北交所策略专题报告：估值为尺：北证回调已至低点，回购+增持+股权激励增信心

北交所策略专题报告 2024年07月17日 估值为尺-北证回调已至低点，回购+增持+股权激励增信心 北交所研究团队 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北证指数回调近历史估值底部区域，PETTM（剔亏损）已至18.2X 2024年1月2日，北证总市值达4658.32亿元高点，随后进入回调期，2024年2 月5日达到第一个低点位置，总市值3209.70亿元，相对于2024年1月2日跌 幅31.10%。2024年2月5日至2月29日，北证有一定幅度反弹，随后缓步回落， 截至2024年7月9日收盘，北证总市值2962.65亿元，相对于2024年2月29 日小高点跌24.53%；相对于前期两个低点2023年10月23日、2024年2月5 日的涨跌幅分别为+23.09%、-7.70%；剔除自2023年10月23日以来的25只新股影响后，相对涨跌幅分别为+11.65%、-9.19%。北交所中72.32%的标的股价仍然高于2023年11月行情发动前的低点；而80.33%的标的已跌破2024年2月5日阶段性低点。估值上，2024年7月9日北证整体法PETTM剔除亏损企业为18.2X；整体法PBMRQ为1.86X。与科创板、创业板相比，2023年10月，PETTM上，北证/科创板和北证/创业板分别在40%、50%上下；2024年1月4日比值达 相关研究报告 到最高，分别为72.47%、93.08%；随后，随着北证逐渐回调，北证/科创板和北 证/创业板逐渐回到55%、70%上下。PB上，北证/科创板和北证/创业板在2023 《英特尔发布G-Flow加速浸没式液冷规模化应用，北交所液冷产业链再梳理—北交所科技新产业跟踪第二十六期》-2024.7.15 《已至低点-从PB角度看北交所市场估值中枢情况—北交所策略专题报告》-2024.7.14 《北交所周观察：3家公司发布半年度预增公告，把握中报绩优+低估值高利润质量公司—北交所策略专题报告》 -2024.7.14 年11月前分别在50%、60%上下，11月后较快提升至90%、100%，目前回落至70%、75%上下。2023年10月23日至2024年1月2日的上涨阶段中，市值0-5亿元涨幅更高，2024年1月2日至今回调阶段，10-20亿元组下跌幅度最大。新“国九条”发布对主板、科创板、业板上市标准要求提高，主板*ST标准也进行了提高，导致ST股票数量或较快有所增加，同时受到较大影响的还有小盘可转债和小市值股票。北证上市企业规模相对较小而产生由于认知不足而“误杀”的情况，但是对比来看北证标的成长性优于沪深主板、创业板中的小市值企业。 2024年6月回购、增持、股权激励数有所上升，多措并举提振信心 近一年中，2023年10月北交所回购、增持、股权激励企业数都达到最高，分别为29家、12家、7家，目前再次出现数量上升趋势，2024年6月北交所回购、增持、股权激励企业数分别为14家、9家、2家，回购、增持、股权激励加速或为产业资本认为2023年10月、2024年6月北交所估值已处于较低阶段，同时多措并举释放积极信号、提振市场信心。 持续关注“315”、专精特新、PB较小安全边际较高、盈利能力增强标的 2023年9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》， 进一步推进北京证券交易所稳定发展和改革创新。“深改19条”提出大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金。此外新“国九条”对主板、科创板、创业板上市标准要求提高，北交所或间接受益，上市门槛或将随之水涨船高。在此背景下，“315”、新兴行业背景下的专精特新企业或为成长型投资潜力企业；北证共16家标的PB低于1，安全边际较高；2023年ROE高于8%且同比有所提升的共63家。 风险提示：政策变动风险、公司经营风险、宏观经济波动风险等 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、北证回调超过2月低点，PETTM（剔亏损）已至18.2X4 1.1、接近历史底部：北证总市值2,963亿，八成标的跌破2月5日低点4 1.2、横向比较：北证/科创板和北证/创业板PE回到55%、70%上下6 1.3、北证中超小市值不等于“微盘股”，北交所标的整体质地优于小微盘8 1.3.1、北交所市值0-5亿元、5-10亿元等小盘股涨跌幅较高8 1.3.2、北交所或受到微盘股影响“误杀”，业绩成长性优于主板与创业板小盘股10 2、回购、增持、股权激励数有所上升，产业资本信心回升11 2.1、2023年10月低点回购家数达29家，2024年6月共14家实施回购11 2.2、2023年10月低点为增持企业数量高峰，近一季度显著增长11 2.3、89家北交所企业具股权激励计划，2023年10月低点为公告集中月12 3、持续关注“315”、专精特新、PB较低、盈利能力增强标的13 3.1、“315”、新兴行业背景下的专精特新企业或为成长型投资潜力企业13 3.2、PB<1标的安全边际较高，北证共16家标的PB低于114 3.3、2023年北证63家ROE表现改善，盈利能力增强15 4、风险提示15 图表目录 图1：2024年1月2日，北证总市值达到高点4658.32亿元4 图2：72.32%标的股价仍然高于2023年10月23日5 图3：19.67%标的股价仍然高于2024年2月5日5 图4：2023年7月9日北证整体法PETTM为24X5 图5：2023年7月9日北证整体法PBMRQ为1.86X5 图6：2023年10月至2024年2月初，北证PETTM与创业板、科创板逐渐接近6 图7：2024年1月4日北证/科创板和北证/创业板达到最高，分别为72.47%、93.08%6 图8：2024年1月2日，北交所PB估值超过创业板估值，近期回落至历史低位7 图9：北证/科创板和北证/创业板PB折价回落至70%、75%上下7 