股指期货6月报：非美货币或存贬值压力，股指或承压运行

研究咨询部 2024年6月4日 非美货币或存贬值压力，股指或承压运行 ——股指期货6月报 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 核心观点 美国通胀下行斜率减缓，预期抬升。美国零售指数同比走弱，薪资增速不足，超额购买力去化；信用卡和其他消费贷款拖欠率上行，居民部门弱势。非金融机构公司投资级债券即将迎来一万亿债务到期，高利率下破产申请数量加速上行，企业部门开始转弱，美国有“氛围衰退”的降息需求。欧元区降息周期开启后，非美货币承受贬值压力。 国内制造业PMI跌至荣枯线之下，订单与生产数据回落，原材料购进价格涨幅高于出厂价格，不利于企业盈利修复。近两年地产添油战术效果不及预期，地产去库存新政效果有待观察。基本面尚未转向，政策脉冲情绪去化，人民币存在贬值压力，股指或承压运行。 策略建议： 情绪走弱，大盘或震荡运行，支撑位抵抗，上证指数参考区间【3088，3048，3150】，从估值与均值回复角度，IF、IH更具性价比，且量化监管趋严的情况下，IM、IC交易热度中枢或下移，可考虑做多IH与做空IM的跨品种套利。 风险提示： 欧元区经济数据，美国消费力，美联储降息节奏 一、5月行情回顾 上旬，盘面情绪轮动接力加快，波动加剧；中国央行接连出台房地产政策，房地产AH股暴涨，结构性胜率突出。下旬，美PCE公布符合预期，美元指数下行，降息预期上行。国内证监会发布A股最严减持新规，大盘前期政策脉冲情绪去化，人民币汇率贬值后趋稳。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：股指期货成交金额图6：股指TTM 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量图8：股指期货持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5月股指期货成交量与成交金额走强后回落，持仓量较稳。 图9：IF跨月基差图10：IH跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IH跨月基差震荡运行。 图11：IC跨月基差图12：IM跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IC、IM跨月基差震荡运行。 图13：各股指合约期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5月IC、IM期现基差上涨后回落，IF、IH震荡运行。 图14：各股指比值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5月各股指比值有所上行。 图15：全球代表指数4月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5月，全球代表指数分化。 图16：国内代表指数4月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 5月，中国指数普跌。 二、经济运行分析 （一）中国经济较为平稳 1、PMI有所回落 5月制造业PMI49.5%，环比回落0.9个百分点，连续两个月扩张后再度回归收缩区间。分项看，需求端，5月新订单指数和新出口订单指数双双下降。生产端，5月生产指数、产成品库存和生产经营活动预期等指标均下降。受供需两侧集体走弱，5月制造业景气度有所回落。从季节性上看，2013年至2018年PMI读数在5月普遍较上月环比回升，2019年至2023年（除2022年外）则相反，全部环比下降。但2024年5月的环比下降0.9% 是2013年以来同期最大降幅。 具体而言，据物流与采购联合会企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为 60.6%，较前月上升1.2个百分点。其中，5月新订单环比下降1.5个百分点，乃2020年 以来同期最高，再度回到荣枯线下。表征外需的新出口订单下滑幅度大于新订单，回落2.3个百分点至48.3。同时，在手订单、采购量和进口订单等也出现环比下滑。需求指数降至荣枯线下意味着需求不足仍然是当前主要矛盾。 整体来看，2024年5月PMI显示需求相对不足的问题在近期更为突出。价格方面，制造业价格反弹，但出厂价和原材料价格剪刀差扩大。订单下降和原材料涨价背景下，制造业中小企业面临的经营压力相对更大。对于权益市场而言，利润向中下游传导较慢，接下来中游制造行业或将呈现调整。 按美元计价，4月单月，我国进出口总值5125.6亿美元，同比上升4.4%。其中，出口2924.5亿美元，同比上升1.5%，前值-7.5%；进口2201亿美元，同比增长8.4%，前值- 1.9%；贸易顺差723.5亿美元。 按美元计价，前4个月，我国进出口总值1.94万亿美元，增长2.2%。其中，出口1.1万亿美元，增长1.5%；进口8439.1亿美元，增长3.2%；贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%。 4月我国出口同比增速均转负为正，双双超预期。从出口代表性商品来看，机电产品和高新技术产品，劳动机电产品占出口比重最大，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长。4月我国进口同比增速上升且超出预期，反映经济状况好转。 图17：中国PMI图18：PMI细分 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图19：进出口（美元计价）图20：进出口（人民币计价） 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图21：社会消费品零售总额图22：规模以上工业增加值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图23：30大中城市商品房成交图24：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。 