传媒行业2024年投资策略：把握景气趋势，关注新科技融汇落地

证券研究报告|2023年12月24日 传媒行业2024年投资策略 把握景气趋势，关注新科技融汇落地 行业研究·投资策略传媒·传媒 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张衡021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002 证券分析师：陈瑶蓉0755-81983074 chenyaorong@guosen.com.cnS0980523100001 报告概要 年初至今传媒板块表现良好，基本面如期回暖。1）2023年传媒指数上涨32%（截至12月18日），绝对收益与相对收益排名各板块第一；主题风格、中小市值表现亮眼，白马龙头表现相对不佳；2）前三季度A股传媒板块上市公司营业收入、归母净利润同比分别增长5.9%、21.4%（去年同期分别为-5.2%、-30.0%），印证我们年初对行业景气底部拐点的判断；3）TTM-PE估值及机构持仓仍处于历史较低水平，基本面持续改善、新科技主题加持之下，24年板块仍具备良好的向上空间。 关注外部环境变化，把握优质内容需求拉动。1）驱动要素向上：a）外部环境改善带动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度改善；b）供给出清助力上市公司业绩反转；2）游戏板块：版号常态化发放，内容质量提升、小程序等新品类拉动整体市场增长、AIGC/XR等新科技打开长期空间，自下而上关注个股产品组合表现、自上而下把握政策及新科技趋势；3）影视内容：优质内容拉动需求复苏、内容为王趋势进一步明确；渠道渗透率处于高位为行业持续复苏奠定基础、微短剧等新品类为全行业注入新活力；4）广告营销：宏观环境决定复苏强度，关注媒介资源基本面改善以及营销代理端主题催化机会。 AI/XR/Web3等多重新科技驱动，传媒行业有望成为新一轮内容/模式创新的融汇点。1）科技进步是行业成长以及二级市场超额收益的核心动力。从当前阶段来看：以AI为代表的第四次生产力革命已来；政策推动之下数智时代的底层生产资料数据要素产业加速走向成熟；Web3虽经历低谷但仍在持续迭代成长；VR/AR/MR/XR、脑机接口等为代表的信息展示与交互的人机交互技术快速发展；从内容生产到人机交互再到商业模式，传媒行业有望成为新一轮新科技落地的融汇点；3）从概 念到产品，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，AIGC/XR等为代表的应用端爆发值得期待。 投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）关注低位估值修复，推荐游戏、媒体资源、影视产业链；游戏推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、巨人网络、姚记科技、世纪华通等标的，影视及广告产业链推荐芒果超媒、华策影视、分众传媒、光线传媒等标的，港股建议关注猫眼娱乐、泡泡马特、哔哩哔哩等标的；2）持续看好AIGC/XR等新科技/新模式所带来的长周期投资机会，关注科技落地进展，重点把握具备产品化、商业化落地能力的相关标的：a）AIGC/数据要素方面：大模型及应用推荐昆仑万维，数据要素及IP推荐浙数文化、人民网、奥飞娱乐、光线传媒、视觉中国等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、营销、电商、视频、游戏等领域，建议关注华策影视、奥飞娱乐、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、天娱数科、浙文互联等标的；b）VR/AR/XR等方向关注恒信东方、顺网科技、恺英网络等标的；c）微短剧/数据要素方面，关注IP及平台，关注华策影视等标的。 风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险；新科技落地不及预期等。 1.板块表现回顾 2023年传媒指数上涨32%（截至12月18日），绝对收益与相对收益排名各板块第一； 30% 20% 10% 传媒板块年内逐月相对收益表现 逐月来看，主题投资驱动之下2、3、4、11月份超额收益表现显著，5月至10月则调整剧烈； 0% 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 -10% -20% 传媒（申万） 沪深300相对收益 传媒指数大幅跑赢沪深300 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 传媒板块涨幅排行第一 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 -10% -20% 传媒(申万)沪深300 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 传媒 通信 计算机 电子 汽车 煤炭 纺织服饰 机械设备 石油石化 家用电器 公用事业 非银金融 建筑装饰 环保 轻工制造 医药生物 钢铁 国防军工 综合 银行 有色金属 农林牧渔 交通运输 基础化工 食品饮料 社会服务 建筑材料 房地产 商贸零售 0 0 0 0 0 (0) (0) (0) (0) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 涨幅前20 证券代码 证券简称 市值 年涨跌幅 证券代码 证券简称 市值 年涨跌幅 300280.SZ 紫天科技 84 194% 301052.SZ 果麦文化 38 118% 605577.SH 龙版传媒 132 170% 300494.SZ 盛天网络 94 107% 603598.SH 引力传媒 72 144% 002292.SZ 奥飞娱乐 154 106% 300781.SZ 因赛集团 55 144% 300002.SZ 神州泰岳 186 92% 