国信证券晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-03-07 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3027.40 9267.11 3529.71 9738.69 2266.95 794.23 涨跌幅度（%） -0.41 -1.36 -0.60 -1.27 -2.05 -2.17 成交金额（亿元） 4233.91 5582.70 2518.39 1917.89 2389.45 605.00 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 特变电工(600089.SH)深度报告:输变电一体化稳步发展，煤炭、新能源发电并举推进 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-长债指数基金投资恰逢其时−南方7-10年国开债投资价值分析 策略深度:海外镜鉴系列（十四）——日股低迷期间基金的自救与破局策略专题:ESG月度观察——强制披露倒计时，ESG成为上市公司“必修课” 行业与公司 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列三十八-亚玛芬2023收入增长 23%，首次给出2024全年指引 互联网行业2024年3月投资策略：业绩期已至，推荐布局绩优标的 汽车行业3月投资策略：1-2月新能源车累计销量同比增长36%，关注理想及华为产业链机遇 证券研究报告|2024年03月08日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数03月08日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16229.78 -1.26 基金指数03月08日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3126.37 0.06 股票基金指数 9169.93 0.00 混合基金指数 8423.45 -0.16 汇率03月08日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 0.44 美元兑人民币 7.19 -0.04 美元兑港币 7.82 -0.05 美元兑日元 148.04 -0.9 非流通股解禁03月08日 解禁数量 （万股）流通股增加% 顺控发展 49500.00 100.00 2024-03-08 永茂泰 9198.00 100.00 2024-03-08 长安汽车 2514.44 30.83 2024-03-05 湘电股份 20911.75 39.73 2024-03-04 国新能源 29333.04 100.00 2024-03-04 奥来德 2496.04 99.62 2024-03-04 芯原股份-U 221.78 24.64 2024-03-04 宝钢包装 18644.37 100.00 2024-03-04 名称 得邦照明(603303.SH)财报点评:经营表现平稳，车载照明成长良好 SEA(SE.N)海外公司财报点评:电商业务短期竞争格局改善，收入利润表现亮眼 振德医疗(603301.SH)深度报告:国内海外双轮驱动，“医疗+健康”引领长期发展 金融工程 金融工程日报:微盘股领涨，新能源板块全线反弹金融工程日报:创业板指跌超2%，CRO概念大幅调整 解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【重点推荐】 行业与公司 特变电工(600089.SH)深度报告:输变电一体化稳步发展，煤炭、新能源发电并举推进 公司主营业务包括：输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。2023H1公司实现营业收入498亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737亿元，同比增长5%；实现归母净利润94亿元，同比下滑15%。 公司输变电业务具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023年变压器、电抗器产能达到了2.70亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。 煤炭资源禀赋，区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400万吨/年，其中南露天煤矿核定产能 4,000万吨/年、将二矿核定产能3,000万吨/年、将一矿核定产能400万吨/年。 子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务，主要由控股子公司新特能源开展。多晶硅业务方面，2022年公司多晶硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。2023年6月末，公司准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成，2023 年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能达到30万吨/年。 新能源发电方面，截至2023年6月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。 