医药生物行业2024年中期投资策略医疗生态趋于重构，关注底部优质资产机会

证券研究报告|2024年6月21日 医疗生态趋于重构，关注底部优质资产机会 ——医药生物行业2024年中期投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 宏观环境层面，《生物安全法案》靴子有望于年内落地，海外生物医药投融资逐步回暖，美联储降息预期明确，创新药产业链有望迎来业绩与估值的修复。 国内政策层面，24H2整体政策基调逐渐明朗化：一是药品和器械集采提质扩面；二是2024年实现DRG/DIP改革全覆盖，研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜；三是深化药品领域改革创新，制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，适时优化调整国家基本药物目录；四是国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的持续推进和各地方的落实，有望为设备采购带来增量资金来源。 影响医药板块业绩的集采和行业整顿等因素在逐季度出清。集采影响方面，药品集采已经进行九批，大品种基本已集采，对于药品公司的业绩影响基本出清；国采四批+省级联盟集采也预计已覆盖器械80%以上的品类，集采对于器械公司的业绩影响也将于年底出清。行业整顿影响方面，手术量在环比逐季度恢复，新产品进院速度也在环比改善，设备招标在逐月恢复。由于去年7月开始的医药反腐对于上市公司23H2业绩影响较大，今年下半年医药板块将实现表观高速增长。 建议重点关注以下几个方向：第一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；第三类是生物医药领域符合“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，代表新质生产力的行业及公司，如前瞻布局生成式人工智能、脑机接口等技术的企业；第四类是银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药等行业。 2024年中期策略投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、迈威生物-U、智翔金泰-U、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、美好医疗、拱东医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、爱康医疗。 风险提示：研发失败或进度慢于预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险。 表：国信医药2024年中期策略组合 代码 公司简称 总市值亿元/港元 23A 归母净利润（亿元） 24E25E 26E 23A 24E PE 25E 26E ROE23A PEG24E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,556 115.8 139.8 168.9 203.0 30.7 25.4 21.1 17.5 35.0% 1.2 优于大市 300832.SZ 新产业 547 16.5 20.7 26.1 32.3 33.1 26.5 21.0 16.9 21.9% 1.1 优于大市 688443.SH 智翔金泰-U 112 (8.0) (7.1) (6.0) (2.1) (14.0) (15.8) (18.7) (53.4) 0.4 优于大市 688062.SH 迈威生物-U 130 (10.5) (7.5) (5.2) (1.3) (12.4) (17.4) (25.2) (103.3) 0.3 优于大市 A股组合 688212.SH 澳华内镜 65 0.6 1.0 1.7 2.6 113.1 66.1 38.0 25.0 4.2% 1.0 优于大市 300685.SZ 艾德生物 73 2.6 3.3 4.1 5.0 27.9 22.4 18.0 14.8 15.4% 0.9 优于大市 603301.SH 振德医疗 53 2.0 4.1 5.2 6.7 26.8 12.9 10.3 7.9 3.7% 0.3 优于大市 301363.SZ 美好医疗 114 3.1 3.9 4.9 6.0 36.8 29.2 23.3 19.0 9.8% 1.2 优于大市 605369.SH 拱东医疗 48 1.1 2.5 3.0 3.5 44.4 19.4 16.0 13.8 6.7% 0.4 优于大市 6990.HK 科伦博泰生物-B 365 (5.7) (6.8) (7.0) (4.6) (63.6) (53.5) (52.2) (79.3) 优于大市 港股组合 9926.HK0013.HK 康方生物和黄医药 291229 20.3 7.1 (3.4)(6.1) 3.22.9 14.0 7.4 14.432.0 (86.9)(37.4) 91.578.4 20.830.9 43.2%13.8% 优于大市优于大市 1789.HK 爱康医疗 48 1.8 2.7 3.5 4.5 26.3 17.8 13.8 10.7 7.6% 0.5 优于大市 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2024/6/19股价计算 01 医药行业2024上半年整体回顾 02 细分行业2024年中期策略 03 医药行业2024年中期策略及推荐标的 2024年1月，受国内经济预期和资金面影响，大盘和医药板块持续回调，持续至2月初。 