新 ——医药行业2024年中期策略报告 医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所医药团队 分析师：叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 李颖睿投资咨询资格编号:S1060520090002邮箱：LIYINGRUI328@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 研究助理：张若昳一般证券从业资格编号:S1060122080061邮箱：ZHANGRUOYI135@PINGAN.COM.CN 臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN 2024年6月24日 请务必阅读正文后免责条款 医药板块年初至今跑输大盘。截至2024年6月7日，医药板块下跌15.33%，同期沪深300指数上涨4.17%，医药指数跑输19.50个百分点，在31个行业中涨跌幅排名第26位。板块估值为25.86倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.42%，低于历史均值的54.18%。无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。从子行业表现来看，中药板块表现最好，下跌3.93%，医疗服务板块表现最差，下跌32.78%。 行业观点：站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 “内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边 际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 “外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 “远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 投资建议：建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 “复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 “出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 “创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格 医药等。 风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 股票名称 股票代码 股票价格（元） EPS P/E 评级 2024-6-72023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E2026E 固生堂 2273.HK 42.051.03 1.45 1.95 2.60 40.8 29.0 21.516.2 强烈推荐 东诚药业 002675.SZ 13.870.25 0.36 0.45 0.54 54.5 38.5 30.825.7 强烈推荐 九典制药 300705.SZ 25.451.07 1.46 1.96 2.57 23.8 17.4 13.09.9 推荐 司太立 603520.SH 10.150.13 0.45 0.95 1.83 78.1 22.6 10.75.5 推荐 昆药集团 600422.SH 20.420.59 0.87 1.10 1.37 34.6 23.5 18.614.9 推荐 科兴制药 688136.SH 17.27-0.96 0.17 0.60 1.29 (18.0) 101.6 28.813.4 推荐 健友股份 603707.SH 12.74-0.12 0.54 0.71 0.93 (106.2) 23.6 17.913.7 推荐 苑东生物 688513.SH 55.701.89 2.41 3.03 3.80 29.5 23.1 18.414.7 推荐 一品红 300723.SZ 22.430.42 0.56 0.70 0.92 53.4 40.1 32.024.4 推荐 康辰药业 603590.SH 25.820.96 1.17 1.49 1.83 26.9 22.1 17.314.1 推荐 千红制药 002550.SZ 5.560.14 0.22 0.29 0.36 39.7 25.3 19.215.4 推荐 迈瑞医疗 300760.SZ 299.779.56 11.57 13.93 16.77 31.4 25.9 21.517.9 推荐 药康生物 688046.SH 11.610.39 0.49 0.62 0.75 29.8 23.7 18.715.5 推荐 奥浦迈 688293.SH 36.210.47 0.75 1.32 2.04 77.0 48.3 27.417.7 推荐 泰格医药 300347.SZ 57.052.34 2.60 3.20 4.02 24.4 21.9 17.814.2 推荐 新产业 300832.SZ 73.762.10 2.62 3.26 3.96 35.1 28.2 22.618.6 推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 目录CONTENTS Part1.