铝及氧化铝期货半年报

期货研究院 铝及氧化铝期货半年报Aluminum&AluminaFuturesReport 有色与新能源金属研究中心 作者：胡彬 从业资格证号：F0289497投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年07月14日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2024年上半年，沪铝突破了去年的区间震荡格局，走出了一波上涨行情。宏观以及资金对以铜为首的整个有色板块关注度提高是上涨的主要原因。氧化铝方面则是经历了一波先抑后扬的U行反转 ，整体价格重心继续抬升。 从基本面情况来看，整个产业链上游相对偏紧。矿端依然延续国内矿石供应不足，更多依赖进口矿石的局面，但是供应总量又较去年有了一定好转。也正因如此，氧化铝产量在上半年有了一定增长 。下半年，随着铝土矿端以及氧化铝产能的复产，预计铝产业链上 游供应偏紧问题将能有所缓解。另一方面，产业链中游的电解铝产能则维持宽松状态。去年枯水期的限产产能在上半年也开始了逐步复产，加之内蒙地区新产能投产，全社会电解铝的在产产能运行达到了近年来的峰值。下半年，在没有突发事件的扰动下，铝供应宽松将是大概率事件。 需求方面，产业链下游加工行业开工情况依然不容乐观，整体表现最好的依然是铝线缆板块。受益于“十四五”计划我国特高压线路的规划和施工，国网订单成了支撑整个行业的支柱。另外表现较 好的还有新能源汽车以及光伏产业，这两个“双碳”重点行业在近 年来的飞速发展，促进了相关产业的持续向好。而我们始终关注的地产行业，在政策的扶持下仍然处于探底过程中，始终难言结构性改善。预计下半年需求端的亮点依然在线缆以及新能源相关领域。 总体来说，铝价在下半年或将走出先抑后扬的走势，主要运行区间在19000-22000之间。氧化铝在下半年也将受供给端宽松预期影响而有所回调，直到供暖季来临或将有所反弹，主要运行区间在3200-3800之间。 电解铝、氧化铝：供应充足看需求盘面或将先抑后扬 -2024年上半年铝及氧化铝市场回顾与下半年展望 第一部分2024年铝及氧化铝市场走势回顾1 一、铝价长期走势回顾1 （一）1988年的铝价暴涨1 （二）2005年到2008年的牛市1 （三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹2 （四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏2 （五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转2 （六）2022年全球货币政策收紧铝价冲高回落进入下行周期2 二、氧化铝价格长期走势回顾2 三、2024年沪铝先扬后抑氧化铝也维持相似走势3 第二部分铝产业链上游铝土矿情况4 一、全球铝土矿产量稳步增长4 二、我国铝土矿进口量将继续增长5 三、我国铝土矿产量持续下降5 第三部分铝产业链上游氧化铝情况6 一、氧化铝进出口双增6 二、氧化铝供给端扰动增加7 三、氧化铝库存再度探底10 第四部分我国原铝供给端现状及走势11 一、原铝进口持续增长铝材出口有所好转11 二、原铝在产产能继续增加12 三、铝锭库存缓慢去库16 第五部分我国铝产业链下游消费情况及预测16 一、房地产行业延续筑底行情17 二、2024年汽车行业开局稳定18 三、家电行业有望持续向好18 四、电网投资建设将维持高速增长19 五、再生铝进口量呈现增长态势20 第六部分供需平衡表20 第七部分技术分析和季节性分析21 第八部分LME持仓分析22 第九部分上期所铝期权策略23 第十部分后市展望24 图目录 图0：伦铝期货连续合约结算价走势图1 图0：氧化铝现货价格走势图3 图0：沪铝期货连续合约走势图3 图0：氧化铝期货连续合约走势图4 图5：全球铝土矿产量占比4 图6：我国铝土矿月度进口量走势5 图7：我国铝土矿消费量走势5 图0：中国铝矾土产量当月值6 图9：我国国产铝土矿:消费量:合计6 图10：我国氧化铝月度进口量6 图11：我过氧化铝进口量以及进口均价走势6 图12：近年我国氧化铝产量以及同比走势7 图13：近年我国氧化铝产量比较7 图14：近年氧化铝港口库存变化11 图15：近年原铝进出口量月走势图11 图16：近年沪铝比走势11 图17：未锻造的铝及铝材出口量走势12 图18：原铝产量以及同比环比月度走势12 图19：近年我国原铝月度产量横向比较12 图20：近年我国电解铝在产产能和总产能比较13 图21：近年我国电解铝开工率走势13 图22：LME伦铝库存以及注销仓单率走势16 图23：上期所沪铝库存以及可用库容量比较16 图24：电解铝社会库存走势16 图25：我国商品房销售面积累计值及累计同比17 图26：近年国房景气指数走势17 图27：我国房地产开发投资完成额累计值同比走势17 图28：我国房屋竣工面积累计同比走势17 图29：我国汽车产量月度值及月同环比走势（中汽协）18 图30：我国新能源车产量累计值18 图31：全国百家重点大型零售企业商品零售额:家用电器:当月同比18 图32：近年我国家用洗衣机产量走势18 图33：近年我国家用冰箱产量走势19 图34：近年我国家用空调产量走势19 图35：我国电网建设投资完成额及累积同比19 图36：建成及在建特高压线路图19 图37：我国废铝月度进口量走势20 图38：沪铝主连日K线图21 图39：氧化铝主连日K线图22 图40：沪铝主连季节性分析图表22 图41：LME持仓情况与铝价走势比较23 图42：铝期权日成交量与持仓量23 图43：铝期权成交与持仓认购认沽比23 图44：铝历史波动率走势24 表目录 表1：2024年我国氧化铝新产能统计7 表2：2024年我国氧化铝减产、检修明细8 表3：2024年我国氧化铝预期复产明细9 表4：中国电解铝已建成新产能拟投产、在建产能可投产明细13 表5：中国电解铝已复产、拟复产明细14 表6：中国电解铝减产、拟减产明细15 表7：氧化铝供需平衡表20 表8：金属铝供需平衡表21 第一部分2024年铝及氧化铝市场走势回顾 一、铝价长期走势回顾 图1：伦铝期货连续合约结算价走势图 资料来源：Wind,方正中期研究院 从80年代以来，铝价至少经历了六次大起大落的行情。除了遵循宏观大趋势波动以外，每次上涨也有着很强的自身逻辑。 （一）1988年的铝价暴涨 1987-1988年，适逢全球铝工业的高速发展期，铝价也在此期间逐渐上行。