2Q22业绩前瞻：料广告、云服务受疫情冲击导致业绩承压，展望下半年复苏与Robotaxi商业化进程推进

证券研究报告|公司点评百度集团-SW(09888.HK) 2022年07月27日 买入（维持） 所属行业：互联网软件与服务当前价格(港币)：140.20元 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 百度集团-SW 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2021-072021-112022-03 对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-5.1421.1822.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百度集团-SW（9888.HK）1Q22财报点评：费用控制卓有成效至利润超预期，AI业务成长开拓未来空间》2022.5.27 2.《百度集团-SW（9888.HK）：1Q22业绩前瞻，疫情反复带来短期扰动，展望自动驾驶业务边际加速》，2022.4.29 百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩前瞻：料广告、云服务受疫情冲击导致业绩承压，展望下半年复苏与Robotaxi商业化进程推进 投资要点 业绩前瞻：预计公司2Q整体实现营业收入291亿元，同比下滑7%，环比提升3%；其中百度核心实现营业收入223亿元，同比下滑7%，环比提升4%，实现NON-GAAP营业利润38亿元，对应利润率17%。 预计疫情冲击较一季度更大，展望下半年复苏。分业务来看，预计百度核心在线营销业务实现营业收入163亿元，同比降14%，环比增4%，同比跌幅较一季度 有所提升，主要反映二季度有更长时间受到疫情对宏观经济的冲击。同样，受疫情引起的旅行受阻，云服务业务的拓客、部署也或将滞后，我们预计非在线营销业务实现收入60亿元，同比增长20%，环比增长5%，其中云服务业务实现收入42亿元，同比增长29%。我们认为随着下半年疫情的好转，广告、云服务业务有望实现增速的逐步转正、提升。 发布成本减半的第六代量产无人车，关注安全员撤出后Robotaxi业务成本进一步下降推动商业化进程。7月21日，公司举行2022年百度世界大会，并发布用于Robotaxi业务的第六代量产无人车ApolloRT6，较2021年6月发布的第五代 量产无人车ApolloMoon成本下降48%至25万元，预计于2023年开始投入使用。此外，4M22、5M22，公司于北京、重庆相继获得Robotaxi主驾无人的公开道路运营许可、测试许可，我们预计后续随着测试进展推进，车内无安全员模式有望上线，进而使得Robotaxi业务的成本进一步下降，推动商业化进程。Robotaxi业务的运营平台萝卜快跑现阶段已经于10个城市提供服务，上线以来累计订单量 超过100万。 ， 盈利预测与投资建议：考虑到上述影响的冲击，我们对公司的盈利预测做出微调。预计公司整体2022至2024年实现营业收入1263/1459/1632亿元，同比增长1%/16%/12%，实现NON-GAAP归母净利润163/190/205亿元；其中百度核心 实现营业收入978/1158/1319亿元，同比增长3%/18%/14%，实现Non-GAAP营业利润175/214/231亿元。我们认为公司以AI为核心的非在线营销业务中长期具有巨大潜力，在线营销业务有望在疫情恢复后回归稳健增长，推动增长引擎的顺利换挡，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；非在线营销业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险。 股票数据 总股本(百万股)： 2,764.33 流通港股(百万股)： 2,764.33 52周内股价区间(港元)： 100.00-177.60 总市值(百万港元)： 387,559.46 总资产(百万港元)： 463,166.92 每股净资产(港元)： 94.64 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107074 124493 126253 145918 163186 (+/-)YOY(%) -0.3% 16.3% 1.4% 15.6% 11.8% 净利润(百万元) 22472 10226 8225 11046 15075 (+/-)YOY(%) 992.5% -54.5% -19.6% 34.3% 36.5% 全面摊薄EPS(元) 671.02 3.70 2.98 4.00 5.45 毛利率(%) 48.5% 48.3% 47.2% 48.7% 48.3% 净资产收益率(%) 12.3% 4.8% 3.8% 4.8% 6.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，汇率为0.85人民币/港元 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 124493 126253 145918 163186 每股收益 3.70 2.98 4.00 5.45 营业成本 64314 66618 74904 84442 每股净资产 81.01 84.49 89.04 95.28 毛利率% 48.3% 47.2% 48.7% 48.3% 每股经营现金流 7.28 11.94 14.29 14.11 营业税金及附加 每股股利价值评估(倍) 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%营业费用 - 11306 13313 14340 P/E 30.58 38.02 28.31 20.74 营业费用率% - 9.0% 9.1% 8.8% P/B 1.40 1.34 1.27 1.19 管理费用 - 11306 13313 14340 