601858.SH 中国科传 235 142% 601900.SH 南方传媒 154 89% 300418.SZ 昆仑万维 476 135% 300533.SZ 冰川网络 77 87% 601595.SH 上海电影 124 131% 603721.SH 中广天择 45 82% 603729.SH 龙韵股份 31 129% 300315.SZ 掌趣科技 182 82% 300654.SZ 世纪天鸿 52 118% 002605.SZ 姚记科技 116 81% 跌幅前20 证券代码 证券简称 市值 年涨跌幅 证券代码 证券简称 市值 年涨跌幅 300071.SZ 福石控股 38 -15% 600556.SH 天下秀 120 -4% 603444.SH 吉比特 198 -22% 300413.SZ 芒果超媒 548 -5% 002264.SZ 新华都 41 -23% 301262.SZ 海看股份 148 -5% 000665.SZ 湖北广电 63 -23% 600358.SH 国旅联合 34 -6% 301102.SZ 兆讯传媒 60 -23% 000607.SZ 华媒控股 53 -7% 002095.SZ 生意宝 57 -24% 002739.SZ 万达电影 295 -7% 002291.SZ 遥望科技 100 -30% 300061.SZ 旗天科技 43 -8% 600996.SH 贵广网络 125 -32% 600977.SH 中国电影 242 -9% 001330.SZ 博纳影业 110 -54% 300052.SZ 中青宝 50 -11% 002699.SZ *ST美盛 15 -69% 603825.SH 华扬联众 34 -11% 个股中，有13只股票涨幅超过100%；其中涨幅最高的为紫天科技、龙版传媒、引力传媒、因赛集团等标的；跌幅居前的为ST美盛、博纳影业、贵广网络、遥望科技、生意宝等； 整体来看，主题风格、中小市值表现亮眼，白马龙头表现普遍不佳。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 前三季度A股传媒板块上市公司共计实现营业收入3637亿元、归母净利润344亿元，同比分别增长5.9%、21.4%（去年同期分别为-5.2%、-30.0%；22年全年分别为-6%、-65%）； 营收稳中有升、归母净利润同比增速改善明显，印证我们年初对行业景气底部拐点的判断；主要原因在于去年同期外部因素扰动所带来的低基数，同时游戏版号重启、优质内容上线所带来的游戏及影视行业内生需求改善所致； 4,000 20% 450 40% 3,500 15% 400 30% 3,000 350 20% 2,500 10% 300 10% 250 2,000 5% 200 0% 1,500 150 -10% 1,000 0% 100 -20% 500 -5% 50 -30% 0 1-3 Q20 171-3 Q20 181-3 Q20 191-3 Q20 201-3 Q20 211-3 Q20 221-3 Q20 -40% 23 0 1-3Q20171-3Q20181-3Q20191-3Q20201-3Q20211-3Q20221-3Q2023 -10% 营收（亿元）YoY 营收（亿元）YoY 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 单季度业绩表现亦呈现持续修复趋势：23年Q3全行业实现营业收入1254亿元，归母净利润104亿元，同比分别增长8%、41%，增速继续保持较高水平；在宏观经济等外部环境改善的背景下，板块景气度拐点向上； 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 3Q20173Q20183Q20193Q20203Q20213Q20223Q2023 营业收入（亿元）YoY（%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 归母净利润（亿元）YoY（%） 16 3Q20173Q20183Q20193Q20203Q20213Q20223Q2023 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 细分板块中，影视院线及广告版块增速改善显著。1）子版块来看，游戏、出版是A股传媒板块归母净利润体量最大的两个子版块，占比分别达到37.2%、30.6%；营收和增速上来看，受去年基数效应影响，影视院线增速最高（营收及归母净利润分别达到25.6%、699.5%），电视广播、数字媒体增速居后。 2.76% 30.00 800 25.00 699.49 700600 20.00 500 37.19% 30.64% 15.00 400300 10.00 200100 7.09% 8.45% 13.87% 5.00 0.00 15.88 13.37 (30.80 7) 7.93 6.76 游戏广告营销影视院线数字媒体出版电视广播营收增速（%）归母净利润增速（%） (100) 游戏广告营销影视院线数字媒体出版电视广播 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 截至Q3（0930），基金在传媒板块持仓配置占比0.57%（中信传媒指数），环比Q2显著下滑，相比行业基准低配1.38个百分点 持仓个股来看，分众传媒、三七互娱、恺英网络、昆仑万维、吉比特等位居前列，前十持仓市值占总持仓市值的62% 机构配置仍处于低位机构持仓前十标的 1400 1200 1000 800 600 400 200 3Q2014 1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q2016 1Q2017 3Q2017 1Q2018 3Q2018 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 0 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2