行情回顾 Part2.内看复苏 Part3.外看出海 Part4.远看创新 截止2024年6月7日，医药板块下跌15.33%，同期沪深300指数上涨4.17%，医药指数跑输19.50个百分点。 •其中1月至2月初，市场因美国降息节奏慢于预期以及A股、H股流动性问题等因素整体下行，由于美国针对药明系、华大系等中国生物医药公司的生物安全提案等因素，生物医药板块相比沪深300出现显著超额跌幅。 •2月下旬至3月中，医药板块与沪深300指数基本维持一致的走势，其中前期跌幅较大的微盘股、创新药等在此期间有一定表现。 •3月下旬至4月，财报季期间医药板块内分化加剧，医疗服务（CXO及上游、ICL、眼科齿科等）和生物制品中的疫苗板块因需求不足或是竞争加剧导致年报、一季报表现不佳，期间跌幅较大；化学药（原料药、制剂）、中药、商业则取得小幅正收益并跑赢沪深300。 •5月至6月初，医药板块整体回调，各细分板块跌幅差异不大且均跑输沪深300。其中创新药、CXO及上游因美国降息节奏慢于预期、国内部分创新药临床数据不甚理想、美国生物安全法案持续推进等因素跌幅相对较大。 图表12024年医药板块与沪深300指数走势对比（截止2024年6月7日） SW医药生物沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 5 资料来源：Wind，平安证券研究所 截止2024年6月7日，申万一级行业中7个板块上涨，24个板块下跌，医药行业在31个行业中涨跌幅排名第26位，表现处于偏下位置。 图表2医药行业2024年表现处于偏下水平（截止2024年6月7日） 医药生物,-15.33% 沪深300,4.17% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，平安证券研究所 6 从子行业表现来看，截止2024年6月7日，中药板块表现最好，下跌3.93%，其后为医药商业板块（-5.75%）和化学制剂板块（-9.67%）。医疗服务板块表现最差，下跌32.78%。 从子行业的估值角度来看，目前估值最高的是医疗器械的41.84倍，估值最低的是医药商业的17.85倍。年初至今，仅医疗服务的估值有所下降，下跌幅度达到17.89%，主要因为美国生物安全法案持续推进及国内外创新药开发需求处于较低水平。其他板块估值均有所上升，其中医疗器械上升46.24%，主要因为部分标的2023Q1新冠相关收入造成业绩高基数，以及2023年中开始的医疗反腐专项行动抑制了2024Q1的医疗器械采购，若按剔除净利润负值口径，医疗器械年初和当前（2024/6/7）估值分别为32.24倍和29.80倍；化学制剂估值上升13.04%，医药商业、中成药、生物制品、化学原料药估值均实现个位数小幅上升，若按剔除净利润负值口径，则仅中药、医 药商业估值小幅提升。 图表3医药各子行业2024H1表现排名（截止2024年6月7日）图表4医药各子行业年初至今估值变化（截止2024年6月7日） 沪深300 中药 PE（年初）PE（2024/6/7） 50 4.17% -3.93% -5.75% -9.67% -12.12% -12.35% -15.33% -24.64% -32.78% 医药商业 40 化学制剂 30 医疗器械 化学原料药20 医药生物 生物制品 医疗服务 -35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0% 10 0 医疗器械化学制剂化学原料药医药生物生物制品中药 医疗服务医药商业 7 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 截止2024年6月7日，医药板块涨幅最大的个股为川宁生物（+58.11%），主要因为抗生素需求恢复等因素使得业绩显著提升，叠加领先布局热门的合成生物学领域。英诺特（+56.55%）、佐力药业（+51.13%）、艾力斯（+49.62%）主要系由于其核心产品（呼吸道联检POCT产品/乌灵系列/伏美替尼）实现快速放量。 截止2024年6月7日，医药板块跌幅Top3个股则为龙津药业（-81.80%）、长江健康（-81.06%）以及太安堂（-78.48%）。 图表52024H1医药板块表现最好和最差的15支股票（截止2024年6月7日） 表现最好的15支股票 表现最差的15支股票 序号 证券代码 股票简称 涨跌幅% 序号 证券代码 股票简称 涨跌幅% 1 301301.SZ 川宁生物 58.11 1 002750.SZ *ST龙津 -81.80 2 688253.SH 英诺特 56.55 2 002435.SZ ST长康 -81.06 3 300181.SZ 佐力药业 51.13 3 002433.SZ *ST太安 -78.48 4 688578.SH 艾力斯 49.62 4 603963.SH *ST大药 -75.76 5 688506.SH 百利天恒-U 47.93 5 300391.SZ 长药控股 -65.76 6 600285.SH 羚锐制药 45.24 6 002742.SZ ST三圣 -60.95 7 300573.SZ 兴齐眼药 44.94 7 000908.SZ *ST景峰 -57.10 8 000423.SZ 东阿阿胶 41.50 8 688202.SH 美迪西 -56.46 9 002653.SZ 海思科 32.06 9