《光大投资时钟》第五篇兼光大宏观周报：从三大视角看当前市场情绪

2023年11月19日 总量研究 从三大视角看当前市场情绪 ——《光大投资时钟》第五篇兼光大宏观周报（2023-11-19） 要点 当前市场情绪处于什么位置？ 我们尝试从A股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，从我们构建的A股市场综合指数看，市场情绪于2023年8月底触底，已经连续3个月震荡上行，近几个交易日，在中美元首会晤、万亿国债增发、国 内金融数据略超预期等多重因素推动下，市场情绪持续抬升，截至11月17日，情绪指数已升至37.9%，为近5个月以来的最高水平。 量价视角指标普遍上行 在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，近期四个细分指标均震荡上行：从换手率看，近一个月换手率指标持续震荡上行，市场成交活跃度持续攀升；从价格结构看，强势股占比跟随指数反弹，反映市场价格结构有所改善；从交易结构看，龙头股成交额占比有所上行，反映成交集中程度有所增强；从市场动能看，近期创新高个股占比指标持续上行，但占比绝对值仍处于历史相对偏 低水平。 资金视角指标结构分化 除了量价指标可以直接反映市场情绪外，资金流向与结构也可以从不同维度反映不同主体的市场情绪，资金视角细分指标结构分化明显，外资情绪和市场需求持续偏弱，杠杆资金与公募资金上行至相对高位：从杠杆资金看，融资余额持续上 行，融资买入额占比高位震荡，自降低融资保证金比例以来，融资交易活跃度明显提升；从公募资金看，10月下旬以来，Wind估算的开放式基金股票投资比例持续上行，已上行至相对高位水平；从外资情绪看，绝对值和相对值均显示北向资产指标处于历史低位水平。 比价视角指标走势相对偏弱 不同资产之间的相对价格，也可以在某种程度上折射市场对资产的偏好水平，从比价视角看，股债收益差指标持续下行后有所反弹，股指期货升贴水与股债性价 指标震荡下行：从股权溢价率看，当前股市性价比仍处于相对高位，A股估值处在相对偏低水平；从股债收益差看，近几个交易日权益市场表现较优，股债收益差快速上行；从股指期货升贴水看，近期沪深300期货活跃合约收盘价相对沪 深300收盘价的上涨趋势放缓。 总结来看，近期A股市场情绪持续攀升，从细分指标拆分，上行动力主要源自趋于活跃的市场成交、逐渐增强的市场动能、以及强劲的融资资金和公募资金，而外资情绪和市场需求仍持续偏弱。从股债性价比，看当前A股估值仍然偏低，股指期货相对指数仍在升水区间。在经济数据结构性转暖、政策预期抬升、中美关系显著转暖以及美联储表态偏鸽背景下，市场情绪仍有较大上行空间。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 市场情绪,看不见的另一只手——《光大投资时钟》第四篇（2023-09-04） 一文读懂大类资产配置——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 目录 一、当前市场情绪处于什么位置？5 1.1量价视角指标普遍上行6 1.2资金视角指标结构分化8 1.3比价视角指标走势相对偏弱10 二、全球观察12 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行12 2.2全球市场：大宗商品涨跌分化，全球股市普遍上涨13 2.4海外新闻：欧盟下调2023年经济增长预测14 三、国内观察15 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨15 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨15 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化16 3.4流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率趋势分化16 3.5国内新闻：习近平同美国总统拜登举行中美元首会晤17 四、下周财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：市场情绪综合指数于8月底触底，连续3个月震荡上行5 图2：市场情绪综合指数构成示意图5 图3：近期量价视角涉及的四个细分指标均震荡上行6 图4：换手率指标自历史相对低位震荡上行，市场交易热情有所转暖6 图5：强势股占比指标跟随指数反弹，市场价格结构有所改善7 图6：从交易结构看，龙头股成交集中度有所上升7 图7：当前创新高个股占比绝对值仍处于相对低位8 图8：近期创新高个股占比分位数指标持续上行8 图9：资金视角细分指标结构分化，外资情绪和市场需求持续偏弱，杠杆资金与公募资金指标上行至相对高位 ............................................................................................................................................................................8图10：融资余额连续增长，杠杆资金指标持续上行..........................................................................................9 