2月中旬起，大盘在春节后有所反弹，医药板块受设备更新等政策刺激有所上涨。 3月中下旬起，受美国生物安全法案，欧盟IPI调查等负面事件影响，医药板块持续回调。 4月下旬至5月上旬，受到Q1业绩超预期的创新药推动上涨。 5月中下旬起至今，受2024年集采8号文发布、美国加征关税等事件影响，医药板块持续回调。 图：A股医药板块2024年至今整体走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-6-14 复盘历史上美联储加息和降息周期，可以发现：在加息周期，随着美债收益率上升，XBI指数和恒生医疗保健综指通常呈下行走势；而加息周期结束后，随着美债收益率下降，XBI指数和恒生医疗保健综指通常呈上行走势。随着美联储加息周期结束，有望进入新一轮降息周期，全球流动性有望重回宽松状态，外部金融压力渐消，医药领域投融资有望回暖。 图：美债收益率、XBI指数、恒生医疗保健指数走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-6-14 2024年至今，医药行业整体呈震荡下行，各子行业表现持续分化： 中药：年初至今跌幅7.6%，跌幅为所有子板块中最小； 化药：年初至今跌幅9.6%，Q1业绩超预期的创新药股价表现较好； 医药商业：年初至今跌幅11.3%，24Q1业绩受去年同期高基数影响，门诊统筹、行业整顿等对板块影响较大； 医疗器械：年初至今跌幅12.5%，受集采、行业整顿、欧盟IPI调查、美国关税事件等影响回调； 生物制品：年初至今跌幅23.7%，24Q1业绩受去年同期高基数、消费疲软等影响； 医疗服务：年初至今跌幅30.4%，CXO板块受到美国生物安全法案影响。 化学制药 医疗服务 医疗器械 生物制品 中药 医药商业 图：医药生物细分子行业2024年至今走势 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 24-01-0224-02-0224-03-0224-04-0224-05-0224-06-02 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-6-14 中药 化学制剂医药商业医疗器械 生物制品医疗服务 表：医药生物各子行业2024年至今各月涨跌幅 M1M2M3M4M5至今 化学制药-19.9%10.8%1.6%6.3%-5.9% 中药-12.5%9.4%1.1%3.9%-7.2% 生物制品-23.1%14.9%-5.8%-1.6%-8.0% 医药商业-9.7%6.5%0.5%3.7%-11.4% 医疗器械-16.0%10.3%-3.7%4.1%-5.9% 医疗服务-23.7%8.5%-8.0%-4.5%-6.9% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-6-14 医药生物部分子板块2021年至今经历了大幅调整，估值水平回落到历史低位： 医疗器械：PE（TTM）为41.54X，处于近5年历史估值的72.19%分位数； 化药：PE（TTM）为37.89X，处于近5年历史估值的57.18%分位数； 生物制品：PE（TTM）为27.94X，处于近5年历史估值的36.55%分位数； 中药：PE（TTM）为26.58X，处于近5年历史估值的45.21%分位数； 医疗服务：PE（TTM）为25.17X，处于近5年历史估值的4.54%分位数； 医药商业：PE（TTM）为16.80X，处于近5年历史估值的31.97%分位数。 图：医药生物各子行业近10年PE（TTM） 图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 14-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06 45 41.54 37.89 27.94 26.58 25.17 16.80 化学制药 医疗器械 中药 医疗服务 生物制品 医药商业 40 35 30 25 20 15 10 5 0 医疗器械化学制药生物制品中药医疗服务医药商业 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-6-14 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-6-14 1.2支付端：个人卫生支出占比下降，商业保险补充保障作用凸显 支付结构：个人支出占比下降，商业医疗保险占比上升。从总量看，2018年-2022年，我国卫生总费用从57998.3亿元增长至84846.7亿元，CAGR为7.91%，呈现稳定增长趋势。从支付结构看，个人卫生支出占比呈下降趋势，由2018年的28.7%持续降低至2022年的27.0%；商业健康保险赔付占比提升，由2018年的3.0%增长至2021年的5.3%，2022年受疫情影响降至4.2%，但仍高于疫情前水平，表明商业医疗保险补充保障作用不断凸显，覆盖范围进一步扩大，我国多层次医疗保障体系有望持续完善。 图：我国卫生总费用及GDP占比图：我国卫生总费用结构 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 卫生总费用（亿元）卫生费用GDP占比（%） 84846.7 72306.4 75593.6 65195.9 57998.3 20182019202020212022 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 政府卫生支出商业健康险赔付医保支出 其他社会卫生支出