轻工行业2024年中期投资策略：布局出口链和内需优质个股

轻工行业2024年中期投资策略 布局出口链和内需优质个股 西南证券研究发展中心轻工研究团队2024年7月 核心观点 投资主线： 消费：在消费弱复苏预期下，部分品类仍体现出较强的成长韧性。以自由点（百亚股份）、冷酸灵（登康口腔）、润本（润本股份）、公牛（公牛集团）为代表的国货品牌兼具性价比和优质产品力，持续抢占外资品牌份额，在产品结构优化和渠道扩张中实现增长。家居消费板块，1-5月商品住宅销售面积累计同比下滑19.8%，由于地产销售承压、终端需求偏弱，整体竞争压力仍然较大，成长性较好的智能门锁、智能坐便器等高单值家居产品也面临不同程度价格竞争。中长期看，智能家居品类渗透率仍然偏低，且功能属性强，客单价天花板高，仍然具备较好成长空间。虽然短期家居板块处于需求收缩导致的增长困境中，但行业集中度提升的趋势仍在持续推进，龙头优势进一步夯实。推荐百亚股份、登康口腔、公牛集团。 出海：1-6月CCFI欧线海运指数上涨约143%，受海运、关税等不确定性因素增加影响，出海板块分化或加大，优选抗风险能力较强的两条主线：品牌出海和优质代工。品牌出海标的市场扩容、需求持续性较强，对上下游议价力和成本转嫁力较强，成长逻辑持续兑现。部分代工标的由于品类景气度较高，生产竞争力强，在全球市占率稳步提升，成长性显现。推荐嘉益股份、乐歌股份。 造纸：2024年初以来纸浆价格先涨后跌，1-6月纸浆期货涨幅2.5%，纸企盈利能力企稳。考虑到下半年全球浆线新增产能投放较多，在需求偏弱情况下纸浆价格压力较大，预计纸企盈利能力维持稳定。优选供需格局较好、纸价相对坚挺的文化纸标的，同时关注特种纸标的的产能投放节奏。推荐太阳纸业。 风险提示：地产竣工不及预期的风险；原材料价格波动的风险；终端需求疲弱的风险；汇率波动的风险；关税、海运不确定性增加的风险。 1 目录 板块数据回顾 消费：成长性标的为首选 出海：关注品牌出海和优质代工两条主线 造纸：优选文化纸等供需格局较好品种 2024年中期推荐标的与估值 2 板块及个股收益率复盘 10% 0% -10% -20% -30% 24年初以来轻工制造VS上证指数累计收益率 2024年1-6月SW轻工制造板块整体收益率-19.6% ，跑输上证指数19.9pp。其中，家居和造纸板块表现好于轻工板块整体，板块收益率分别为-15.8%和-14.3%，包装和文娱板块收益率分别为- 27.5%和-27.3%。 分子板块来看，家居板块4-5月受房地产利好政策预期催化，板块情绪修复，政策落地后市场关注基本面兑现，5月下旬后板块压力较大。造纸板块2 月以来受益于纸价上涨，纸企吨盈利修复，进入6月传统淡季浆纸价格回落，板块收益率承压。 轻工制造上证指数 24年初以来轻工制造各子板块累计收益率 24年初以来轻工制造各子板块累计收益率 10% 0% -10% -20% -30% -40% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 轻工制造造纸包装印刷 轻工制造家居用品文娱用品 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理3 板块及个股收益率复盘 个股层面来看，2024年上半年个股涨幅与基本面相关度较高。2024年1-6月涨幅居前个股主要为嘉益股份 、齐峰新材、匠心家居、永新股份、公牛集团、太阳纸业、仙鹤股份等，主要集中在造纸、出口板块及高股息主题。其中嘉益股份受益于海外保温杯品类高景气，收入在高基数下继续保持较快增长；匠心家居持续拓展下游新客户，自主品牌发力成长逻辑较强；永新股份属于高股息个股；公牛集团在市场需求压力下保持稳健经营，并扎实开拓新业务；太阳纸业、齐峰新材、仙鹤股份受益于木浆成本同比下降，业绩改善。 2024年1-6月跌幅前十个股中以各板块业绩压力较大的小市值标的为主。 24年上半年申万轻工板块跌幅TOP10 0% 24年上半年申万轻工板块涨跌幅TOP10 120%109.4% 100% 80% 60% 45.6% 40% 25.3%24.0% 21.5%20.8% 20% 14.6%13.2%11.3% 6.4% 0% -53.2%-52.6%-50.8%-50.2%-50.1%-49.6%-49.4% -60.8%-60.3% -88.3% -20% -40% -60% 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理，截至2024/6/30 ，剔除北交所标的和年内新上市标的 -80% -100% 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理，截至2024/6/30 4 板块数据回顾 2024Q1各子板块收入/净利润增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% 轻工板块2024年Q1收入利润增速总体回升，其中造纸板块盈利修复最为明显。2024Q1申万轻工板块实现收入1346.8亿元（同比+6.3%），实现净利润76.8亿元（同比+47.3%）。分子板块来看，24Q1造纸/包装/家居/文娱板块收入增速分别为 +3.6%/+2.4%/+10.3%/+10.8%，净利润增速分别为+1933.6%/+4.4%/+8.8%/+3.4%。其中家居板块收入和利润均保持稳健增长，造纸板块盈利能力修复明显。 轻工制造造纸包装印刷家居用品文娱用品 2024Q1收入增速2024Q1归母净利润增速 单季度申万轻工板块收入/净利润增速 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 19-24Q1申万轻工板块收入/利润增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 收入增速归母净利润增速 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 轻工板块收入单季度增速 轻工板块归母净利润单季度增速 5 150% 150% 108%106% 100% 87% 78% 板块数据回顾 从个股基本面来看，24Q1轻工板块收入涨幅TOP5为群兴玩具、雅艺科技、康欣新材、爱丽家居、新宏泽 。