股指期货2月报-市场信心不足，股指或承压运行

研究咨询部 2024年2月5日 市场信心不足，股指或承压运行 ——股指期货2月报 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 中国基本面发展较稳 国内GDP增速未超预期，内部供应过剩困境仍在；进出口表现较好，一般贸易和加工贸易均回升，且一般贸易修复斜率更陡峭，产业升级逐渐起效；信贷需求不佳，政府债券为主力；高技术产业投资增速较快，新旧动能交替、产业升级进度较好；国内多部门积极表态，央行降准定向降息，提振市场信心。 美联储首次降息预期延至五月 美国MarkitPMI初值好于预期，核心PCE物价指标降温；美国消费者一年通胀预期创三年新低；美国非农就业数据与失业率表现好于预期，体现劳动力市场韧性；外盘美联储首次降息已后推至5月，通胀按序回落经济韧性相对欧洲较好。 策略建议： 内部经济底层困境并未反转，股市业绩估值双杀继续，一季度上行空间或有限；资金风格切换至IF/IH，IC/IM以风险出清为主，波动较大。 风险提示： 美元流动性；美联储议息会议 一、1月行情回顾 月初，3月降息预期左右互搏，美债利率有所回升，美股下挫，美元指数震荡，A股经济数据回暖接力不佳，降级消费引发热议，节前调仓下，人民币汇率贬值明显，结汇需求不足，盘面震荡运行；月中，美联储降息预期被打压，美债利率替代效应又起，航运事件频出支持油价，沙特减产引发需求担忧，外部市场老路老汤，国内继续承压；中下旬，市场情绪不佳，雪球大规模敲入，股指大幅下行，随后国内多部门积极表态，央行降准定向降息，提振市场信心；政策就限售股出借等相关问题续出政策，股指情绪有所回暖，但韧性不佳，震荡偏弱运行。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：股指期货成交金额图6：股指TTM 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量图8：股指期货持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 1月股指期货成交量与成交金额走强后回落，持仓量较稳。 图9：IF跨月基差图10：IH跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IH跨月基差低位回升，处于近期高位。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IC跨月基差有所上行；IM跨月基差较为平稳。 图13：各股指合约期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 1月各股指主力合约期现基差整体有所上行。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 1月各股指比值有所上移。 图15：全球代表指数1月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 1月，全球代表指数普涨，韩国与中国跌幅较大。 图16：国内代表指数1月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 1月，中国指数整体下行。 二、经济运行分析 （一）中国经济整体趋稳 1、PMI显示市场预期较好 1月，制造业PMI为49.2，预期49.2，前值49，符合预期，环比上升0.2pct。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 生产指数为51.3%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产景气度有所回升；新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善；原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少；从业人员指数为47.6%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业企业用工景气度下降；供应商配送时间指数为50.8%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 1月份，非制造业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点，高于临界点，表明非制造业延续平稳扩张走势。 新订单指数为47.6%，比上月上升0.1个百分点，表明非制造业市场需求降幅持续收窄；投入品价格指数为49.6%，与上月持平，仍低于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续回落；销售价格指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，表明非制造业销售价格总体水平有所下降；从业人员指数为47.0%，比上月下降0.1个百分点，表明非制造业企业用工景气度略有回落；业务活动预期指数为59.7%，比上月下降0.6个百分点，仍位于较高景气区间，表明非制造业企业对近期市场发展保持乐观。 中国12月出口同比(按美元计)2.3%，预期1.5%，前值0.5%；中国12月进口同比(按美元计)0.2%，预期-0.5%，前值-0.6%；进出口表现均好于预期。 一般贸易和加工贸易均回升，且一般贸易修复斜率更陡峭；叠加2023年电动汽车、锂 离子蓄电池和太阳能电池等“新三样”产品合计出口1.06万亿元，首次突破万亿大关，增长29.9%，说明产业升级逐渐起效。 2023年跨境电商贸易表现较好，进出口2.38万亿元，增长15.6%；2023年我国对共 建“一带一路”国家进出口19.47万亿元，增长2.8%，占进出口总值的46.6%，提升1.2个百分点；对拉美、非洲进口增速较快，分别增长6.8%和7.1%。 整体来看，受基数影响，进出口数据好转。但红海航道持续受阻，或对贸易活动产生干扰，1月进出口修复进展或承压。 12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。