《光大投资时钟》第十五篇：从数据看，市场情绪已触底

2024年7月16日 总量研究 从数据看，市场情绪已触底 ——《光大投资时钟》第十五篇 要点 我们曾尝试从A股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪。在近一年的跟踪过程中，我们发现，构建的A股市场情绪指数，与实际市场走势贴合度高，并且上下界限相对稳定，在市场情绪转换时可以起到快速提示作用。 核心观点： 我们认为，按照市场自身运行规律，市场情绪已经触底，未来1至2个月将逐步修复，风险因素来自内外两个方面，内部在于国内经济预期是否再度转弱，外部在于美国大选带来的流动性风险、中美关系等不确定性放大。 今年5月底至7月初，A股市场震荡下行，市场情绪持续走低，从我们构建的情绪指数看，市场情绪从45%的相对偏冷状态逐步下行至12.5%，已经接近过冷区间。然而，随着市场调整至偏低位置，经济预期并不过分悲观，外部流动性预期好转，重要会议召开提振市场信心，市场情绪于近日小幅修复。从A股走势看，上证指数从7月9日的低点2904反弹至7月12日收盘2971；从市场情绪看，同期情绪指数从12.5%反弹至13.9%。 最近几天应是市场走势的关键节点，7月14日美国前总统特朗普在竞选活动中遇袭后，支持率显著提升，其施政方针预计将影响全球资产价格；二季度经济数据略低于预期，名义GDP连续两个季度上行，中报季对企业盈利水平敏感；本周二十届三中全会召开，对接下来未来5年乃至10年的发展指明方向，资本市场相关内容预计将提振市场信心。 量价视角，指标均已处在历史低位 量价指标均已处在历史相对偏低水平，向上弹性较大。从换手率看，5月以来全A换手率指标震荡下行，处于近2年低位；从价格结构看，超过过去一年均价的个股数量占比已在小幅反弹；从交易结构看，龙头股成交额占比持续偏低，反映市场尚未形成新的热点主题；从市场动能看，近期创新高个股占比仍处于历史相 对偏低水平。 资金视角，北向资金与公募资金指标上行 资金视角指标结构分化，融资情绪偏弱，公募资金与北向资金指标上行。从杠杆资金看，融资余额与融资买入额持续下行，处于近1年相对偏弱区间；从公募资金看，Wind估算的开放式基金股票投资比例持续上行；从外资情绪看，北向资金60日累计净流出收窄。 比价视角，股票估值处在相对低位 比价视角看，股债收益差指标与股指期货升贴水持续下行，股权溢价率高位震荡。从股权溢价率看，当前股市性价比仍处于相对高位，A股估值处在相对偏低水平；从股债收益差看，近几个交易日权益市场表现偏弱，股债收益差高位回落，已处于负区间；从股指期货升贴水看，升贴水程度波动剧烈，波动中枢从0附近下降 到明显贴水，60日移动平均处于历史低位。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险，地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 市场情绪的上行动力是什么？——《光大投资时钟》第十篇兼光大宏观周报（2024-03-24） 市场情绪,看不见的另一只手——《光大投资时钟》第四篇（2023-09-04） 一文读懂大类资产配置——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 目录 引言：4 一、数据显示市场情绪已经触底？4 二、量价视角，指标均已处在历史低位5 三、资金视角，北向资金与公募资金指标上行7 四、比价视角，股票估值处在相对低位9 五、风险提示11 图目录 图1：市场情绪综合指数构成示意图4 图2：在近2个月下行后，市场情绪综合指数近日呈现触底修复迹象5 图3：量价指标均已处在历史相对偏低水平，向上弹性较大5 图4：近期换手率指标和Wind全A指数同步下行6 图5：当强势股占比指标向上或向下突破时，往往迎来市场反转6 图6：强势股占比已在小幅反弹6 图7：从交易结构看，龙头股成交集中度持续处于相对低位，市场结构化特征偏弱7 图8：当前创新高个股占比绝对值仍处于相对低位7 图9：近期创新高个股占比分位数指标有所上行7 图10：资金视角细分指标结构分化，融资情绪偏弱，公募资金与北上资金指标上行8 图11：融资余额连续下行，杠杆资金指标持续下行8 图12：近期融资买入情绪下行8 图13：开放式基金股票投资比例近期快速上行9 图14：北向资金60日累计净流出收窄，外资情绪正在转暖9 图15：从比价视角看，股债收益差指标与股指期货升贴水的历史分位数持续下行，股权溢价率处于历史分位的高位10 图16：股权溢价率自历史相对高位回落10 图17：股权溢价率反映当前A股估值处在相对偏低水平10 图18：股债收益差存在比较明显的均值回归现象11 图19：当前股债收益差高位回落11 图20：股指期货升贴水波动明显放大，60日移动平均处于历史低位11 引言： 我们于2023年9月4日外发的报告《市场情绪,看不见的另一只手——<光大投资时钟>第四篇》，尝试从A股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，涉及13个可以反映市场情绪的细分指标，并等权相加构建成A股市场情绪综合指数。 在近一年的跟踪过程中，我们发现，构建的A股市场情绪指数与实际市场走势贴合度高，并且上下界限相对稳定，在市场情绪转换时可以起到快速提示作用。