轻工行业2024年中期投资策略：布局出口链和内需优质个股

轻工行业2024年中期投资策略 布局出口链和内需优质个股 西南证券研究发展中心轻工研究团队2024年7月 核心观点 投资主线： 消费：在消费弱复苏预期下，部分品类仍体现出较强的成长韧性。以自由点（百亚股份）、冷酸灵（登康口腔）、润本（润本股份）、公牛（公牛集团）为代表的国货品牌兼具性价比和优质产品力，持续抢占外资品牌份额，在产品结构优化和渠道扩张中实现增长。家居消费板块，15月商品住宅销售面积累计同比下滑198，由于地产销售承压、终端需求偏弱，整体竞争压力仍然较大，成长性较好的智能门锁、智能坐便器等高单值家居产品也面临不同程度价格竞争。中长期看，智能家居品类渗透率仍然偏低，且功能属性强，客单价天花板高，仍然具备较好成长空间。虽然短期家居板块处于需求收缩导致的增长困境中，但行业集中度提升的趋势仍在持续推进，龙头优势进一步夯实。推荐百亚股份、登康口腔、公牛集团。 出海：16月CCFI欧线海运指数上涨约143，受海运、关税等不确定性因素增加影响，出海板块分化或加大，优选抗风险能力较强的两条主线：品牌出海和优质代工。品牌出海标的市场扩容、需求持续性较强，对上下游议价力和成本转嫁力较强，成长逻辑持续兑现。部分代工标的由于品类景气度较高，生产竞争力强，在全球市占率稳步提升，成长性显现。推荐嘉益股份、乐歌股份。 造纸：2024年初以来纸浆价格先涨后跌，16月纸浆期货涨幅25，纸企盈利能力企稳。考虑到下半年全球浆线新增产能投放较多，在需求偏弱情况下纸浆价格压力较大，预计纸企盈利能力维持稳定。优选供需格局较好、纸价相对坚挺的文化纸标的，同时关注特种纸标的的产能投放节奏。推荐太阳纸业。 风险提示：地产竣工不及预期的风险；原材料价格波动的风险；终端需求疲弱的风险；汇率波动的风险；关税、海运不确定性增加的风险。 1 目录 板块数据回顾 消费：成长性标的为首选 出海：关注品牌出海和优质代工两条主线 造纸：优选文化纸等供需格局较好品种 2024年中期推荐标的与估值 2 板块及个股收益率复盘 10 0 10 20 30 24年初以来轻工制造VS上证指数累计收益率 2024年16月SW轻工制造板块整体收益率196 ，跑输上证指数199pp。其中，家居和造纸板块表现好于轻工板块整体，板块收益率分别为158和143，包装和文娱板块收益率分别为 275和273。 分子板块来看，家居板块45月受房地产利好政策预期催化，板块情绪修复，政策落地后市场关注基本面兑现，5月下旬后板块压力较大。造纸板块2 月以来受益于纸价上涨，纸企吨盈利修复，进入6月传统淡季浆纸价格回落，板块收益率承压。 轻工制造上证指数 24年初以来轻工制造各子板块累计收益率 24年初以来轻工制造各子板块累计收益率 10 0 10 20 30 40 10 0 10 20 30 40 轻工制造造纸包装印刷 轻工制造家居用品文娱用品 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理3 板块及个股收益率复盘 个股层面来看，2024年上半年个股涨幅与基本面相关度较高。2024年16月涨幅居前个股主要为嘉益股份 、齐峰新材、匠心家居、永新股份、公牛集团、太阳纸业、仙鹤股份等，主要集中在造纸、出口板块及高股息主题。其中嘉益股份受益于海外保温杯品类高景气，收入在高基数下继续保持较快增长；匠心家居持续拓展下游新客户，自主品牌发力成长逻辑较强；永新股份属于高股息个股；公牛集团在市场需求压力下保持稳健经营，并扎实开拓新业务；太阳纸业、齐峰新材、仙鹤股份受益于木浆成本同比下降，业绩改善。 2024年16月跌幅前十个股中以各板块业绩压力较大的小市值标的为主。 24年上半年申万轻工板块跌幅TOP10 0 24年上半年申万轻工板块涨跌幅TOP10 1201094 100 80 60 456 40 253240 215208 20 146132113 64 0 532526508502501496494 608603 883 20 40 60 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理，截至2024630 ，剔除北交所标的和年内新上市标的 80 100 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理，截至2024630 4 板块数据回顾 2024Q1各子板块收入净利润增速 50 40 30 20 10 0 轻工板块2024年Q1收入利润增速总体回升，其中造纸板块盈利修复最为明显。2024Q1申万轻工板块实现收入13468亿元（同比63），实现净利润768亿元（同比473）。分子板块来看，24Q1造纸包装家居文娱板块收入增速分别为 3624103108，净利润增速分别为19336448834。其中家居板块收入和利润均保持稳健增长，造纸板块盈利能力修复明显。 轻工制造造纸包装印刷家居用品文娱用品 2024Q1收入增速2024Q1归母净利润增速 单季度申万轻工板块收入净利润增速 200 150 100 50 0 50 100 1924Q1申万轻工板块收入利润增速 60 40 20 0 20 40 收入增速归母净利润增速 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 轻工板块收入单季度增速 轻工板块归母净利润单季度增速 5 150 150 108106 100 87 78 板块数据回顾 从个股基本面来看，24Q1轻工板块收入涨幅TOP5为群兴玩具、雅艺科技、康欣新材、爱丽家居、新宏泽 。净利润涨幅TOP5为惠达卫浴、齐峰新材、民丰特纸、华源控股、哈尔斯。 收入涨幅居前的主要为出口标的，由于出口企业去年同期普遍基数较低，同时今年下游渠道恢复正常补库 ，出口板块收入及利润增速均表现亮眼。 24Q1年申万轻工板块收入增速TOP10 250 6000 5979 5000 4000 2893 3000 2000 1000 861840782 549482412381340 0 24Q1申万轻工板块净利润增速TOP10 200 195 净利润增速居前的企业主要集中在造纸行业，由于23H1木浆价格偏高，24Q1浆价成本同比下行，吨盈利明显改善。 