图10：北证/科创板和创业板PE比值分别为54%、67%7 图11：北证/科创板与创业板PB比值分别为69%、74%7 图12：市值5-10亿元的公司数量占比最大，为47.77%8 图13：市值5-10亿元、10-20亿元公司数量占比提升8 图14：市值为0-5亿元、5-10亿元等偏小盘股标的涨跌幅均值较高8 图15：市值0-5亿元组区间涨幅最高，为142.47%9 图16：10-20亿元组下跌幅度最大，达到38.34%9 图17：20-50亿元市值股区间跌幅最大，达到39.84%9 图18：100亿元以上大市值标的、0-5亿元小市值标的上涨9 图19：2023年4月新“国九条”发布以来，北交所或受到小微盘影响“误杀”大10 图20：北证2023年营收增长标的占比为59.44%10 图21：北证2024Q1营收增长标的占比为62.65%10 图22：北证2023年归母净利润增长标的占比为54.22%11 图23：北证2024Q1归母净利润增长标的占比为47.79%11 图24：2023年10月实施回购北交所企业数为近一年来最高达到29家11 图25：2023年7月、2023年10月、2024年6月为增持企业数量较多的时段12 图26：目前北交所上市企业中35.74%的企业具有股权激励计划12 图27：2023年10月共7家公布股权激励计划13 表1：“315”（PE15X上下、营收增长15%上下、市值10-15亿元）或为成长型投资潜力企业14 表2：目前北交所上市企业中有16家PB<1的标的14 表3：目前北交所上市企业中有7家ROE提高超过5个百分点的标的15 1、北证回调超过2月低点，PETTM（剔亏损）已至18.2X 1.1、接近历史底部：北证总市值2,963亿，八成标的跌破2月5日低点 截至2024年7月9日收盘，北交所上市企业249家，北证50盘中达到新低658.17， 北证市场总市值为2,962.65亿元。自2023年以来，北证市值可以由2023年10月23 日、2024年2月5日分为两段。 第一个阶段为2023年10月23日至2024年2月5日，北交所市场波动幅度较 大，与2024年1月2日，达到本阶段高点，总市值达到4658.32亿元，相对期初的 2406.84亿元涨幅达到93.55%，剔除本阶段新上市的15家企业带来的302.09亿元的市值增量，涨幅为80.99%。随后，北交所进入回调期，2024年2月5日达到第一个低点位置，总市值3209.70亿元，相对于2024年1月2日的高点市值跌幅为31.10%， 剔除2023年10月23日以来的新股影响后，本阶段跌幅为32.07%。 第二阶段为2024年2月5日至今，北交所市值波动逐渐减小，市场逐渐回归理 性。2024年2月5日至2月29日，北证有一定幅度反弹，2月29日总市值达到3925.53 亿元；随后缓步回落，截至2024年7月9日收盘，北证总市值为2962.65亿元，相 对于2024年2月29日的小高点跌幅为24.53%。 总体来看，7月9日市值相对于前期两个低点2023年10月23日、2024年2月 5日的涨跌幅分别为+23.09%、-7.70%；剔除自2023年10月23日以来的25只新股 带来的市值增长275.37亿元后，相对涨跌幅分别为+11.65%、-9.19%。 图1：2024年1月2日，北证总市值达到高点4658.32亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 具体标的走势上来看，截至2024年7月9日，北交所共72.32%的标的股价仍然 高于2023年11月前低点；与2024年2月5日的阶段低点相比，19.67%的标的股价仍然相对上涨，而80.33%的标的价格已经跌破阶段性低点。 图2：72.32%标的股价仍然高于2023年10月23日图3：19.67%标的股价仍然高于2024年2月5日 现价高于 2023年10 月23日低点的标的数量,162, 72.32% 现价跌破 2023年10 月23日低点的标的数量,62, 27.68% 现价高于 2024年2月 5日低点的标的数量,48,19.67% 现价跌破 2024年2月 5日低点的标的数量,196, 80.33% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2024年7月9日， 总量为2023年10月23日已上市的企业） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2024年7月9日， 总量为2024年2月5日已上市的企业） 估值情况上，北证市场整体法PETTM在三个较低位日期时分别为17.3X、22.5X、24.0X，剔除亏损企业后2024年7月9日PETTM为18.2X，比2月5日的18.7X更低；整体法PBMRQ估值目前为1.86X，低于2024年2月5日的2.10X。 图4：2023年7月9日北证整体法PETTM为24X图5：2023年7月9日北证整体法PBMRQ为1.86X 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2023/10/232024/2/52024/7/9 PETTM整体法PETTM整体法（剔除亏损企业） 2.50 22.5 24.0 17.3 18.7 18.2 14.8 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.10 1.72 1.86 2023/10/232024/2/52024/7/9 PB整体法 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、横向比较：北证/科创板和北证/创业板PE回到55%、70%上下 对比北证、科创板、创业板的估值情况来看，2023年10月至2024年2月初，北证PETTM与创业板、科创板逐渐接近。 图6：2023年10月至2024年2月初，北证PETTM与创业板、科创板逐渐接近 50 40 30 20