例如在今年2月初，市场情绪指数跌破10%进入极度过冷状态，而后触底反弹，股票价格进入为期一个月的快速修复。 图1：市场情绪综合指数构成示意图 资料来源：光大证券研究所绘制（注：新增投资者数量在2023年8月之后不再公布，最新市场情绪指数中已剔除该项） 一、数据显示市场情绪已经触底？ 今年5月底至7月初，A股市场震荡下行，市场情绪持续走低，从我们构建的情绪指数看，市场情绪从45%的相对偏冷状态逐步下行至12.5%，已经接近过冷区间。 然而，随着市场调整至偏低位置，经济预期并不过分悲观，外部流动性预期好转，重要会议召开提振市场信心，市场情绪于近日小幅修复。从A股走势看，上证指数从7月9日的低点2904反弹至7月12日收盘2971；从市场情绪看，同期情绪指数从12.5%反弹至13.9%。 最近几天应是市场走势的关键节点，7月14日美国前总统特朗普在竞选活动中遇袭后，支持率显著提升，其施政方针预计将影响全球资产价格；二季度经济数据略低于预期，名义GDP连续两个季度上行，中报季对企业盈利水平敏感；本周二十届三中全会召开，对接下来未来5年乃至10年的发展指明方向，资本市场相关内容预计将提振市场信心。 我们认为，按照市场自身运行规律，市场情绪已经触底，未来1至2个月逐步修复，风险因素来自内外两个方面，内部在于国内经济预期是否再度转弱，外部在于美国大选带来的流动性风险、中美关系等不确定性放大。 图2：在近2个月下行后，市场情绪综合指数近日呈现触底修复迹象 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 情绪综合指标Wind全A（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年7月12日，Wind全A净值曲线基期为2007年1月18日，图中灰 色表示[0%,25%]，蓝色表示[25%,50%]，黄色表示[50%,75%]，红色表示[75%,100%]） 二、量价视角，指标均已处在历史低位 在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，分别是衡量交易热情的换手率、反映价格结构的强势股占比、反映交易结构的龙头股成交额占比、以及反映市场动能强弱的创新高个股占比。 图3：量价指标均已处在历史相对偏低水平，向上弹性较大 交易热情——换手率交易结构——龙头股成交量占比 1 1.0 0.8 0.8 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 0 0.0 市场动能——创新高个股占比价格结构——强势股占比 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年7月12日，换手率指标使用Wind全A换手率20日移动平均滚动2年 分位数；强势股占比使用全市场超250日均线个股占比；龙头股成交量占比指标计算每日涨幅前20%的个股成交额占市场总成交额的比重，并计算60日移动平均滚动2年分位数；创新高个股占比计算每日突破250日新高的个股占比，并计算20日 移动平均近2年分位数） 市场交易情绪偏弱，全A换手率指标处于近两年低位。换手率可以反映交易热情，通常情况下与市场走势正相关，自2024年5月以来，全A换手率指标震荡下行，截至7月12日，20日移动平均处于近2年的6.8%分位数水平。 图4：近期换手率指标和Wind全A指数同步下行 wind全A流动市值换手率wind全A流动市值换手率（20MA) wind全A流动市值换手率(20MA2年分位数）Wind全A（右轴） 2.5（%） 2 1.5 1 0.5 0 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年7月12日） 从价格结构看，超过过去一年均价的个股数量占比已在小幅反弹。我们使用全市场超过250日均线的个股数量占比，来反映市场股票价格走势一致性程度，当期市场中突破过去一年均价的个股数量占比不断上升，说明市场趋于乐观并且动能向上。 2007年至今，该指标多数时间运行在[10%，90%]区间，走势与市场价格相对同步，曾有3次向上突破90%、5次向下突破10%，这8次都对应了较大幅度的价格反转，包括今年2月。 截至7月12日，市场中有15.7%的股票价格高于过去一年的平均水平，近期低 点为7月8日的12.4%，已经接近反转临界点。 图5：当强势股占比指标向上或向下突破时，往往迎来市场反转图6：强势股占比已在小幅反弹 超250日均线比例Wind全A（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 超250日均线比例Wind全A（右） 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 4000 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年7月12日）； 注：黄色标记处读数为突破250日均线的个股占比超过90%或低于10% 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2024年7月12日） 从交易结构看，龙头股成交额占比持续偏低，反映市场尚未形成新的热点主题。我们