传媒行业3月投资策略：多模态加速推进，把握新科技推动下的中长期机会

证券研究报告|2024年03月08日 核心观点行业研究·行业投资策略 2月跑赢市场，整体估值处于较低水平。1）2月份传媒（申万传媒指数）板 块上涨14.82%，跑赢沪深300指数5.47个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第4位；2）受AIGC催化，国脉文化、中文在线、姚记科技、昆仑万维等标的领涨；新华传媒、中视传媒、读者传媒、花闻集团等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE35x，处于历史37%分位数、整体估值处于历史较低水平。 需求释放拉动春节档票房新高，优质内容有望推动电影市场持续向上。1）24年中国春节档分账票房取得73.06亿（不含服务费），同比增加17.65%， 录得中国春节档影史第一高；2）春节档平均人次为1.63亿，同比增长26.36%，较2019年同比增长13.48%，需求释放拉动票房创新高；3）春节档之后，3月电影市场进口片增量贡献，4部想看人数超10万的好莱坞影片定档、有望拉动票房市场持续向上。同时从国产电影制作周期来看，24年亦有望迎来内容大年；内容供给拉动之下，电影市场有望持续向上。 游戏版号常态化发放、1月市场表现稳健，AIGC多模态加速推进。1）21-2月国家新闻出版署共发放国产游戏版号226个、进口版号32个，其中超过 200款是手游、游戏版号继续保持常态化发放；2）1月中国游戏市场实际销 售收入243.46亿元，在去年1月春节的高基数下同比增长1.2%，持续2023 年5月以来的增长态势；其中移动游戏1月收入176.87亿元，环比下降4.17%、同比增长0.39%；3）AIGC方面，OpeanAI发布Sora、国内字节跳动推出Boximator，文生视频多模态加速推进。 投资观点：持续看好新科技带动下的板块中长期机遇，把握应用端机会。1）从基本面与估值角度把握超跌买入机会。24年影视板块有望迎来持续复苏，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、三七互娱、巨人网络、姚记科技等标的；同时持续看好基本面维度关注景气度较好的媒体（分众传媒、芒果超媒等）、IP潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）及出版等领域个股；2）AIGC与MR、数据要素等新科技方向催化不断，关注应用端向上机会 （昆仑万维、浙数文化、奥飞娱乐、视觉中国、华策影视、汤姆猫、中国科传、掌趣科技等标的）。 重点推荐组合：2月组合为恺英网络、三七互娱、昆仑万维、分众传媒、泡泡玛特，3月投资组合为恺英网络、昆仑万维、万达电影、泡泡玛特、分众传媒。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002517.SZ 恺英网络 增持 15.76 339 0.66 0.82 24 19 300413.SZ 芒果超媒 买入 33.27 622 1.26 1.50 26 22 002027.SZ 分众传媒 买入 7.38 1066 0.34 0.42 21 18 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《游戏行业1-2月回顾与展望：版号稳态发放，关注产品周期及 AIGC催化》——2024-03-06 《传媒互联网周报-谷歌和Mistral发布新模型、苹果宣布加码AI，AIGC再迎强催化》——2024-03-03 《电影专题系列——2024年春节档回顾与展望-需求带动票房新高，量质双升推动电影市场持续复苏》——2024-03-02 《传媒互联网周报-Boximator、StableDiffusion3等多模态应用陆续推出，看好底部反弹机会》——2024-02-25 《AIGC系列专题之月度回顾：多模态大模型与应用快速迭代，主题驱动板块投资热度回升》——2024-02-21 传媒行业3月投资策略 多模态加速推进，把握新科技推动下的中长期机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现4 板块表现回顾4 个股表现5 需求释放拉动春节档票房新高，优质内容有望推动电影市场持续向上5 观影需求释放拉动春季档票房新高5 优质内容上线有望带动票房市场持续向上7 游戏：游戏版号常态化发放，游戏行业1月保持较好增速9 版号常态化发放9 游戏市场保持较好表现10 AIGC：Sora火爆出圈，关注视频等领域多模态进展10 OpenAI发布视频生成模型Sora10 字节跳动推出视频模型Boximator11 投资建议：关注基本面表现，持续看好AIGC等新科技带动下的板块中长期机遇11 风险提示13 图表目录 图1：2月跑赢市场表现4 图2：传媒板块TTM-PEband4 图3：2月传媒行业涨幅(%)排名第4位5 图4：历年春节档票房情况（不含服务费）6 图5：2024年春节档日票房变化（不含服务费）6 图6：春节档平均票价变化（不含服务费）6 图7：春节档平均观影人次变化6 图8：历年春节档单日票房变化对比（亿，不含服务费）7 图9：好莱坞系列续作《沙丘2》定档2024年3月8日7 图10：梦工厂动画系列续作《功夫熊猫4》定档2024年3月22日7 图11：2017-2023年国产及进口上映影片数量（部）8 图12：2017-2023年国产及进口影片票房（亿元）8 图13：版号常态化发放9 图14：中国游戏市场实际销售收入10 图15：客户端及移动端收入10 图16：Sora生成“雪地里的巨型长毛象”11 图17：Sora生成“时尚女性走在霓虹闪烁的东京街头”11 图18：Boximator、Pika、Gen-2生成“3D男孩站着然后走路”效果对比11 表1：2月涨跌幅排行5 表2：2024年待映热门电影片单（截至2月20日，猫眼想看人数超10万）8 表3：2月投资组合表现12 表4：重点公司估值表12 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现 板块表现回顾 24年2月份传媒（申万传媒指数）板块上涨14.82%，跑赢沪深300指数5.47个 百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第4位。 