P/S 2.51 2.48 2.14 1.92 管理费用率% - 9.0% 9.1% 8.8% EV/EBITDA 6.03 11.52 11.82 10.65 研发费用 24938 24456 27678 31322 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 20.0% 19.4% 19.0% 19.2% 盈利能力指标(%) EBIT 35241 12566 16710 18743 毛利率 48.3% 47.2% 48.7% 48.3% 财务费用 -2130 -2130 -2976 -2976 净利润率 6.1% 7.9% 8.9% 10.8% 财务费用率% -1.7% -1.7% -2.0% -1.8% 净资产收益率 4.8% 3.8% 4.8% 6.2% 资产减值损失 资产回报率 2.7% 2.1% 2.5% 3.1% 投资收益 -932 -1870 -3895 -253 投资回报率 8.4% 3.1% 3.9% 4.0% 营业利润 10518 12566 16710 18743 盈利增长(%) 营业外收支 260 260 -919 2723 营业收入增长率 16.3% 1.4% 15.6% 11.8% 利润总额 10778 12826 15791 21465 EBIT增长率 8.8% -64.3% 33.0% 12.2% EBITDA 57800 28855 31831 33223 净利润增长率 -54.5% -19.6% 34.3% 36.5% 所得税 3187 2824 2841 3837 偿债能力指标 有效所得税率% 29.6% 22.0% 18.0% 17.9% 资产负债率 41.1% 41.6% 44.0% 45.2% 少数股东损益 -2635 1778 1904 2553 流动比率 2.9 3.3 3.4 3.6 归属母公司所有者净利润 10226 8225 11046 15075 速动比率 2.6 3.2 3.3 3.4 现金比率 0.5 0.9 1.3 1.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 36850 66539 103244 140388 应收帐款周转天数 27.0 31.0 31.3 31.8 应收账款及应收票据 9981 11777 13612 15223 存货周转天数 4.1 4.0 0.0 0.0 存货 1477 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 165007 160124 163923 167735 固定资产周转率 6.1 5.4 6.2 6.9 流动资产合计 213315 238440 280779 323345 长期股权投资 52928 52928 52928 52928 固定资产 23027 23432 23582 23888 在建工程 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 43617 38236 35061 33435 净利润 10226 8225 11046 15075 非流动资产合计 166719 161743 158719 157398 少数股东损益 -2635 1778 1904 2553 资产总计 380034 400184 439498 480743 非现金支出 22559 16288 15121 14480 短期借款 4170 4170 4170 4170 非经营收益 8663 5291 6735 3093 应付票据及应付账款 10505 6662 7490 8444 营运资金变动 -18691 1415 4700 3805 预收账款 经营活动现金流 20122 32997 39505 39006 其它流动负债 59813 60508 70012 78285 资产 -11240 -11313 -12096 -13159 流动负债合计 74488 71340 81673 90900 投资 -7993 0 0 0 长期借款 68401 82081 98497 113272 其他 -12211 -1870 -3895 -253 其它长期负债 13193 13193 13193 13193 投资活动现金流 -31444 -13183 -15991 -13412 非流动负债合计 81594 95274 111690 126465 债权募资 -2959 13680 16416 14775 负债总计 156082 166614 193363 217365 股权募资 -7246 0 0 0 实收资本 0 0 0 0 其他 33601 -3421 -2840 -2840 普通股股东权益 211459 219299 229960 244651 融资活动现金流 23396 10259 13576 11935 少数股东权益 12493 14271 16174 18727 现金净流量 11131 29689 36706 37143 负债和所有者权益合计 380034 400184 439498 480743 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为7月27日，汇率为0.85人民币/港元资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵伟博，德邦证券研究所计算机行业首席分析师。中国人民大学金融学硕士及经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。深耕计算机行业研究数年，致力于用扎实、严谨、客观的深度研究服务产业发展及广大客户，对网络安全、金融IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链等行业主要领域均有深入理解。 刘文轩，2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明