医药生物2024年中期投资策略：布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股

研究所 医药生物 2024年06月25日 行业研究 行业专题 投资评级：推荐 布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股 国都证券 —医药生物2024年中期投资策略 核心观点 行业表现对比图 证券研究报告 医药行业2024上半年回顾：截至6月19日，医药生物板块（SW）下跌17.40%，大幅跑输沪深300指数，各子行业均录得负收益。板块估值及相较主要指数的溢价率均处于历史低位，具备较高安全边际。业绩方面，2024Q1板块收入及利润端均实现同比小幅增长，表现稳健。展望2024全年，考虑高基数效应弱化及2023H2医疗反腐导致业绩基数较低，板块业绩增速有望呈现“前低后高”的态势。基金持仓方面，2024Q1公募基金医药持仓整体处于超配状态，若扣除医药主题基金后，非医药基金持仓比例重回低配状态。 医药生物2024下半年展望：创新药首次写入政府工作报告，作为新质生产力的体现，有望迎来全链条支持政策。此外，老龄化加速背景下，医保控费趋势不变。药品和耗材集采提质扩面，国家和地方联动、协同推进，规则层面则不断完善，稳定市场预期。2024医保目录调整规则变动较小，将于年内落地。医保支付方面，DRG/DIP改革年内实现全覆盖，逐步从量变到质变。此外，行业面对常态化防范和治理腐败，合规重要性持续提升。 2024年中期投资策略：布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股。 2024下半年我们看好创新药、中药及医疗设备领域投资机会，建议布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股。 1）创新药：行业景气度高、全链条支持政策有望出台，临床管线持续兑现、产品出海潜力较大； 2）中药：银发经济拉动需求，品牌OTC政策扰动较小，基药目录调整有望带来催化； 3）医疗设备：受益于大规模设备更新行动落地及加强重症医学医疗服务能力建设拉动。 重点推荐公司：恒瑞医药、科伦药业、百济神州-U、百利天恒-U、华润三九、迈瑞医疗。 风险提示：行业政策变动超预期风险；市场竞争加剧风险；医保控费力度超预期风险；研发进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；业绩增长不及预期风险；原材料价格波动风险；国内经济增长不及预期风险；医疗设备更新进度不及预期风险。 （本报告资料来源：Wind、各公司公告、国家统计局、国家财政部、国家医保局、国家卫健委、国家药监局、各地医保局、、各地政府官网、国家组织药品联合采购办公室、国家组织高值医用耗材联合采购办公室、国务院办公厅、《中国卫生健康统计年鉴2022》、河北省卫健委公众号、医药魔方） 资料来源：Wind，国都证券 研究员：傅达理 电话：010-84183343 Email：fudali@guodu.com 执业证书编号：S0940519040003 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值 正文目录 一、医药行业2024上半年整体回顾4 1.1市场表现回顾：板块表现大幅跑输市场4 1.2板块估值处于历史低位5 1.32024Q1板块业绩表现相对稳健6 1.42024Q1基金医药持仓明显下降8 1.5医药制造业营收及利润逐月改善9 二、医药生物2024下半年展望：创新药支持政策有望落地，医保控费趋势不变， 常态化防范和治理腐败11 2.1创新药体现新质生产力，全链条支持政策有望落地11 2.2国家地方联动，集采提质扩面11 2.32024医保目录调整规则保持稳定13 2.4DRG/DIP年内实现全覆盖，从量变到质变15 2.5常态化防范和治理腐败，企业合规重要性持续提升16 三、2024年中期投资策略：布局创新药、中药及医疗设备领域优质个股16 3.1创新药：行业景气度高、全链条支持政策有望出台，临床管线持续兑现、产品出海潜力较大16 3.2中药：银发经济拉动需求，品牌OTC政策扰动较小，基药目录调整有望带来催化21 3.3医疗设备：受益于大规模设备更新行动和加强重症医学医疗服务能力建设23 四、重点推荐公司25 五、风险提示25 图表目录 图1：2024年以来SW医药生物板块表现4 图2：2024年以来SW一级行业涨跌幅（%）4 图3：2024年以来SW医药生物二级子行业表现4 图4：2024年以来SW医药生物三级子行业涨跌幅（%）4 图5：2010年以来医药生物PE（TTM，整体法剔除负值）估值及溢价率变化5 图6：2014年以来医药各细分板块PE估值变化6 图7：2018年以来医药板块单季度收入增速（%）6 图8：2018年以来医药板块单季度归母净利润增速（%）6 图9：2014-2024Q1公募基金医药持仓变化8 图10：医药制造业营业收入累计值及增速（单位：亿元）9 图11：医药制造业利润总额累计值及增速（单位：亿元）9 图12：2019年以来公共财政支出及医疗卫生支出占比10 图13：2019年以来财政医疗卫生支出及增长情况10 图14：2019-2023年医保基金结存构成10 图15：2019年以来医保基金支出10 图16：国内65岁以上人口及占比（单位：万人）12 图17：医保资金收入增速及参保人员在职退休比12 图18：医保谈判简易续约规则14 图19：国内1类创新药上市数量持续增长18 图20：2024年国内药企licenseout情况20 图21：2018年调查地区按年龄划分住院率21 图22：国家基药目录中中成药数量及占比22 表1：2024Q1医药生物（SW）细分板块业绩表现7 表2：2024Q1公募基金持有基金数前20医药股9 表3：深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务-深化药品领域改革创新11 表4：2024年国家及地方药品集采工作任务12 表5：2024年国家及地方高值耗材集采工作任务12 表6：2018年以来药品集中带量采购情况13 表7：胰岛素及骨科关节集采接续采购中选及分量规则13 表8：历年医保谈判结果梳理14 表9：2024年医保目录谈判潜在品种14 表10：《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》覆盖率要求15 表11：深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务多个层面涉及创新药17 表12：多个省市出台支持创新医药高质量发展政策17 表13：值得重点关注的大品种、新技术及代表公司19 表14：部分国产创新药中美定价对比20 表15：《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》主要内容23 表16：重点公司盈利预测和投资要点25 一、医药行业2024上半年整体回顾 1.1市场表现回顾：板块表现大幅跑输市场 2024年以来SW医药生物大幅跑输沪深300指数。