净利润涨幅TOP5为惠达卫浴、齐峰新材、民丰特纸、华源控股、哈尔斯。 收入涨幅居前的主要为出口标的，由于出口企业去年同期普遍基数较低，同时今年下游渠道恢复正常补库 ，出口板块收入及利润增速均表现亮眼。 24Q1年申万轻工板块收入增速TOP10 250% 6000% 5979% 5000% 4000% 2893% 3000% 2000% 1000% 861%840%782% 549%482%412%381%340% 0% 24Q1申万轻工板块净利润增速TOP10 200% 195% 净利润增速居前的企业主要集中在造纸行业，由于23H1木浆价格偏高，24Q1浆价成本同比下行，吨盈利明显改善。 68% 59% 54%54% 50% 0% 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 6 目录 板块数据回顾 消费：成长性标的为首选 出海：关注品牌出海和优质代工两条主线 造纸：优选文化纸等供需格局较好品种 2024年中期推荐标的与估值 7 消费：成长性标的为首选 对比必选消费品和可选消费品来看，轻工板块必选消费品增长稳定性较强，部分必选消费品在2024Q1保持了良好成长性，如百亚股份连续4个季度单季度收入增长30%以上。可选消费品主要为家居品类，低基数下2024Q1家居品牌呈现阶段性恢复增长。但当前时点地产销售仍显疲软，装修需求不足，导致家居企业收入增速仍有承压。 轻工必选消费品牌单季度收入增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 欧派家居 索菲亚志邦家居顾家家居喜临门公牛集团 轻工可选消费品牌单季度收入增速 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 数据来源：Wind，西南证券整理 8 必选消费：口腔护理产品升级，行业格局逐步优化 必选消费中个护类需求韧性较强，其中口腔护理、女性护理、婴童护理等产品结构仍有优化空间，成长品牌市场份额稳步提升。 口腔护理产品刚需属性较强，行业格局缓慢集中。牙膏品类偏刚需，价格总体稳中有升，2024年初以来价格基本稳定在11.7-11.8元/盒。作为传统产品，牙膏品类线上渗透率逐步提升，2023年线上渠道零售额增长较快，增速为10.8%。竞争格局来看，国产龙头品牌如云南白药、冷酸灵等市占率仍在提升中，行业格局逐步优化。 2023年口腔护理各品类线上零售规模增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 牙膏品牌线下销售额市场份额 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：中国口腔护理协会，西南证券整理 牙膏平均价格走势 12.0 11.8 11.6 11.4 11.2 11.0 10.8 10.6 10.4 10.2 10.0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 36个大中城市牙膏平均价格(普通120克左右，元/盒) 202120222023 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：尼尔森，登康口腔公告，西南证券整理9 必选消费：女性卫生用品产品结构持续优化 女性卫生用品兼具成长性和刚需属性，产品结构持续优化。各品牌普遍推出中高端新品，迎合消费者悦己需求，提升品牌均价，如百亚股份2023年片单价提升8%左右。国产新锐品牌重点培育直播电商等新赛道，品效合一，实现销售弯道超越的同时扩大品牌影响力，2024Q1百亚股份电商渠道增速突破150%。新产品和新渠道拉动下卫生巾赛道成长性突出。 恒安国际卫生巾产品收入及增速 72 70 68 66 64 62 60 58 56 201520162017201820192020202120222023 恒安国际卫生巾产品收入（亿元） yoy（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 百亚股份电商收入及增速 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20172018201920202021202220232024Q1 百亚电商收入（亿元） yoy（右轴） 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，西南证券整理 百亚股份产品均价 0.529% 0.508% 7% 0.486% 0.465% 0.444% 0.423% 2% 0.401% 0.380% 2020202120222023 百亚卫生巾片单价（元/片） yoy（右轴） 数据来源：百亚股份公告，西南证券整理数据来源：百亚股份公告，西南证券整理10 必选消费：婴童护理仍有较大提升空间 2023年婴童护理品牌市占率 婴童护理赛道处于精细化、专业化趋势的早期，行业新品迭出，单童消费仍有较大提升空间，头部品 牌有望取得先发优势。婴童护理产品中，适合不同年龄层的儿童防晒、舒缓面霜、儿童洁面产品等新品迭出。2017-2023年单童个护消费从90元上涨至170元左右，CAGR为11%，消费金额提升较快。目前婴童护理品牌格局较为分散，随着部分国产品牌深耕产品开发，借助线上渠道扩大品牌影响力，有望取得先发优势。 74.17% 3.50%3.30%2.50% 2.40%2.30% 2.20% 2.10% 2.10% 2.00% 1.80% 1.63% 强生戴可思贝德美 红色小象 贝亲 青蛙王子海龟爸爸艾惟诺启初 郁美净润本 其他 表：国内12岁以下婴童人数和单童个护消费数据来源：欧睿，西南证券整理 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 中国婴童护理行业市场规模（亿元） 192.97 223.05 258.52 282.17 318.26 299.49