国信证券晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-07-17 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2962.85 8835.14 3501.58 9308.41 2111.87 729.00 涨跌幅度（%） -0.45 -0.47 0.09 -0.90 -0.83 -0.41 成交金额（亿元） 3054.69 3696.13 2228.30 1211.61 1665.46 461.09 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观季报-二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第49期）（20240708-20240714） -理财破净率上升，债基久期缩短 策略专题:ESG专题研究-ESG+高股息投资策略 行业与公司 传媒行业中期投资策略：短期景气低位，中长期关注AIGC等新科技进展非银行业月报:2024年6月保费收入点评-人身险回调，产险景气延续，寻找转型下增量机遇 机械行业快评:轨道交通行业点评-上半年全国铁路固定资产投资同比增长10.6%，创历史同期新高 阳光电源(300274.SZ)公司快评:公司签约全球最大储能项目，有望受益全球储能景气趋势 科达利(002850.SZ)财报点评:业绩增长稳定，关注公司机器人业务进展开立医疗(300633.SZ)深度报告:超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发超声+软镜行业领军者，布局新业务成长可期 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周私募沪深300指增产品超额中位数0.38%，百亿私募调研聚焦电子板块 金融工程日报:北证50大涨超7%，连板率续创近一个月新高 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年07月18日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数07月18日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17739.41 0.06 基金指数 07月18日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3166.19 0.01 股票基金指数 9088.23 0.34 混合基金指数 8150.90 0.54 汇率07月18日 收盘指数/价涨跌幅% 欧元兑美元1.090.36 美元兑人民币7.26-0.1 美元兑港币7.8-0.01 美元兑日元156.25-1.31 非流通股解禁07月18日 名称 解禁数量（万股） 流通股增加% 解禁日期 青达环保 3181.13 100.00 2024-07-16 浩通科技 5141.20 100.00 2024-07-16 华纳药厂 3731.20 100.00 2024-07-15 中熔电气 2520.78 100.00 2024-07-15 倍轻松 3771.92 100.00 2024-07-15 中科通达 3496.12 100.00 2024-07-15 华蓝集团 4567.56 100.00 2024-07-15 世茂能源 12000.00 100.00 2024-07-12 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观季报-二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 2024年7月15-17日国家统计局发布二季度GDP相关数据： 1、二季度，国内现价GDP约为32.1万亿元，不变价GDP同比增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点； 2、二季度，第一、第二、第三产业现价GDP分别约为1.9、12.7、17.5万亿元，不变价同比分别增长 3.6%、5.6%、4.2%； 3、二季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为2.2、1.9、0.6个百分点，对GDP同比的贡献率分别为46.5%、40.1%、13.3%。 二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长。 二季度中国工业GDP增速仍维持6.0%左右的高位，但建筑业GDP增速却继续明显下行。由此可见，二季度中国经济的增长动力主要来自与技术和创新相关的经济部门，而与基建和房地产相关的传统产业仍在调整过程中，即二季度中国经济延续转型升级进程。 从需求角度看，二季度资本形成总额对GDP当季同比的拉动较一季度明显反弹，最终消费的拉动明显回落，货物和服务净出口的拉动小幅回落。 二季度固定资产投资完成额当季同比约为3.6%，较一季度回落约0.9个百分点，在此背景下为何资本形成总额对GDP的拉动幅度却明显上升呢？一个合理的解释是二季度国内无形资本的形成明显加速，特别是从海外引进的技术可能明显增加。这也可以解释为何二季度中国货物出口增速明显上升但净出口对GDP的拉动幅度却小幅回落——很可能是服务（技术）进口增加带动净出口减少。 消费在经济运行过程中属于偏滞后的指标，因此二季度中国消费不足是经济走弱的结果而非前置原因。从月度经济指标的走势来看，二季度中国经济走弱的前置原因在于：（1）海外加征关税的负面冲击（对应国内高技术制造业和装备制造业PMI明显下行）；（2）基建、房地产投资增速下行的拖累。 拖累经济下行的负面因素在6月逆转，下半年经济企稳回升可期。 6月国内高技术制造业和装备制造业PMI、基建和房地产投资同比增速均出现明显回升，即二季度拖累 国内经济走弱的负面因素在6月出现了逆转，预计后续国内经济增速进一步下坠的概率不大，下半年国内经济增速企稳回升可期。 预计2024年三、四季度中国实际GDP同比增速分别为4.8%、5.1%，下半年中国实际GDP同比也将顺利完成5.0%的增速目标值。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第49期）（20240708-20240714）-理财破净率上升，债基久期缩短 主要结论：本周理财子产品规模环比增长3523亿元；中长期、短期纯债基金久期缩短，周均值分别为2.38、0.95年，处在近一年1%-5%历史分位；理财产品破净率为2.55%，环比上升0.6个百分点。 