1988年，当时的美国能源巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货，他们将目标对准了金属铝。当时的LME三个月期铝价格已经从1987年初的1000多美元一吨上涨到了1900多美元。菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近一千块，于是在LME大量建空单，抛空数量超过了一百万吨。而他们的这一举动，正好被某些基金利用，开始针对菲利普兄弟公司的相同到期日的空头头寸大量买入。 到了1988年下半年，菲利普兄弟在LME的100多万吨的空单面临两种选择。一种是按照市场价买进平仓，另一种是交割100多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。在短时间内向交易所大量交货显然是无法实现的。基金抓住了菲利普兄弟公司的这一难题大量买入逼仓。一时间LME三月期铝价格直线上涨到3000美元/吨以上，而现货价格更是暴涨到4000美元上方，现货一度升水高到1000美元/吨。最终菲利普兄弟公司被迫在3400美元以上买入平仓 ，损失了数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤出市场后，伦铝价格开始一路狂跌，到了89年底，3月LME铝价又回到了1400美元/吨。铝价犹如过山车一般经历了一波快速的拉升和回落。 （二）2005年到2008年的牛市 到了2005年，全球经济快速发展，铝价也随之出现了较大幅度的上涨。在顺应经济大势的同时，电解铝本身的成本抬升也是铝价大幅上行原因之一。众所周知，电解铝最主要的成本组成是氧化铝以及电费。其中电费由于国家管控具有一定的刚性特质，变动较小。但是氧化铝价格的波动却是直接影响并且带动了铝价的上行。2005-2006年期间，我国的氧化铝供应不足，价格一路高涨。港口的氧化铝报价由2005年7月份的4300元/吨上升至2006年初的6000元/吨以上，而中铝的报价也由4330元/吨上升至5200元/吨，相应的电解铝的生产成本至少提高了1700元/吨。 另一方面，在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。其中铜早已先铝一步开始上行，叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境，铝也开始了补涨行情，并且资金关注度也持续提高，诸多基金 开始介入铝市场。从2005年全年来看，LME期铝总持仓都在42万手左右徘徊，最低的总持仓量为38万手左右，最高时的持仓达到创历史的49.5万手，大多数时候持仓在39-45万手之间波动，而价格在突破2200美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。这样的持仓量也远高于以往水平，因此资金面的助推作用也不可忽视。 （三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹 在铝价的黄金三年之后，是席//卷全球的08年金融危机。彼时所有大类资产都在断崖式下跌，铝价当然也不例外。之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施，四万亿的天量资金刺激使得国内经济迅速发展起飞，基建和房地产大放异彩，同时铝型材的需求也是盛况空前。另外国家加大对电网的投资力度，也带动了基本金属铜以及铝的需求增长。当然，如此强势的刺激措施有利就有弊。“四万亿”在抵御了经济危机的同时，也造成了通货膨胀加剧，以及严重的产能过剩，为此2010年后长达五年的铝价下行埋下了伏笔。 （四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏 其实电解铝行业的供给侧改革在2015年就已经随着其他工业领域一起开始了，只是真正开始加速是在2017年 。2017年3月，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出炉，2+26城市限产政策公布，这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。2017年4月中旬，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部，四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》这一重磅文件。此后，2017年4月25日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会议，一是摸底清查，二是从速从严，全面叫停违规产能。至此，电解铝行业的供给侧改革加速实施，电解铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的大行动。据统计 ，当时的违规产能约有490万吨，这部分产能在年内被快速去化。再叠加上因为环保因素限产的100余万吨产能，供给缺口也在不断放大。铝价也真正乘着供给侧改革的春风从2015年的1400美元/吨，上涨到2018年的2500美元/吨。 （五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转 2020年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。回归到电解铝本身，一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。当二季度价格开始逐渐修复时，产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。 （六）2022年全球货币政策收紧铝价冲高回落进入下行周期 时间进入2021年，铝价从春节后开始一路上涨，期间仅5月经历了一次像样的回调。全球通胀预期带来大宗商品普涨，铝价也搭上了上行的快车。之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发酵，铝价震荡抬升至20000上方。进入10月后，能源危机带来的限电影响成为主流，铝价快速拉升接近历史高位，之后又随着煤炭价格下跌，成本端坍塌带来价格快速回落。到了2022年，随着欧洲能源价格的持续高涨，大面积减产随之出现，铝价也是水涨船高再度接近去年高点。但是进入二季度之后，在美联储加息全球被动跟随以