图1：2月跑赢市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE35x，处于历史37%分位数、整体估值处于历史较低水平。 图2：传媒板块TTM-PEband 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：2月传媒行业涨幅(%)排名第4位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，受AIGC催化，国脉文化、姚记科技、中文在线、昆仑万维等标的领涨；中广天择、新华传媒、中视传媒、读者传媒、花闻集团等跌幅居前。 表1：2月涨跌幅排行 2月涨幅排行2月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 600640.SH 国脉文化 54% 5% 80603721.SH 中广天择 -16% 16% 25 300364.SZ 中文在线 53% 42% 103600825.SH 新华传媒 -14% 6% 44 002605.SZ 姚记科技 37% 66% 96600088.SH 中视传媒 -12% 23% 48 300418.SZ 昆仑万维 36% 119% 383002699.SZ *ST美盛 -12% -45% 16 603825.SH 华扬联众 31% -19% 29603999.SH 读者传媒 -11% 2% 34 002517.SZ 恺英网络 31% 64% 230002502.SZ ST鼎龙 -11% -29% 22 002400.SZ 省广集团 31% 19% 88000793.SZ 华闻集团 -11% -18% 42 300612.SZ 宣亚国际 28% -1% 29605577.SH 龙版传媒 -11% 32% 58 300182.SZ 捷成股份 28% 9% 128002905.SZ 金逸影视 -11% -5% 36 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 需求释放拉动春节档票房新高，优质内容有望推动电影市场持续向上 观影需求释放拉动春季档票房新高 2024年中国春节档分账票房取得73.06亿（不含服务费），同比增加17.65%，录得中国春节档影史第一高,内容小年背景下票房新高、为全年电影市场的加速回 暖奠定良好基础。 需求释放、观影人次拉动票房市场增长。2024年春节档平均票价44.5元，同比下滑7.1%，较2019年增长6.97%；2024年春节档平均观影人次为1.63亿，同比增长26.36%，较2019年同比增长13.48%，整体呈现量增价跌的趋势。我们认为量增价跌的主要原因在于：1）本次春节档的影片内容质量较高、数量较多，带动了观影人次的提升。2）本次春节档特效大片较少，高单价电影对整体单价的拉动作用较为有限，根据托普数据，24年春节档特效厅贡献总票房18.8%，较23年下滑1.4个百分点；3）从中长期来看，国产电影制作质量提升、娱乐消费需求释放有望持续带动观影人次的提升；价格端伴随观影条件改善、3D/Imax等占比提升，有望带动票价逐步提升；量价提升之下，国内电影市场有望持续向上。 图4：历年春节档票房情况（不含服务费）图5：2024年春节档日票房变化（不含服务费） 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 图6：春节档平均票价变化（不含服务费）图7：春节档平均观影人次变化 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 图8：历年春节档单日票房变化对比（亿，不含服务费） 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 优质内容上线有望带动票房市场持续向上 继春节档之后，3月电影市场进口片增量贡献，4部想看人数超10万的好莱坞影片定档：《沙丘2》定档3月8日，经典续作《功夫熊猫4》定档3月22日，好 莱坞特效大片《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》定档3月29日。国产电影方面，春节档撤档影片《我们一起摇太阳》或将在避开节假日欢乐、温馨等观影氛围需求后迎来观影高峰。 图9：好莱坞系列续作《沙丘2》定档2024年3月8日图10：梦工厂动画系列续作《功夫熊猫4》定档2024年3月22日 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 国产票房成为票房核心供给，关注疫情后国产优质内容供给修复。根据艺恩数据，2020-2023年海外引进影片数量分别为59/67/57/78部，约为疫情前的一半。疫情期间，随着海外头部影片引进数量减少，进口片票房占比也从疫情前超过35%降至15%上下；从国产片来看，根据猫眼想看人数，2024年超10万且待映、未确定档期的国产电影有6部，3月确定档期猫眼想看超10万的的国产电影有《被我弄丢的你》、《我们一起摇太阳》。 图11：2017-2023年国产及进口上映影片数量（部）图12：2017-2023年国产及进口影片票房（亿元） 资料来源：艺恩数据、灯塔研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：艺恩数据、灯塔研究院、国家电影局，国信证券经济研究所整理 表2：2024年待映热门电影片单（截至2月20日，猫眼想看人数超10万） 编号电影名称定档日期影片类型导演主演出品公司联合出品公 司 发行公司猫眼想看人数 美国传奇影 1沙丘22024/3/8剧情/动作/科丹尼斯·维伦纽瓦提莫西·查拉梅、片公司、美国-中国电影、华 1