2023年，规模以上工业增加值比上年增长4.6%，增速较2022年增加1.0个百分点。 分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%；分经济类型看，12月份，国有控股企业增加值同比增长7.3%；股份制企业增长7.2%，外商及港澳台商投资企业增长6.9%；私营企业增长5.4%。 分季度看，一、二、三、四季度增加值分别增长3.0%、4.6%、4.2%、6.0%，增速逐步回升，全年恢复向好。 2023年1—11月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长1.0%，增速较1—10 月份加快0.7个百分点。其中，11月份规上工业企业营业收入同比增长6.1%，增速较10 月份加快3.6个百分点，连续5个月回升。企业收入加速恢复，企业利润有望更快修复。 图17：中国PMI图18：PMI细分 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图19：进出口（美元计价）图20：进出口（人民币计价） 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图21：社会消费品零售总额图22：规模以上工业增加值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图23：30大中城市商品房成交图24：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，规模再创历史新高。分季度看，四季度社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速比三季度加快4.1个百分点。12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，受基数等因素影响，增速比11月份回落2.7个百分点。 服务零售业与餐饮业恢复较快，同比增长20%；餐饮全年收入同比增长20.4%；线上消费增速较快，全年同比增加8.4%，增速高于去年2.2个百分比，占社会消费品零售总额的比重为27.6%，占比较上年提升0.4个百分点；线下零售恢复向好，全年同比增加5%，其中便利店与百货店同比增速较高，品牌专卖店增速相对偏低。 2、社会信贷需求不佳 全年完成固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点；扣除价格因素影响，比上年实际增长6.4%，增速比上年加快1.5 个百分点；分产业看，第一产业投资10085亿元，比上年下降0.1%；第二产业投资162136亿元，增长9.0%；第三产业投资330815亿元，增长0.4%。 第二产业中，电力、热力、燃气及水生产和供应业供应增速较高，增长23%，工业投资增长9%；第三产业中，交通运输、仓储和邮政业投资增速较高，增长10.5%，水利管理业投资增长5.2%。基建相关项目增速较快。 其中，高技术产业投资增速较快，新旧动能交替、产业升级进度较好。2023年，高技术产业投资比上年增长10.3%，增速比全部固定资产投资高7.3个百分点；占全部投资的比重比上年提高0.7个百分点；2023年，高技术制造业投资比上年增长9.9%，增速比制造业投资高3.4个百分点；占制造业投资的比重比上年提高0.8个百分点；2023年，高技术服务业投资比上年增长11.4%，增速比服务业投资高11.0个百分点；占服务业投资的比重比上年提高0.4个百分点。 2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%。 2023年，房地产开发企业房屋施工面积838364万平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面积589884万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积95376万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积69286万平方米，下降20.9%。房屋竣工面积99831万平方米，增长17.0%。其中，住宅竣工面积72433万平方米，增长17.2%。 2023年，商品房销售面积111735万平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%。商品房销售额116622亿元，下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。 2023年末，商品房待售面积67295万平方米，比上年增长19.0%。其中，住宅待售面 积增长22.2%。 2023年，房地产开发企业到位资金127459亿元，比上年下降13.6%。其中，国内贷 款15595亿元，下降9.9%；利用外资47亿元，下降39.1%；自筹资金41989亿元，下降19.1%；定金及预收款43202亿元，下降11.9%；个人按揭贷款21489亿元，下降9.1%。 地产投资增速再度回落，地产销售边际转弱，到位资金亦趋弱。不过随着三大工程逐步推荐，金融与地方政府推出更多助力地产的政策，地产有望趋稳。 2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多3.41万亿元。分项来看： 对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；对实体经济发放 的外币贷款折合人民币减少2206亿元，同比少减3048亿元；委托贷款增加199亿元，同 比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元；未贴现的银行承兑汇 票减少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少4254亿元； 政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同 比少3826亿元。 信托贷款增量较多，企业债券融资较少，政府债券融资显著增加。 全年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。分部门看：住