国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-06-18 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3030.24 9318.46 3545.59 9790.08 2283.31 756.90 涨跌幅度（%） 0.47 0.40 0.26 0.61 0.95 -0.02 成交金额（亿元） 3173.19 4196.83 2088.24 1347.43 2001.64 553.49 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-资金利率有所抬头 策略专题:ESG专题研究-ESG视角看逆全球化格局下如何规避投资风险策略专题:ESG专题研究-出海必修课：海外ESG风险排雷 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十二期)-股市持续震荡，赚钱效应小幅回升 行业与公司 社会服务行业双周报（第83期）：豆神教育近况跟踪：股权架构理顺，退市风险解除 商贸零售行业快评:2024年5月社零数据点评-五月社零同比增长3.7%，品类结构性分化加剧 建筑行业周报:建筑行业周观点-专项债发行或继续提速，基建投资增速放缓 纺织服装双周报（2406期）：5月服装社零增长4%，中国纺织品出口转正 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年06月19日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数06月19日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17915.55 -0.11 基金指数 06月19日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3161.07 0.00 股票基金指数 9328.66 0.06 混合基金指数 8413.63 0.10 汇率06月19日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.07 0.05 美元兑人民币 7.25 -0.02 美元兑港币 7.8 -0.04 美元兑日元 157.86 0.08 非流通股解禁 06月19日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 齐鲁银行 226112.20 100.00 2024-06-18 金冠电气 5111.02 100.00 2024-06-18 金沃股份 2942.38 100.00 2024-06-18 晶雪节能 5733.82 100.00 2024-06-18 天智航-U 140.42 100.00 2024-06-18 东宝生物 6571.10 79.30 2024-06-17 绿田机械 4964.46 100.00 2024-06-17 爱玛科技 29925.00 100.00 2024-06-17 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-资金利率有所抬头 资金利率有所抬头 海外方面，上周（6月10日-6月16日）全球主要央行货币政策无重大变化，美联储6月FOMC“按兵不动”。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为12.4%，不降息的可能性为87.6%。 国内流动性方面，上周资金面延续均衡偏松态势，但除存单外，短期资金利率总体有所抬头。此外，非银-银行流动性分层仍处于收敛态势，非银流动性依然较为充裕。国信货币政策力度指数较前一周（6月3日-6月9日）边际下降0.01至101.14。其中价格指标下降贡献103%，数量指标上升贡献-3%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比上行拖累，以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：税期将至（19日）、同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周（6月10日-6月16日），央行净投放流动性-20亿元。其中：7天逆回购净投放-20亿元（到期100亿元，投放80亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（6月17日-6月23日），央行逆回购将到期80亿元，其中7天逆回购到期80亿元，14天逆回购 到期0亿元。截至本周一（6月17日）央行7天逆回购净投放40亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO 存量为120亿元。MLF净投放-550亿元（到期2370亿元，投放1820亿元）。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.90万亿，较前一周（6月3日-6月9日）增加0.98万亿。隔夜回购占比为87.4%，较前一周（87.8%）下降0.3pct。 债券发行：上周政府债净融资3684.0亿元，本周计划发行4523.8亿元，净融资额预计为109.2亿元；上周同业存单净融资-572.1亿元，本周计划发行2871.0亿元，净融资额预计为-3755.1亿元；上周政策银行债净融资1080.0亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为-1874.6亿元；上周商业银 行次级债券净融资9.0亿元，本周计划发行315.0亿元，净融资额预计为315.0亿元；上周企业债券净 融资388.6亿元（其中城投债融资贡献约26.03%），本周计划发行1214.8亿元，净融资额预计为-1896.7亿元。 汇率：上周五（6月14日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（6月6日）上行0.40至99.89，同期美元指数上行0.59，位于105.53。6月14日，美元兑人民币在岸汇率较5月31日汇率维持稳定，位于7.26；离岸汇率维持稳定，位于7.27。