传媒行业中期投资策略：短期景气低位，中长期关注AIGC等新科技进展

证券研究报告|2024年07月17日 传媒行业中期投资策略 短期景气低位，中长期关注AIGC等新科技进展 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：中性（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002S0980523100001 上半年跑输市场，景气度及估值处于较低水平。1）24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点；全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位；2）个股表现上，山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前；ST个股之外，紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看，高股息、低PB的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱；3）24年Q1全行业归母净利润大幅下滑（-28.82%），中报预告业绩增速普遍不佳，景气度处于较低水平；4）当前申万传媒指数对应TTM-PE28x，处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平；机构持仓 配置亦处于较低水平。 行业景气处于低位，关注内容供给及外部宏观环境改善。1）1-6月份游戏行业累计发放版号689个、同比增长25.7%，监管政策整体保持稳定；但缺乏爆款拉动之下，自23年8月份以来增速呈现下行趋势；同时在费用率大幅提升之下，Q1开始A股游戏板块业绩呈现大幅下滑；关注新品表现以及小游戏等拉动可能；2）上半年电影主要档期均表现良好，但是在供给乏力之下，1-6月份电影市场实现票房238.97亿元，同比下滑9.12%；考虑到内容制作周期，下半年开始供给端有望逐步改善，关注暑期档及后续国产电影表现；盲盒/潮玩/卡牌等IP新消费赛道依然火热，上半年爆款不断；3）广告媒体端，宏观弱预期压制广告主投放意愿，整体表现走弱。 AIGC：大模型与端侧持续推进，应用端值得期待。1）大模型端，多模态推进提升应用能力、算力服务价格大幅下降，应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地；2）终端方面，苹果发布AppleIntelligence，华为发布拥有系统级AI能力“鸿蒙原生智能”、三星/OPPO/vivo/小米/荣耀等厂商持续发布AI终端，端侧智能有望加速AIGC应用普及；3）大模型与端侧能力持续提升，应用端有望加速发展。场景上来看，从Chatbots到AI搜索、社交、教育、工具软件等场景不断丰富落地，海内大用户量级应用不断出现。 投资观点：关注基本面变化，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌及低配背景下具备超跌反弹可能；中长期来看，AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗；2）短期关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；3）中长期持续看好AIGC为代表的新科技机遇，重点把握IP、大模型及应用环节。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 01 传媒板块回顾：指数大幅跑输市场，业绩及估值处于低位 03 行业景气处于低位，关注内容供给及宏观环境改善 02 AIGC：大模型与端侧持续推进，应用端值得期待 04 投资建议 1.传媒板块回顾：指数大幅跑输市场，业绩及估值处于低位 24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点 全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位 图：24年以来大幅跑输市场表现 图：24年以来大幅跑输市场表现 银行 煤炭 公用事业 家用电器 石油石化 通信 交通运输 有色金属 汽车 建筑装饰 非银金融 电子 国防军工 钢铁 基础化工 机械设备 农林牧渔 建筑材料 美容护理 食品饮料 环保 电力设备 纺织服饰 轻工制造 房地产 医药生物 传媒 社会服务 商贸零售 120,000 6.00% 1.00% -4.00% -9.00% 100,000 80,000 60,000 20 15 10 5 0 (5) -14.00% -19.00% 40,000 20,000 (10) (15) (20) -24.00% 2024-01-02 2024-04-22 (25) 0(30) 成交金额(百万元)(右)传媒(申万)沪深300 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 逐月来看，除2、3月份在Sora、Kimi等AIGC概念带动下跑赢市场外，其余月份均表现较差 图：逐月市场表现 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 传媒（申万）沪深300相对收益 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股表现上，山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前；ST个股之外，紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看，高股息、低PB的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱。 