4月份，国有控股企业增加值同比增长5.4%；股份制企业增长6.9%，外商及港澳台投资企业增长6.2%；私营企业增长6.3%。股份制企业表现最好。 从行业层面观察，市场出现了明显的分化现象：在装备制造业、消费电子行业以及汽车制造业中，增加值同比都呈现出强劲的增长势头。相比之下，建筑行业的表现则显得较为疲软。在更微观的产量层面，数据与行业层面的趋势保持一致，汽车、集成电路、工业机器人、手机以及电脑的产量同比都实现了显著的增长。 4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。其中，新能源汽车销售保持快速增长，销量同比增长33.5%，占新车销量比重达36%。 按经营单位所在地分，4月份，城镇消费品零售额31026亿元，同比增长2.1%；乡村消费品零售额4673亿元，增长3.5%。1—4月份，城镇消费品零售额135307亿元，增长4.0%；乡村消费品零售额20719亿元，增长4.8%。按消费类型分，4月份，商品零售31784亿元，同比增长2.0%；餐饮收入3915亿元，增长4.4%。1—4月份，商品零售138666亿元，增长3.5%；餐饮收入17360亿元，增长9.3%。 4月份，社会消费品零售总额和限额以上单位消费品零售额的增长率分别下降到了2.3%和0.9%。虽然从两年的复合增长率来看，4月份的消费增长率仍在上升，但由于2023年同期的高增长率主要是由2022年的低基数效应所驱动的，因此这一复合增长率的参考价值有限。从不同渠道来看，消费疲软似乎是一个普遍现象，无论是餐饮业还是商品零售业，其增长率都出现了下降。此外，独立统计的服务零售总额的累计增长率也降低到了8.4%，这表明服务消费的增长势头也在减缓。 2、社融受统计优化影响，短期扰动，长期利好 2024年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，其中，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.03%。 分产业看，第一产业投资2636亿元，同比增长1.9%；第二产业投资47634亿元，增长13.0%；第三产业投资93131亿元，增长0.3%。第二产业中，工业投资同比增长13.1%。其中，采矿业投资增长21.3%，制造业投资增长9.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.2%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%。其中，航空运输业投资增长24.6%，铁路运输业投资增长19.5%，水利管理业投资增长16.1%。 分地区看，东部地区投资同比增长4.8%，中部地区投资增长4.0%，西部地区投资增长0.6%，东北地区投资增长6.4%。分登记注册类型看，内资企业投资同比增长4.2%，港澳台企业投资增长6.4%，外商企业投资下降15.2%。 固具体到各个分项，4月份的数据显示建筑安装工程和设备工器具购置的增速都出现了下降，预估分别降至3.4%和16.5%。从三大主要投资领域来看，无论是制造业、基础设施建设还是房地产投资，其同比增速都有所减缓，整体投资情况显得相对疲软。在制造业领域，预估4月份的投资增速下降到了9.3%，而且各子行业的数据都没有特别亮眼的表现。在基 础设施建设方面，预估新旧统计口径下的基础设施投资同比增速分别下降至5.1%和5.9%。 尽管交通领域的投资有所改善，但水利、市政环保以及电网方面的投资增速却出现了下滑。 1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资23392 亿元，下降10.5%。 1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积687544万平方米，同比下降10.8%。其中，住宅施工面积480647万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积23510万平方米，下降24.6%。其中，住宅新开工面积17006万平方米，下降25.6%。房屋竣工面积18860万平方米，下降20.4%。其中，住宅竣工面积13746万平方米，下降21.0%。 1—4月份，新建商品房销售面积29252万平方米，同比下降20.2%，其中住宅销售面积下降23.8%。新建商品房销售额28067亿元，下降28.3%，其中住宅销售额下降31.1%。4月末，商品房待售面积74553万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长 24.5%。1—4月份，房地产开发企业到位资金34036亿元，同比下降24.9%。其中，国内贷款5583亿元，下降10.1%；利用外资9亿元，下降46.7%；自筹资金11736亿元，下降10.1%；定金及预收款10002亿元，下降37.2%；个人按揭贷款4953亿元，下降39.7%。从资金筹集的角度分析，房地产市场的销售情况仍然面临较大压力，4月份的商品房销 售面积同比增速下降到了-22.8%。尽管如此，在外部融资的助力下，房地产企业的资金到位情况有所改善，同比降幅收窄至21.3%。在具体的建设活动方面，新开工和竣工面积的同比降幅都有所减少，而施工面积的增速则显著提升，达到了19.4%。施工面积的快速增长与目前房建资金到位率较低、建设实物量较弱的情况似乎并不相符，这可能意味着一些之前暂停的建设项目现在有重新启动的意向。展望未来，施工面积的增长是否能够带动水泥、螺纹钢等建筑材料需求的回升，将是决定市场走向的关键因素，这一点还需要通过高频数据的进一步验证来确认。 初步统计，20