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 策略专题:ESG专题研究-ESG视角看逆全球化格局下如何规避投资风险 欧美主导的逆全球化进程对于新兴市场而言机遇和挑战并存。世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，单边主义、保护主义明显上升。部分国家或地区开始通过收紧监管等方式，构筑贸易壁垒，进而保护本国相关产业，具体表现为强制性的脱钩断链或是加征不同形式的关税。短期内，这股逆全球化的浪潮对我国相关产业造成了一定程度的负面影响，给企业的运营和发展带来了挑战。然而，从长远的角度来看，逆全球化的浪潮也加速了各国经济发展过程中深层次矛盾的暴露，为不同经济体提供了一个重新审视和调整经济结构的契机。这不仅促使新兴市场加强自主创新，加快产业升级，还推动了新兴市场的进一步开放和深化，加快了企业出海的步伐，为实现经济的高质量和可持续发展奠定了基础。通过积极应对和适应这些变化，成功突围的经济体有望重塑全球价值链，在全球经济格局中占据更加有利的位置。 “脱钩断链”中最需要提防的是欧美假借ESG的名义践行单边贸易之实。强制性脱钩断链：美国商务部工业和安全局设置了一份贸易“实体清单（EntityList）”。该实体清单于1997年首次公布，最初的目的在于限制大规模杀伤性武器，但在之后的发展中，逐渐演变为贸易保护的工具。2022-2024年6月10日，美国商务部工业和安全局共计将290家企业添加进了“实体清单”。大部分的企业属于信息技术行业（60%）和工业（22%），其中，工业行业中大多为航空航天与国防相关的企业。 环境（E）视角下的另类形式加征关税：关注气候风险对外贸行业影响。欧盟的碳关税与碳边境调节机制（CBAM）被海外视为一项具有前瞻性的气候政策，旨在通过确保进口产品与本地产品在碳成本上的平等来推动全球碳减排，同时避免贸易扭曲和保护本地产业免受所谓“不公平竞争”的影响。欧盟碳边境调节机制(CBAM)在2023年10月1日正式进入试运行阶段，过渡期到2025年底，2026年至2034年逐步全面实施，2035年后则完全取消欧盟碳排放交易体系和CBAM所覆盖高碳产品的免费碳配额。欧盟将对从境外进口的特定产品额外征收碳边境调节费用(碳关税)，产品覆盖范围包括“电力、钢铁、铝业、水泥、化工、氢”六大行业。现阶段，国内碳交易市场的碳价与欧盟碳交易市场的碳价存在较大的价差，欧盟碳价相对国内高400-600元/吨。可以预见，一旦欧盟全面推行碳关税，外贸型企业的出口压力将有所增大，进而削弱这些企业在国际市场上的竞争力。因此，欧盟碳关税落地在即，也将在一定程度上促使国内加快完善自身的碳定价政策。外贸出海型企业需要重点关注碳关税对营收和盈利造成的潜在风险。 风险提示：(1)海外监管政策落地时点和节奏的不确定性；（2）海外地缘政治不确定性。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：李晨光 策略专题:ESG专题研究-出海必修课：海外ESG风险排雷 企业选择"出海"建厂，从传统的"出口贸易"模式转向更加主动的"出海贸易"策略，这无疑是一种应对逆全球化浪潮和应对脱钩断链风险的有效途径。这种转变不仅是对外部环境变化的积极适应，更是企业自身发展战略的一次重要升级。通过在海外建立生产基地，企业可以更直接地接触和了解当地市场，更好地满足当地消费者的需求，同时也能有效规避贸易壁垒，降低运营成本。更重要的是，"出海贸易"有助于企业拓展新的增长空间，实现多元化发展。在全球经济一体化的大背景下，企业需要具备更加开放的视野和更加灵活的经营策略，以应对不断变化的市场环境。 熟悉海外的ESG体系和监管风险是企业出海时的“必修课”。在中资企业纷纷扬帆出海的浪潮中，企业不仅要应对法律、税收等硬性约束，更面临着日益严格的海外环境、社会和治理（ESG）监管标准。而国内人群结构、经济结构与海外国家大相径庭，所面临的社会问题也大不相同，ESG监管侧重内容也随之变化，能否适应并满足海外国家的ESG监管要求，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素，同时也是其必须精通的一门必修课。这不仅关乎企业能否顺利进入并深耕海外市场，更关系到企业的长远发展。 除了海外法律法规的约束风险外，海外资方对投资标的ESG维度的考虑也成为出海企业规避展业风险的侧重点。随着全球对环境、社会及治理（ESG）标准的关注持续升温，诸如日本的政府养老投资基金（GPIF）和挪威的全球养老基金（GPFG）等国际大型投资基金，正在引领一场投资理念的变革。这些资方通过实施更加严格的ESG标准来筛选投资对象，不仅对企业提出了更高的要求，也为市场树立了新的投资标杆。这一趋势意味着，未来企业在吸引投资时，不仅要关注财务表现，更要重视其在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。ESG标准将成为衡量企业价值和可持续发展能力的重要指标。对于企业而言，这既是挑战也是机遇。企业需要重新审视自身的运营模式，将ESG理念融入到战略规划、日常管理和企业文化中。这不仅有助于提升企业的社会责任形象，更能增强其在资本市场的吸引力。适应当地的ESG监管要求，已成为中资出海型企业融入全球价值链的必要举措。 风险提示：(1)海外监管政策落地时点和节奏的不确定性；（2）海外地缘政治不确定性。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：李晨光 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十二期)-股市持续震荡，赚钱效应小幅回升 市场成交量下降。前两周（20240531-20240614）全市场成交量下降，上深两市成交额位于2024年至今的27.2%分位数水平（前值为60.0%）。成交额下降的原因在于基本面走弱的前瞻指引，以及盘中问询函扰动风偏。 成交额集中度有所上升。前两周，行业层面成交额集中度和个股层面成交额集中度均为上行趋势。行业层面涨跌幅分化度和个股层面涨跌幅分化度转为上升。大盘位于震荡行情，使投资情绪和市场表现趋于保守，导致行业层面集中度上升。 赚钱效应有所回升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.33%，相比前值上升0.73个百分点。全A涨跌中位数为-1.43%，较前值上升1.14个百分点。Top25%分位数