2024以来（截至6月19日），医药生物板块（SW）下跌17.40%，同期沪深300指数上涨2.85%，SW医药生物板块大幅跑输沪深300指数。横向对比来看，2024年SW医药生物板块表现在31个申万一级行业中排名靠后。 图1：2024年以来SW医药生物板块表现图2：2024年以来SW一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind、国都证券（数据截至2024.6.19）资料来源：Wind、国都证券（数据截至2024.6.19） 细分子行业均录得负收益。细分板块来看，2024年以来SW医药生物各子行业均录得负收益，二级子行业跌幅按由小到大排列分别为中药（-7.92%）、化学制药 （-11.15%）、医药商业（-12.20%）、医疗器械（-14.05%）、生物制品（-25.73%）和医疗服务（-34.74%）。 图3：2024年以来SW医药生物二级子行业表现图4：2024年以来SW医药生物三级子行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind、国都证券（数据截至2024.6.19）资料来源：Wind、国都证券（数据截至2024.6.19） 年初以来医药生物板块及大幅跑输市场，除国内宏观及市场流动性等因素外，我们认为影响行业表现不佳的主要因素包括： 1）地缘政治冲突担忧加剧。2024年初以来美国参议院、众议院版本《生物安全法案》持续推进，市场对涉法案相关公司及所属领域美国乃至海外业务前期悲观；此外美国宣布对国内部分医疗耗材及个人防护装备加征关税、欧盟对中国医疗器械采购启动调查等事件均打击市场信心； 2）医保严格控费趋势不变，部分产品降价幅度超预期或新增降价预期。在医保严格控费趋势不变的情况下，部分集采品种降价超预期，且部分自费产品如流感疫苗超预期降价；此外，除国家及联盟地区集采持续挤压价格水分外，2024年以来国家医保局持续推进挂网药品价格治理，做好不同渠道药品价格监测比较，引发市场对部分院外产品新增降价预期。 3）部分细分领域2024Q1利润端承压。受2023年同期高基数、集采降价及行业反腐等因素共同影响，部分医药细分领域如医疗服务、生物制品等2024Q1利润端同比下滑较大，业绩承压。 1.2板块估值处于历史低位 医药生物（SW）板块PE处于历史低位。截至2024年6月19日，医药生物（SW）板块PE估值（TTM，整体法剔除负值，下同）为25.2x，位于2014年以来11.2%的历史分位点，处于低位，具备较高安全边际。从估值溢价率角度来看，当前医药生物（SW）相较于全A指数的溢价率仅有79.67%，相较于全A（非银行）的溢价率为32.64%，相较于沪深300指数的溢价率为118.08%，均处于2014年以来较低水平。 图5：2010年以来医药生物PE（TTM，整体法剔除负值）估值及溢价率变化 资料来源：Wind，国都证券（数据截至2024.6.19） 各子行业估值均处2014年以来底部区间。各细分板块来看，截至2024年6月19日，医药生物各子行业PE（TTM，整体法剔除负值）估值由高到低排序分别为医疗器械29.2x、化学制药28.1x、中药24.2x、生物制品23.5x、医疗服务22.8x和医药商业16.3x，上述子行业目前PE估值所处各自2014年以来历史分位点分别为22.1%、9.4%、26.8%、 7.2%、0.4%和10.5%，均处于底部区间。 图6：2014年以来医药各细分板块PE估值变化 资料来源：Wind，国都证券（数据截至2024.6.19） 1.32024Q1板块业绩表现相对稳健 Q1医药生物板块业绩表现相对稳健。2024Q1医药生物板块（SW）合计实现营业收入6428.38亿元，同比增长0.63%，实现归母净利润540.26亿元，同比增长0.36%，扣非后归母净利润507.00亿元，同比增长4.44%。在2023Q1业绩基数相对较高的背景下，2024Q1板块收入及利润端均实现同比小幅增长，表现稳健。展望2024Q2及全年，考虑高基数效应弱化及2023H2医疗反腐导致业绩基数较低，医药板块全年业绩增速有望呈现“前低后高”的态势。 图7：2018年以来医药板块单季度收入增速（%）图8：2018年以来医药板块单季度归母净利润增速（%） 资料来源：Wind、国都证券资料来源：Wind、国都证券 各细分板块来看，Q1收入增速方面，化学制药>生物制品>医药商业>中药>医疗器械>医疗服务；Q1利润增速方面，化学制药>医药商业>医疗器械>中药>医疗服务，具体来看： 1）化学制药板块：2024Q1实现营业收入1419.77亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润185.03亿元，同比增长48.30%，扣非后归母净利润175.65亿元，同比增长56.27%。Q1化学制药板块收入实现稳健增长，主要得益于院内诊疗的持续复苏，同时部分公司海外授权在Q1确认，带动利润端实现大幅增长； 2）中药板块：2024Q1实现营业收入1011.98亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润127.21亿元，同比下降7.90%，扣非后归母净利润120.31亿元，同比下降6.83%。Q1中药板块业绩承压，主要因为去年同期基数较高； 3）生物制品：2024Q1实现营业收入388.74亿元，同比增长