2024H1业绩快报点评：离岛免税承压，关注市内店政策

中国中免在2024年7月12日发布了其2024年半年度业绩快报。在该报告中，公司预计在2024年上半年实现了312.65亿元的营业收入，较去年同期下滑12.81%；归母净利润为32.88亿元，同比下降14.94%；而扣非归母净利润则为32.46亿元，同比减少15.79%。

第二季度，公司的业绩表现符合预期。单季度营收为124.6亿元，同比下降17%，归母净利润为9.8亿元，同比下滑37%。尽管如此，公司主营业务的毛利率达到了33.29%，相较于去年同期提升了0.82个百分点，并环比上升了0.59个百分点，这主要得益于免税业务占比的提升。同时，归母净利率降至7.9%，相比去年下降了2.5个百分点。

2024年的离岛免税销售情况面临压力，但销售结构有所优化。根据海口海关的数据，今年1月至5月，海南离岛免税销售额为169亿元，同比下滑29%，购物人次为300万，同比减少了10%。在此期间，M1-5的平均客单价为5630元，同比降低了22%，而2023年第四季度的客单价为5865元。

报告指出，未来值得关注的是市内免税店政策的进展以及口岸免税的潜力。租金合同补充协议的生效以及与机场合作机制的理顺，推动了北京首都机场、上海浦东机场和广州白云机场国际客流的恢复，分别达到2019年同期水平的51%、89%和75%。消费税改革也增加了口岸免税的想象空间，若市内免税店政策得以落地，将与口岸免税销售产生协同效应。

对于中国中免，报告认为其市场地位稳固，中长期前景看好，特别是在市内免税店政策和出境游逐步恢复的情况下，有望从旅游零售行业的高增长中受益。然而，基于海南离岛免税销售的压力，对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年的归母净利润分别为68.1亿、78.9亿和91.0亿元，对应PE分别为21、18和15倍。鉴于此，报告维持“买入”评级，但仍提示可能存在政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不足的风险。