医药生物行业2024年2月投资策略：板块深度回调，建议布局优质超跌个股

证券研究报告|2024年2月29日 板块深度回调，建议布局优质超跌个股 ——医药生物行业2024年2月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 2月医药行业投资观点： 我们仍坚持2024年医药行业两大投资主线：创新+国际化。建议关注两类企业，一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，这一波的国际化浪潮不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。 银发经济为医药行业带来增量需求。随着中国老龄化程度不断加深，60岁以上老年人群体逐渐成为一股不可忽视的消费力量，24年初国务院发布首个支持银发经济发展专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略。智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老、养老照护服务、老年病及慢病治疗等产业有望得到国家大力支持，迎来发展机遇。建议关注相关产业发展带来的药品及医疗器械行业的增量需求，特别是具备满足C端居家养老需求、自费属性的产品，具有广阔的市场空间。 从政策层面来看，行业整顿的影响在逐渐弱化，集采对于大部分上市公司业绩的影响在逐渐出清，DRG/DIP政策的导向在逐步明朗化。2024年，医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数，对于正常诊疗的影响越来越小。随着集采进入深水区，DRGS/DIP会成为医保控费的最后工具箱：集采药品、集采耗材、依赖仪器的检验检查等成为医院的成本项，医疗服务特别是依靠医生技术水平的手术价格预计会提升；越来越多的省市将创新药、创新器械豁免DRGS，走单独的创新支付通道，鼓励其临床应用；中医、康复等学科亦是十四五期间国家所大力支持的产业而豁免DRGS。 从近期较多上市公司披露的23年业绩预告来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，我们预计行业整顿促使行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股，基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求，我们建议当前位置加大对于医药行业配置。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。 2月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、金域医学、春立医疗、澳华内镜、百诚医药、西山科技；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 细分板块投资策略： •创新药：重点关注差异化创新出海以及国内大单品。政策端、监管端对于能为患者带来临床获益的高质量创新药指向性明确，国内支付端压力缓和，国际化预期升温，建议关注具备差异化创新能力的优质公司：康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等。 •医疗器械：1）集采影响出清，医疗机构手术和设备采购复苏：院内手术量有望Q4起逐步恢复，推荐骨科板块爱康医疗、春立医疗、大博医疗、威高骨科、三友医疗，心血管耗材心脉医疗，内镜耗材南微医学，眼科耗材爱博医疗，手术动力设备及耗材西山科技；设备招标采购有望逐季度恢复，推荐设备及IVD板块迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、万孚生物、普门科技等；2）去库存影响逐渐出清，有望迎来底部反转：低值耗材板块去库存已近尾声，客户结构及产品结构差异导致去库存节奏有所不同；3）切入海外大厂上游供应链，新产品放量及新领域拓展增厚业绩：如美好医疗、祥生医疗的大客户去库存结束及新产品放量带来的投资机会。 •医疗服务：24年为DRG/DIP三年行动计划的最后一年，医保统筹地区支付方式改革深入推进，激励医疗机构主动控制成本、规范行为、优化流程，提高医疗服务效率。建议关注DRGs下具备差异化竞争优势的民营专科连锁；顺应医保控费政策趋势的第三方医检机构稳健发展，龙头ICL在合规经营趋势之下有望开启第二成长曲线，关注金域医学。 •生命科学上游：关注部分个股阿尔法机会。国内上游企业目前处于新一轮扩张期，加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。 •CXO：关注三条主线的投资机会：1）优选估值处于底部，产能有差异性，竞争格局良好（盈利能力下滑风险低），海外业务占比高的CXO公司，如药明康德、药明生物、康龙化成等；2）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如药明康德、凯莱英、康龙化成；3）仿制药CRO保持高景气，中药CRO带来新增量，建议关注高景气细分领域中有经营α/订单维持较高增长的CXO公司，例如百诚医药、阳光诺和。 •中药：关注中药品牌OTC、中药创新药、中药资源品三条主线：1）集采控费趋势下，看好具备消费属性的中药品牌OTC龙头。推荐关注：华润三九等；2）回归药品属性，推荐关注产品疗效确切、具备持续出新能力的优质中药创新药企业。推荐关注：以岭药业、康缘药业等；3）上游原材料端受限背景之下，建议关注竞争格局良好的中药资源品相关企业。 •消费医疗：建议关注消费医疗领域的部分疫苗公司如智飞生物、康泰生物、欧林生物，以及隐形正畸龙头时代天使。 表：国信医药2024年2月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元 22A 归母净利润（亿元）23E24E 25E 22A 23E PE 24E 25E ROE22A PEG23E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,253 96.1 115.4 139.0 167.1 33.9 28.2 23.4 19.5 30.0% 1.4 买入 603259.SH 药明康德 1,581 88.1 101.3 121.3 158.0 17.9 15.6 13.0 10.0 18.9% 0.7 买入 300122.SZ 智飞生物 1,078 75.4 91.0 113.1 141.8 14.3 11.9 9.5 7.6 31.1% 0.5 买入 603882.SH 金域医学 245 27.5 7.6 12.1 15.6 8.9 32.4 20.3 15.7 31.9% 0.7 买入 A股组合 688236.SH 春立医疗 64 3.1 2.8 3.6 4.7 20.6 23.1 17.5 13.4 11.3% 1.5 买入 688212.SH 澳华内镜 65 0.2 0.6 1.0 1.7 299.8 112.3 67.8 39.2 1.7% 1.2 买入 301096.SZ 百诚医药 64 1.9 2.8 3.9 5.2 33.2 22.7 16.4 12.5 7.8% 0.6 买入 688576.SH 西山科技 43 0.8 1.0 1.3 1.7 56.9 42.9 33.5 25.8 18.5% 1.4 增持 6990.HK 科伦博泰生物-B 161 (6.2) (2.5) (5.5) (6.4) 买入 9926.HK 康方生物 303 (11.7) 19.8 (2.6) 6.4 15.3 47.4 买入 港股组合 2162.HK 康诺亚-B 79 (3.1) (2.7) (6.0) (6.6) 买入 1789.HK 爱康医疗 47 2.0 2.7 3.5 4.6 22.8 17.3 13.4 10.2 9.1% 0.6 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2024/1/31股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2023年1-12月规模以上工业增加值同比增长4.6%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.8%，2023年1-12月累计营业收入25205.7亿元（-3.7%），累计利润总额3473.0亿元（-15.1%）。 需求端：2023年1-12月的社零总额47.15万亿元（+7.2%），限额以上中西药品类零售总额6710亿元（+5.1%）。 支付端：2023年1-12月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入27110.66亿元，同比下降11.7%；职工医保支出、居民医保支出分别同比下降23.3%与增长12.4%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-12月工业增加值 亿元 - -5.8% 医药制造业营业收入 亿元 25,205.7 -3.7% 利润总额 亿元 3,473 -15.1% 总计 亿元 471,495 7.2% 限额以上中西药品类 亿元 6,710 5.1% 人均可支配收入 元 39,218 6.3% 消费与收入1-12月人均消费支出 元 26,796 9.2% 人均医疗保健支出 元 2,460 16.0% 职工医保支出 亿元 11620.58 -23.3% 居民医保支出 亿元 10422.53 12.4% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-12月 社会零售总额1-12月 （季度数据） 医保基金1-12月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在1月份整体下跌18.59%，跑输沪深300指数12.30%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2024年1月份涨跌幅（%） 10 6.17 5 0 -0.96 -5 -10 -1.96-2.83-3.38-3.55 -6.29-6.92 -8.06-8.64 -9.9-710.1-160.75 -15 -12.25 -13.2-123.9-184.68 -20 -25 -15.0-175.1-195.3-195.4-176.1-126.32 -17.9-108.59 -20.49 -23-.6253.91 160%医药生物（申万）沪深300 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% -30 银行(申万) 公用事业(申万) 家用电器(申万) 交通运输(申万) 非银金融(申万) 建筑装饰(申万) 沪深300 钢铁(申万) 房地产(申万) 建筑材料(申万) 纺织服饰(申万) 食品饮料(申万) 商贸零售(申万) 有色金属(申万) 农林牧渔(申万) 轻工制造(申万) 社会服务(申万) 综合(申万) 通信(申万) 汽车(申万) 传媒(申万) 基础化工(申万) 电力设备(申万) 机械设备(申万)