本周理财子产品规模环比增长3523亿元。截至2024年7月14日，理财子公司产品存续总规模为25.40万亿元，周规模环比上升1.41%，环比增加3523亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+1.77%、+1.37%、 +0.21%、+1.51%、+8.40%，分别环比变化+1685.32亿元、+1707.25亿元、+59.96亿元、+18.45亿元、 +51.74亿元。 1个月以内理财产品规模环比增长1.94%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至7月14日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比增长1.94%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+1.63%、+1.34%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化 +1.65%、+0.26%、+0.82%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为20.73万亿元，环比上升1.48%；封闭式净值型产品存续规模为4.67万亿元，环比上升1.10%。 固定收益类产品规模环比增长1.47%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至7月14日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增长1.47%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+1.34%、-0.12%、+0.49%。 理财产品破净率上升0.06个百分点。从净值变化来看，截至7月14日，理财子产品累计净值为1.039元，环比上升0.05%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.042元，环比上升0.04%。截至7月14日，理财子产品累计净值破净率为2.55%，较上周上升0.06个百分点。 中长期、短期债基久期缩短。截至7月14日，全市场债券型基金资产净值为9.72万亿元，环比上升0.38%， 其中中长期纯债型基金环比上升0.37%。从上周交易日情况来看，中长期纯债基金久期缩短，均值为2.38年，处在近一年1%-5%历史分位；短期纯债基金久期缩短，均值为0.95年，处在近一年1%-5%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.12个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至7月 14日，累计净值为1.150元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至7月14日，本周回报率为+0.04%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.01%、+0.75%、+1.93%、+2.29%、 +4.94%、+8.16%、+22.92%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:ESG专题研究-ESG+高股息投资策略 资本市场逐渐由“融资市”向“投资市”转变，公司治理发挥的作用愈发凸显。A股市场正处于由融资市场向回馈市场的关键转型期，投资者持有股票资产的收益主要源于资本利得和股息收益。与发达国家资本市场相比，A股市场分红回购规模仍有待提高，投资者的收益来源仍较为单一，且容易受到市场波动的影响。投资者持有股票资产的收益主要源于稳定性相对较低的资本利得，大部分投资者未能充分享受到上市公司发展带来的红利，特别是A股市场在2021-2023三年时间里震荡回调，资本利得侵蚀了此前的投资回报，为了实现更加稳定和多元化的收益，A股市场未来将进一步优化分红政策，鼓励上市公司通过现金分红和股票回购等方式回馈投资者。 高股息与ESG的公司治理维度理念高度契合。一方面，ESG语境中的公司治理维度，要求上市公司在追求经济效益的同时兼顾利益相关者权益，在不影响公司运营的前提下，提高分红比例，是让利益相关者共享上市公司发展成果的必要举措。另一方面，ESG评级较高的上市公司，多为公司治理体系完善，处于成熟期的公司，这些企业盈利和现金流稳定，高度契合高股息特征。 分红和回购制度是推动资本市场转型的重要抓手。在海外成熟资本市场中，分红回购也是股票资产的主要收益来源之一，为股市的稳定增长提供了坚实的支撑。资本市场在相关监管政策的引导下从“融资市”向“投资市”转变过程中，分红和回购制度的完善和实施，是构建以投资者为本资本市场的重要一环。提高上市公司分红回购规模能够更好地保护投资者权益，有助于资本市场可持续发展。 ESG+高股息策略具有可行性。在当前的市场背景下，高股息策略能够提供稳定的现金流回报、增强投资者信心、并提升资本增值潜力和抗风险能力，策略收益显著占优。在高股息策略中整合ESG策略，进行正面筛选或者负面剔除，能够进一步增厚投资收益，同时降低投资组合的收益波动率。 风险提示：(1)监管政策落地时点和节奏的不确定性；(2)海外地缘政治不确定性。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：李晨光 行业与公司 传媒行业中期投资策略：短期景气低位，中长期关注AIGC等新科技进展 上半年跑输市场，景气度及估值处于较低水平。1）24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点；全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第 29位；2）个股表现上，山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前；ST个股之外，紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看，高股息、低PB的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱；3）24年Q