68 59 5454 50 0 数据来源：同花顺iFinD，西南证券整理 6 目录 板块数据回顾 消费：成长性标的为首选 出海：关注品牌出海和优质代工两条主线 造纸：优选文化纸等供需格局较好品种 2024年中期推荐标的与估值 7 消费：成长性标的为首选 对比必选消费品和可选消费品来看，轻工板块必选消费品增长稳定性较强，部分必选消费品在2024Q1保持了良好成长性，如百亚股份连续4个季度单季度收入增长30以上。可选消费品主要为家居品类，低基数下2024Q1家居品牌呈现阶段性恢复增长。但当前时点地产销售仍显疲软，装修需求不足，导致家居企业收入增速仍有承压。 轻工必选消费品牌单季度收入增速 50 40 30 20 10 0 10 20 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 欧派家居 索菲亚志邦家居顾家家居喜临门公牛集团 轻工可选消费品牌单季度收入增速 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 数据来源：Wind，西南证券整理 8 必选消费：口腔护理产品升级，行业格局逐步优化 必选消费中个护类需求韧性较强，其中口腔护理、女性护理、婴童护理等产品结构仍有优化空间，成长品牌市场份额稳步提升。 口腔护理产品刚需属性较强，行业格局缓慢集中。牙膏品类偏刚需，价格总体稳中有升，2024年初以来价格基本稳定在117118元盒。作为传统产品，牙膏品类线上渗透率逐步提升，2023年线上渠道零售额增长较快，增速为108。竞争格局来看，国产龙头品牌如云南白药、冷酸灵等市占率仍在提升中，行业格局逐步优化。 2023年口腔护理各品类线上零售规模增速 15 10 5 0 5 10 15 20 25 牙膏品牌线下销售额市场份额 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：中国口腔护理协会，西南证券整理 牙膏平均价格走势 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 36个大中城市牙膏平均价格普通120克左右，元盒 202120222023 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：尼尔森，登康口腔公告，西南证券整理9 必选消费：女性卫生用品产品结构持续优化 女性卫生用品兼具成长性和刚需属性，产品结构持续优化。各品牌普遍推出中高端新品，迎合消费者悦己需求，提升品牌均价，如百亚股份2023年片单价提升8左右。国产新锐品牌重点培育直播电商等新赛道，品效合一，实现销售弯道超越的同时扩大品牌影响力，2024Q1百亚股份电商渠道增速突破150。新产品和新渠道拉动下卫生巾赛道成长性突出。 恒安国际卫生巾产品收入及增速 72 70 68 66 64 62 60 58 56 201520162017201820192020202120222023 恒安国际卫生巾产品收入（亿元） yoy（右轴） 15 10 5 0 5 10 百亚股份电商收入及增速 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20172018201920202021202220232024Q1 百亚电商收入（亿元） yoy（右轴） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，西南证券整理 百亚股份产品均价 0529 0508 7 0486 0465 0444 0423 2 0401 0380 2020202120222023 百亚卫生巾片单价（元片） yoy（右轴） 数据来源：百亚股份公告，西南证券整理数据来源：百亚股份公告，西南证券整理10 必选消费：婴童护理仍有较大提升空间 2023年婴童护理品牌市占率 婴童护理赛道处于精细化、专业化趋势的早期，行业新品迭出，单童消费仍有较大提升空间，头部品 牌有望取得先发优势。婴童护理产品中，适合不同年龄层的儿童防晒、舒缓面霜、儿童洁面产品等新品迭出。20172023年单童个护消费从90元上涨至170元左右，CAGR为11，消费金额提升较快。目前婴童护理品牌格局较为分散，随着部分国产品牌深耕产品开发，借助线上渠道扩大品牌影响力，有望取得先发优势。 7417 350330250 240230 220 210 210 200 180 163 强生戴可思贝德美 红色小象 贝亲 青蛙王子海龟爸爸艾惟诺启初 郁美净润本 其他 表：国内12岁以下婴童人数和单童个护消费数据来源：欧睿，西南证券整理 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 中国婴童护理行业市场规模（亿元） 19297 22305 25852 28217 31826 29949 32005 同比增速 1559 1590 915 1279 590 687 12岁以内婴童人数（亿人） 213 213 211 207 202 195 188 同比增速 04 06 19 26 33 36 单童个护消费（元人年） 904 1050 1223 1361 1576 1533 1699 同比增速 161 166 112 158 27 108 数据来源：Wind，欧睿，西南证券整理11 必选消费：文具需求平稳，新场景增长动能充足 文化办公用品社零金额及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 15 10 5 0 5 10 15 文具需求平稳，新场景增长动能充足。2024年初以来，文化办公用品社零金额逐步改善，14月社零金额降幅逐步收窄，单5月实现增速转正，下游需求有所修复。从消费场景来看，电商、零售大店等新渠道增长更快，2023年晨光股份电商（