短期广告仍承压，仍需关注AIGC对搜索及商业化改造进程

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元93.73 目标价 美元129.00↓ 潜在涨幅 +37.6% 2024年7月17日 百度(BIDUUS) 短期广告仍承压，仍需关注AIGC对搜索及商业化改造进程 2024年2季度业绩预览：我们预计百度核心收入264亿元（人民币，下同），同比持平，较此前下调3%，主要因广告短期承压；调整后运营利润66.9亿元，对应利润率25%，对比VisibleAlpha一致预期收入增速0.9%及运营利润65亿元。预计百度（含爱奇艺）收入343亿元，同比增0.9%，调整后净利润68亿元，对应利润率19.8%。 个股评级 买入 1年股价表现 BIDUUS 百度核心业务2季度收入增长仍承压。1）我们预计广告收入同比降3%至190亿元，较此前下调5%，主要因用户侧AI搜索改造影响传统广告点击， 及部分行业如地产、汽车等广告主需求较为疲软。公司预期AI生成搜索内容占比将进一步提升（1季度11%），预计对广告商业化负面影响将持续至下半年。2）云业务基本维持预期，预计收入51亿元，同比增14%，企业对AI大模型的需求及API调用随着使用量上升加速起量推动AI相关高 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% MSCI中国指数 质量收入增长。利润层面，虽广告收入低于此前预期，但公司持续关注成本控制及运营效率优化，维持核心经调整营运利润率预测25%。 百度披露截至1季度，萝卜快跑在10+个城市运营，季度单量83万（日单 52周高位(美元) 155.99 9000+）。运营成本下降取决于远程安全员及新款车型RT6的量产上线： 52周低位(美元) 86.21 1）武汉无人驾驶单量比例持续提升，2季度/4月为55%+/70%+，预计未来 市值(百万美元) 27,375.72 几个季度达100%。2）受武汉测试区域的扩大拉动，公司预计2024年内 日均成交量(百万) 4.25 在武汉投放1000辆RT6（单车20.46万元），将有效优化运营成本。 年初至今变化(%) (21.29) 萝卜快跑布局领先，业务规模化取决于政策指引以及测试区域扩大进展。 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 估值：考虑AI搜索改造持续，2024年广告收入增速预计同比持平（原 +2.6%），云业务在AI收入贡献持续增长拉动下，维持全年双位数增长判断。虽然收入增长承压，但我们仍预计经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率。公司仍将致力于自动驾驶技术研发，长期Robotaxi运营或不是核心目标，对公司资产及收入影响有限，技术进步对公司估值加持将是核心。按SOTP，调整目标价至129美元/125港元（9888HK），对应2024/25年 11/9倍市盈率。现价对应2024年6.7倍市盈率，业内最低，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 123,675 134,598 138,761 148,230 159,279 同比增长(%) -0.7 8.8 3.1 6.8 7.5 净利润(百万人民币) 20,680 28,747 27,651 31,564 34,592 每股盈利(人民币) 59.13 80.91 78.53 89.58 98.11 同比增长(%) 9.4 36.8 -2.9 14.1 9.5 前EPS预测值(人民币) 85.48 105.98 121.89 调整幅度(%) -8.1 -15.5 -19.5 市盈率(倍) 11.5 8.4 8.7 7.6 6.9 每股账面净值(人民币) 79.87 85.71 91.22 101.77 89.18 市账率(倍) 8.53 7.95 7.47 6.69 7.64 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 200天平均价(美元)102.50 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:百度核心业务主要预测 (百万人民币)年结12月 31 日 2Q23 1Q24 2Q24E 原预测 2Q24E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 百度核心营收 26,407 23,803 27,216 26,442 11 0 -3 103,465 106,035 112,929 121,853 在线营销 19,586 17,008 19,985 19,011 12 -3 -5 74,979 75,031 77,869 82,529 云 4,473 4,669 5,068 5,103 9 14 1 18,674 21,218 24,066 27,229 自动驾驶及新业务 2,348 2,126 2,163 2,328 9 -1 8 9,812 9,787 10,994 12,095 营收成本 (10,553) (9,839) (10,604) (10,163) 3 -4 -4 (42,593) (41,373) (42,954) (45,617) 毛利 15,861 13,926 16,569 16,240 17 2 -2 60,797 64,503 69,804 76,030 调整后运营开支 (9,547) (8,459) (9,879) (9,730) 15 2 -2 (36,679) (38,720) (41,457) (44,878) 调整后运营利润 6,516 5,586 6,879 6,692 20 3 -3 24,748 26,466 29,119 31,987 调整后净利润 7,694 6,628 7,717 6,332 -4 -18 -18 27,417 25,498 28,929 31,673 毛利率(%) 60.1 58.5 60.9 61.4 58.8 60.8 61.8 62.4 调整后营运利润率(%) 24.7 23.5 25.3 25.3 23.9 25.0 25.8 26.3 调整后净利润率(%) 29.1 27.8 28.4 23.9 26.5 24.0 25.6 26.0 资料来源：公司资料，交银国际预测 (百万人民币)年结12月31日 2Q23 1Q24 2Q24E 原预测 2Q24E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 净营收 34,056 31,513 35,123 34,373 9 1 -2 134,598 138,761 148,230 159,279 在线营销服务 21,081 18,490 21,637 20,664 12 -2 -4 81,203 81,809 85,103 90,297 其他服务 12,975 13,023 13,485 13,709 5 6 2 53,395 56,951 63,127 68,982 彭博一致预期 34,588 139,175 148,212 157,704 营收成本 (16,167) (15,291) (16,168) (15,747) 3 -3 -3 (65,031) (64,074) (67,093) (70,899) 毛利 17,889 16,222 18,955 18,625 15 4 -2 69,567 74,686 81,137 88,380 销售及行政 (6,298) (5,375) (6,231) (6,214) 16 -1 0 (23,519) (24,509) (26,496) (28,950) 研发 (6,381) (5,363) (6,131) (5,969) 11 -6 -3 (24,192) (24,070) (25,442) (27,016) 运营利润(亏损) 5,210 5,484 6,592 6,442 17 24 -2 21,856 26,108 29,199 32,414 调整后运营利润 7,334 6,673 7,952 7,769 16 6 -2 28,433 31,418 34,866 38,498 其他收入(费用) 1,369 1,246 1,653 1,653 33 21 0 3,342 5,396 9,242 11,463 税项 (1,270) (883) (1,278) (1,278) 45 1 0 (3,649) (5,354) (6,425) (6,949) 非控股权益应占净亏损 99 399 326 326 -18 229 0 1,234 1,728 2,008 2,269 净收益 5,210 5,448 6,641 6,491 19 25 -2 20,315 24,422 30,008 34,658 调整后净收益 7,998 7,011 8,174 6,793 -3 -15 -17 28,747 27,651 31,564 34,592 毛利率(%) 52.5 51.5 54.0 54.2 51.7 53.8 54.7 55.5 调整后营运利润率(%) 21.5 21.2 22.6 22.6 21.1 22.6 23.5 24.2 调整后净利率(%) 23.5 22.2 23.3 19.8 21.4 19.9 21.3 21.7 摊薄每股盈利(调整后，人民币) 22.55 19.91 23.22 19.30 -3 -14 -17 80.91 78.53 89.58 98.11 彭博一致预期 19.43 79.03 82.70 90.92 图表2:损益预测 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:百度（BIDUUS）目标价及评级 326 283 266 202 193192193194 191 161169166170 166 142140 135132 129 US$400 350 300 250 200 150 100 50 2021-07 0 股价目标价买入中性沽出 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 93.73 129.00 37.6% 2024年07月17日 广告 1024HK 快手 买入 46.75 55.00 17.6% 2024年07月17日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 16.10 20.00 24.2% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 94.65 120.00 26.8% 2024年06月04日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.75 6.70 78.7% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 15.13 17.00 12.4% 2024年05月14日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.59