图11：近期融资买入情绪高位震荡9 图12：开放式基金股票投资比例持续上行，公募资金情绪持续攀升9 图13：北向资金60日累计净流出处于历史低位，外资情绪仍然偏弱10 图14：从比价视角看，股债收益差指标持续下行后有所反弹，股指期货升贴水与股债性价指标震荡下行10 图15：股权溢价率与市场价格反向变动11 图16：股权溢价率反映当前A股估值处在相对偏低水平11 图17：股债收益差存在比较明显的均值回归现象11 图18：当前股债收益差指标呈现触底反弹迹象11 图19：股指期货升水幅度走势震荡，分位数有所回落12 图20：美国10年期国债收益率下行，通胀预期下行12 图21：英法德日国债收益率均下行12 图22：美国10年期和2年期国债期限利差缩窄13 图23：美国AAA级企业期权调整利差下行13 图24：大宗商品涨跌分化13 图25：全球股市普遍上涨13 图26：原油价格环比下跌15 图27：铜价环比上涨，库存同比上涨15 图28：水泥价格指数环比上升15 图29：螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨15 图30：商品房成交面积同比跌幅扩大16 图31：猪价、菜价、水果价格趋势分化16 图32：货币市场利率趋势分化16 图33：债券市场利率趋势分化16 表目录 表1：下周重点事件及数据17 一、当前市场情绪处于什么位置？ 当前市场并无统一的A股市场情绪指数，仅仅使用换手率等单一指标只能片面刻画市场情绪，我们于2023年9月4日外发的报告《市场情绪,看不见的另一只手——<光大投资时钟>第四篇》，尝试从A股量价数据、资金流向与结构、与其他资产价格比三个角度衡量市场情绪，涉及13个可以反映市场情绪的细分指标，并等权相加构建成A股市场综合指数。那从这三大视角看，当前A股市场情绪处于怎样的位置呢？ 从我们构建的A股市场综合指数看，市场情绪于2023年8月底触底，已经连续3个月震荡上行，近几个交易日，在中美元首会晤、万亿国债增发、国内金融数 据略超预期等多重因素推动下，市场情绪持续抬升，截至11月17日，情绪指数已升至37.9%，为近5个月以来的最高水平。 图1：市场情绪综合指数于8月底触底，连续3个月震荡上行 情绪综合指标Wind全A净值（右轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2023年11月17日，Wind全A净值曲线基期为2007年1月18日，图中灰色 表示[0%,25%]，蓝色表示[25%,50%]，黄色表示[50%,75%]，红色表示[75%,100%]） 图2：市场情绪综合指数构成示意图 资料来源：光大证券研究所绘制 1.1量价视角指标普遍上行 在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，分别是衡量交易热情的换手率、反映价格结构的强势股占比、反映反映交易结构的龙头股成交额占比、以及反映市场动能强弱的创新高个股占比。 其中，换手率指标使用Wind全A换手率20日移动平均滚动2年分位数；强势股占比使用全市场超250日均线个股占比；龙头股成交额占比指标计算每日涨 幅前20%的个股成交额占市场总成交额的比重，并计算60日移动平均滚动2年 分位数；创新高个股占比计算每日突破250日新高的个股占比，并计算20日移 动平均近2年分位数。 图3：近期量价视角涉及的四个细分指标均震荡上行 交易热情——换手率交易结构——龙头股成交额占比 市场动能——创新高个股占比价格结构——强势股占比 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2023年11月17日） 从换手率看，近一个月换手率指标持续震荡上行，市场成交活跃度持续攀升。自7月开始，换手率指标持续下行，9月中旬至10月中旬，Wind全A换手率20日移动平均保持在过去两年的历史低位，市场成交热情持续偏弱。10月中旬以来，万亿国债增发明显提振市场信心，市场成交再次趋于活跃，政策预期抬升叠加中美关系缓和，驱动换手率指标震荡上行，截至11月17日，换手率指标上行至10%，仍处于相对偏低水平。 图4：换手率指标自历史相对低位震荡上行，市场交易热情有所转暖 wind全A流动市值换手率wind全A流动市值换手率（20MA)wind全A流动市值换手率(20MA2年分位数,右轴） 2.5 2 1.5 1 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 0.5 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：Wind，光大证券研究所（更新至2023年11月17日） 从价格结构看，强势股占比跟随指数反弹，反映市场价格结构有所改善。我们使用全市场超过250日均线的个股数量占比，来反映市场股票价格走势一致性程度，近期市场中突破过去一年均价的个股数量占比不断上行，说明市场趋于乐观并且动能向上，截至11月17日，市场中有44%的股票价格高于过去一年的平均水平，已从该指标的偏低水平上行至该指标的中枢水平。 图5：强势股占比指标跟随指数反弹，市场价格结构有所改善 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 超250日均线个股比例Wind全A（右轴） 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400