表：上半年月涨跌幅排行 涨幅排行跌幅排行 代码 公司 年内涨幅 股息率 PB 市值（亿） 代码 公司 年内跌幅 股息率 PB 市值（亿） 601019.SH 山东出版 37% 4.74% 1.78 172 002699.SZ ST鼎龙 -66% 0.00% 0.76 16 600088.SH 中视传媒 23% 0.00% 5.18 48 002502.SZ 紫天科技 -64% 0.07% 2.00 22 601928.SH 凤凰传媒 27% 4.56% 1.43 245 300280.SZ 龙韵股份 -60% 0.00% 3.55 73 601098.SH 中南传媒 19% 4.65% 1.42 203 603729.SH 佳云科技 -58% 0.00% 2.74 16 600373.SH 中文传媒 26% 5.25% 1.14 157 300242.SZ 中科云网 -54% 0.00% 135.55 21 300781.SZ 因赛集团 24% 0.10% 8.26 24 002306.SZ 遥望科技 -54% 0.00% 0.92 34 600757.SH 长江传媒 37% 4.96% 1.11 92 002291.SZ 惠程科技 -51% 0.00% (87.04) 79 000719.SZ 中原传媒 29% 4.15% 0.98 102 002168.SZ 吉视传媒 -50% 0.00% 0.50 33 601811.SH 新华文轩 32% 4.14% 1.33 128 601929.SH 国旅联合 -49% 0.00% 8.51 61 300133.SZ 华策影视 6% 0.66% 1.67 107 600358.SH ST广网 -49% 0.75% 0.63 24 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 24年Q1营收向上、归母净利润向下。24年Q1全行业实现营业收入1196亿元，归母净利润79亿元，同比分别增长4.88%、 -28.82%；营收增长主要来自广告营销（Q1同比16.48%）、游戏（Q1同比6.62%）板块拉动；净利润来看，除影视院线同比正增长外、其他子行业均双位数以上下滑。 图：传媒行业Q1营业收入（亿元）及增速 图：传媒行业Q1归母净利润（亿元）及增速 图：传媒行业Q1子版块归母净利润及增速 1,400 1,200 1,000 800 600 400 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) 160 140 120 100 80 60 40 20 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 3026 25 20 15 10 23 8) (25.5 (13.20) 14 (37.55) 32.32 13 4 (47.84) 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) (60.00) (80.00) 200(10)0 (60)5 1Q2016 1Q2017 1Q2018 1Q2019 1Q2020 1Q2021 1Q2022 1Q2023 1Q2024 1Q2016 1Q2017 1Q2018 1Q2019 1Q2020 1Q2021 1Q2022 1Q2023 1Q2024 0(15) (80) (100.00) 0SW出版SW游戏ⅡSW广告营销SW影视院线SW数字媒体SW电视广播(Ⅱ118(1.5270).00) 营业收入YoY（%）营业收入（亿元） 归母净利润同比（%）归母净利润(亿元) (5) (1) 归母净利润（亿元）增速（%） (140.00) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表：传媒行业上半年业绩预告情况 代码 公司 所属二级行业市值（亿元） 年内涨幅 H1预告上限（百万元） H1预告下限（百万元） H1增速上限（%） H1增速下限（%） Q2上限Q2下限（百万 （百万元）元） Q2增速上限 Q2增速下限 Q1增速 300031.SZ 宝通科技 游戏Ⅱ 65 -15% 207 171 70 40 121 85 214% 119% 3% 600936.SH 广西广电 电视广播Ⅱ 34 -44% (350) (420) (79) (115) (175) (245) 131% 223% -47% 600715.SH *ST文投 游戏Ⅱ 26 -46% (180) (216) (64) (97) (99) (135) 81% 146% -48% 603533.SH 掌阅科技 数字媒体 76 -13% (27) (50) (172) (231) 46 23 45% -26% -1197% 600996.SH 贵广网络 电视广播Ⅱ 91 -16% (380) (490) (147) (218) (190) (300) 22% 92% -9291% 000802.SZ 北京文化 影视院线 35 -32% (26) (33) (16) (47) (12) (19) 16% 82% -17% 603000.SH 人民网 数字媒体 218 -29% 20 10 (72) (86) 38 28 -11% -35% -166% 000665.SZ 湖北广电 电视广播Ⅱ 40 -26% (200) (215) 8 1 (99) (114) -18% -6% -5% 603729.SH 龙韵股份 广告营销 12 -62% (8) (9) (314) (341) 6 5 -19% -32% -239% 001330.SZ 博纳影业 影视院线 65 -34% (108) (153) 59 42 (114) (159) -27% 1% 105% 000607.SZ 华媒控股 广告营销 31 -33% 24 18 (57) (68) 34 28 -35% -46% -386% 002425.SZ 凯撒文化 游戏Ⅱ