投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106亿元，同比-33%/-19%/+22%，当前股价对应PE分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6元，对应2024年动态PE区间为10.2-10.8倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、陈抒扬（S0980523010001） 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-长债指数基金投资恰逢其时−南方7-10年国开债投资价值分析 转型和高质量发展是未来2-3年经济政策的核心关注点。从基本政策定调来看，党的二十大以来，科技自立自强始终是各类经济政策所围绕的一个重点内容。相关政策对科技产业的表述从更强调第二产业“硬科技”逐步转向二三产业并重，科技产业的关注焦点从“硬科技”向“软科技”调整。 债务风险控制和化解是推进全面深化改革的重要抓手。本轮化债的基本思路主要立足点仍是“金融化债”为主，同时配合“财政化债”，基本操作可以概括为“非标债务标准化，分散债务集中化，短期债务长期化，高息债务低息化”。在这一操作思路下，非标债务继续出清，地方债务部分被中央债务替换，同 时债务久期拉长，低息债务替换高息债务，最终实现债务利息负担下降的目的。 经济转型推动利率中枢下移。经济对利率趋势的影响主要是通过资本要素回报率来进行传导。从经济运行的中长期逻辑来看，当一个经济体的长期驱动力来自于劳动力，则意味着对劳动力要素的需求旺盛，表现为社会工资水平上涨；当经济的长期驱动来自于资本，则意味着对资本要素的需求旺盛，表现为利率水平的趋势性走高；当经济的长期驱动来自于技术，则表现为高科技人才的收入水平不断提高，科技专利转让费用不断上行。由此推演，如果经济体进行结构转型，从重资本向重技术方向转化，则意味着对于资本要素的需求程度在降低，则资本要素的价格——利率会呈现出趋势性下降。 利率中枢下移背景下关注长债指数基金。长债指数基金跟踪长期限利率债，在利率中枢下移背景下是资产配置的重要工具。南方中债7-10年国开债指数基金是配置长债指数基金的绝佳选择，该基金是南方基金旗下的一款长期限被动指数型债券基金。在投资策略上，该基金采用被动式指数化投资，通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪。从管理人背景来看，南方基金业务全面，深耕债券指数基金，2020年以来，南方基金债券指数基金规模始终保持在行业前五水平。该基金由朱佳女士管理，朱佳女士目前任南方中证政策性金融债指数基金经理，具有3.76年的投资管 理经验。目前朱佳女士共在管基金7只，均为债券指数基金，合计管理规模299.21亿元。 南方中债7-10年国开债指数基金历史业绩突出，风险收益比高。南方7-10年国开债密切跟踪中债7-10 国开债指数。相较于同类产品，南方7-10年国开债实现了更强的收益表现。近四年中，2021年和2024年分别以6.91%和2.57%的收益率排名第一位。近一年和近三年累计收益率方面，该基金在同类基金业绩收益率也排名第一。此外，该基金风险收益比靠前。近两年该基金最大回撤为-1.13%，同类排名第一，夏普比率为2.31，同类排名第二。 风险提示：宏观经济剧烈波动；货币政策快速调整；通胀风险；过往收益率不预示未来投资收益。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略深度:海外镜鉴系列（十四）——日股低迷期间基金的自救与破局 日股长达10余年的下跌期间，投资者避险情绪主导，股基产品面临主动赎回压力。从1989年末日本股市的顶部到2003年Q1的历史大底，日本股基面临一定的主动赎回压力，价格与股基规模非对称下跌体现了这种主动赎回压力。拆分到具体时间段：（1）1990-1992年上半年日本股市急跌、赚钱效应最差的时间段赎回压力不太明显；（2）1992年下半年至1998年末赎回压力相对较大，赎回压力背后是居民部门(个人)和企业部门(商业公司)对日股信心的共同下降。权益市场出现主动赎回压力的同时，固收、混合类产品占比先后上行，个人投资者持股意愿在2000-2003年有所回升，前期风险偏好持续受挫后，投资意愿从股基转向混基，追求适中的风险和相对有弹性的收益。 长期来看，日本高股息+出海稳健跑赢，中间阶段性跑输被其他策略反超。高股息策略在1990-1995年之间超额收益明显，1996-1999年期间相对其他策略优势不大，2000年以后重新占优；汽车出海策略整体占优时间更长，1990-2002年间仅有1998-1999年相对跑输。1995-1996年小盘股“杀估值”下跌后，1997年大多数行业估值水平回到1992年末，汽车出海没有估值层面的比较优势。 市场下跌期间长期收益更好的基金产品主要赚行业β的钱，在为数不多的反弹区间里表现出了极大的弹性。获得较好的长期收益表现主要原因是行业配置（如部分电子、制造业、汽车、制药相关基金），其中制造业超配比例较高的产品大多超配精密仪器；部分产品是风格驱动。长期表现更好的产品，大多在1999年获得了超过100%的收益率。在市场偏震荡的年份里，配置方向主线正确的产品同样可以取得较好的表现，1993-1996年期间超配有景气度验证运输设备、橡胶制品等汽车链，以及1995-1997年超配保险、医药等老龄化背景下具备需求增量的防御性行业。 长期占优策略（高股息+出海）跑输的时候，四类策略更容易跑赢： 1）低价股策略（2000-2003年）：1999年后日本股市迎来了新一轮的估值下杀，上一轮(1996-1997年)指数杀估值过程中下杀最明显且反弹相对乏力的低价股，在2000-2003年展现出了很强的防御属性。 2）逆向投资策略（2000-2002年）：逆向投资策略利用股指期货交易，旨在获得与整体股票市场走势相反的结果，在估值驱动的下跌过程中表现优异。 3）多空+仓位管理策略：在日股市场第二轮下跌期间，部分主动股基产品依靠行业配置+择股+多空择时，持续优化净值曲线。 4）估值
