《光大投资时钟》第十六篇：金价上涨还能延续多久？

2024年7月18日 总量研究 金价上涨还能延续多久？ ——《光大投资时钟》第十六篇 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2024-07-06） 美债利率触顶回落，后续怎么看？——2024年6月美国流动性观察（2024-06-25） 如何理解5月美国低于预期的消费数据？ ——2024年5月美国零售数据点评 （2024-06-19） 为什么我们认为9月有望降息？——2024年6月FOMC会议点评（2024-06-13） 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启——2024年5月美国CPI数据点评 （2024-06-13） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08） 如何看待近期美债利率的反弹？——2024年5月美国流动性观察（2024-05-28） 零售数据超预期回落，降息必要性增加——2024年4月美国零售数据点评 （2024-05-16） 美国通胀如期回落，推动降息交易重启——2024年4月美国CPI数据点评 （2024-05-16） 美债再复盘：符合预期和超预期——解构美国系列第五篇（2024-05-11） 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶 ——2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 核心观点： 7月以来，降息预期快速升温，叠加“特朗普交易”助力，带动金价再创新高。尽管9月降息已经“板上钉钉”，但11月、12月再度降息概率近期也升至50%以上若未来美国劳动力市场持续走弱，叠加通胀回落，后续降息预期将不断强化，降息前金价仍存在进一步上涨空间。 从长期来看，若特朗普当选，其提倡的“美国优先”政策，为全球政治局势、经济增长会带来较大的不确定性，将推升避险情绪，加快去美元化趋势，进一步强化黄金牛市基础。此外，特朗普推崇的货币和财政双宽松政策，将持续削弱美元信用，对黄金价格形成更长期的支撑。 一、降息预期交易，催化金价再创新高 7月以来，降息预期快速升温，叠加“特朗普交易”助力，带动金价再创新高。截 至7月17日，CMEGroup显示9月降息概率升至90%以上，远高于6月末的58%； 黄金现货价格上涨至2480美元/盎司，较7月1日上涨5%。 一是，7月初以来美国经济和通胀数据接连降温。7月3日，ADP数据显示美国企业6月新增就业15万，不及预期的16.5万；7月4日，美国6月29日当周初请失业金人数升至23.8万人，处于今年以来的高位；7月4日，美国6月ISMPMI服务业指数为48.8，大幅低于预期的52.6，较5月的53.8明显下滑，为近四年来的最低水平；7月5日，6月美国失业率超预期攀升至4.1%，薪资同比增速放缓，数据发布后，9月降息概率抬升至7成；7月11日，6月美国CPI同比超预期回落，能源、二手车、住房等服务领域呈现全面降温，数据发布后，9月降息概率进一步升至9成。 二是，美联储态度转鸽，释放降息信号。6月中旬，鲍威尔对待降息态度依然谨慎，表示“美联储仍高度关注通胀风险，信心未达到降息所需的水平”。7月9日，鲍威尔在国会听证会上，一改常态释放鸽派信号，表示“美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，且不需要等到通胀率降至2%才开始降息”。7月15日，美联储主席鲍威尔进一步强化鸽派态度，表示“美国第二季度的经济数据为政策制定者提供了更大的信心，即通胀正朝着央行2%的目标下降，为潜在的近期降息铺平了道路。如果美联储等到通胀率达到2%再进行降息，那就会等得太久”。 三是，上周日特朗普遇袭后当选概率显著提升，“特朗普交易”助力黄金上涨。一方面，特朗普遇袭强化市场避险情绪，且加征关税会带来再通胀压力，黄金能起到对冲通胀的作用；另一方面，特朗普偏好财政货币双宽松的执政思路，会继续削弱美元信用，对金价形成长期支撑。 二、向前看，金价上涨行情仍将延续 一是，后续降息预期仍在不断强化，降息前金价存在进一步上涨空间。尽管9月降息已经“板上钉钉”，但11月、12月再度降息概率近期也升至50%以上，若未来美国劳动力市场持续走弱，叠加通胀回落，后续降息预期将进一步强化。 此前我们在外发报告《历次降息前后金价表现复盘——《光大投资时钟》第十三篇》中已经提示，9月将成为美联储降息的关键窗口期，降息交易将成为催化金价上涨的又一关键因素。复盘1970年以来美联储12次降息操作前后的金价表现，降息前1-3个月黄金价格迎来普遍上涨，平均金价涨幅为8%；但降息实质性落地后，金价上涨和下跌概率参半，取决于后续美国经济基本面变化。 二是，若特朗普当选，全球“去美元化”进程或提速，进一步强化黄金牛市基础。一方面，特朗普提倡的“美国优先”政策，将为全球政治局势、经济增长带来较大的不确定性，将推升避险情绪，加快去美元化趋势。回顾2017-2020年特朗普任期内，全球外汇储备中美元份额持续下降，表现为去美元化趋势加快。 另一方面，特朗普推崇的货币和财政双宽松政策，将持续削弱美元信用，对黄金价格形成更长期的支撑。在当前技术进步放缓的背景下，财政扩张带来的收入端扩张效应弱于支出端，导致美国财政赤字长期恶化。若特朗普上台后，或进一步加剧这一局面。只要美国财政赤字率高企的状态不改变，黄金上涨的长期逻辑依然成立。 图1：7月以来，降息预期交易成为金价上涨主线图2：6月末以来，特朗普支持率领先于拜登 伦敦金现(美元/盎司) 9月降息概率(右轴) 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：CMEGroup，Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年7月17 日 资料来源：fivethirtyeight，光大证券研究所注：数据更新至2024年7月17日 图3：市场仍在持续强化四季度降息预期图4：2017年特朗普上台后，全球去美元化趋势加快 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 伦敦现货黄金(美元/盎司) 已分配外汇储备份额:全球:美元(右轴,%) 75 70 65 60 55 1999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 50 资料来源：CMEGroup，光大证券研究所注：数据更新至2024年7月17日资料来源：Wind，光大证券研究所 图5：黄金牛市对应美国劳动生产率/技术进步放缓图6：对标1980年实际金价，当前黄金价格还有13%上涨空间 240 220 200 180 160 140 120 1971 1975 1979 100 全要素生产率(1948=100)金价(美元/盎司,右轴） 2500 2000 1500 1000 500 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 0 400 350 300 250 200 150 100 50 0 实际金价伦敦金现(右轴)美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019 2023 0 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年7月17日 风险提示： 美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充