2024年上半年经济数据点评：经济增速坚守5%，结构仍待优化

2024年07月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 经济增速坚守5%，结构仍待优化 ——2024年上半年经济数据点评 摘要 经济总体稳定运行，下半年增速有望企稳回升。2024年上半年国内生产总值同比增长5.0%，第二季度GDP同比增长4.7%，较一季度同比增速回落0.6 个百分点，低于市场预期。今年上半年经济运行总体平稳，结构上呈生产强于投资、强于消费的状态。一季度，居民收入实际增长5.3%，较一季度回落0.9个百分点。收入增速边际走低或对消费增长有一定制约，后续随着政策逐步落地，居民收入预期有望改善。 工业增加值增速走低但超预期，上游表现相对更好。1-6月，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1-5月增速回落0.2个百分点。6月单月，全国规上工业增加值同比增长5.3%，增速较5月回落0.3个百分点，高于市场预期。 41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长；619种产品中有369种产品产量同比增长。7月后随着三中全会召开以及一系列稳经济、稳民生政策落地，国内企业生产有望保持活跃，工业增加值增速有望保持稳定。 狭义基建投资增速走低，后续有望温和回升。全国固定资产投资同比增长 3.9%，符合市场预期。1-6月狭义基建投资同比增长5.4%，增速下滑0.3个百分点，其中，水利管理业投资增长27.4%。6月单月，狭义基建投资同比增长4.6%，增速较5月走低约0.25个百分点。7月石油沥青装置开工率仍在低位，后续专项债发行进度有望进一步加快，对基建投资形成支撑，加之去年下半年基数走低，预计全年广义基建投资增速温和回升至8.5%左右。 房地产投资增速企稳，持续性有待观察。1-6月，全国房地产开发投资同比下降10.1%，降幅持平于1-5月。6月单月，房地产开发投资同比下降10.1%， 较5月降幅收窄0.94个百分点，房屋施工面积、房屋新开工面积以及商品房销售面积和销售额同比降幅均收敛。下半年房地产或继续受到高库存压制，但随着地产政策优化、收储政策逐渐落地，房地产开发投资增速有望趋于平稳。 制造业投资增速小幅走低，后续增速或高位边际转弱。1-6月，制造业投资增长9.5%，增速较1-5月放缓0.1个百分点，连续3个月增速走低，在13个主 要行业中，有7个行业增速较1-5月回升，高技术产业投资增长10.6%，增速较前值回落0.9个百分点。6月单月，制造业投资增长9.26%，增速较5月小幅回落0.11个百分点。国内政策驱动下，制造业投资有望维持较高增速，但全球经济复苏或有波动，加之基数走高，制造业投资增速边际上或有所回落。 受价格促销影响，社消增速超预期下滑。1-6月，社消总额同比增长3.7%，增速较1-5月下滑0.4个百分点，6月单月，社消总额同比增长2%，增速较5 月回落1.7个百分点，低于市场预期，或主要由于今年618消费偏弱。其中， 限额以上单位16个商品类别中8类零售额同比保持正增长，仅粮油食品、中西药品、金银珠宝、建筑及装潢材料类零售有一定韧性，其余商品类别都不同程度走弱。后续随着价格促销效应逐步消退，社消增速有望逐步企稳回升。 风险提示：国内政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.社融总体表现平稳，“挤水分”效应持续释放——6月社融数据点评 (2024-07-13) 2.进、出口走势缘何继续分化？——6月贸易数据点评(2024-07-13) 3.短期利率走廊逐步形成，美国通胀继续走弱(2024-07-12) 4.CPI超预期走弱，PPI同比如期回升— —6月通胀数据点评(2024-07-11) 5.央行借入国债，美国部分数据偏弱 (2024-07-06) 6.需求不足问题持续，政策效应有待释放 ——6月PMI数据点评(2024-07-02) 7.新消费迎发展机遇，日元持续贬值引关注(2024-06-28) 8.金融加力支持实体，美国零售数据走弱 (2024-06-23) 9.投资、生产增速走低，消费增速回升— —2024年5月经济数据点评 (2024-06-18) 10.直接融资较强，信贷融资偏弱——5月社融数据点评(2024-06-16) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1经济总体稳定运行，下半年增速有望企稳回升 经济运行总体平稳，下半年增速有望拾阶而上。2024年上半年国内生产总值616836 亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，低于2023年全年增速0.2个百分点，第二季度GDP同比增长4.7%，较一季度同比增速回落0.6个百分点，比今年一季度环比增长0.7%，低于市场预期。分产业看，上半年，第一产业同比增速较一季度有所提升，第二、三产业同比增速走低。第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%，增速较一季度升高0.2个百分 点；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%，增速较一季度回落0.2个百分点；第三产业 增加值349646亿元，增长4.6%，增速较一季度回落0.4个百分点。今年上半年经济运行总体平稳，结构上呈生产强于投资、强于消费的状态，但二季度增速边际走低，一方面是由于基数走高，另一方面受到极端天气等短期因素影响，加之国内有效需求不足问题仍然存在，经济增长势头边际上有所回落。财政政策方面，截至6月末地方专项债发行总额约15737亿元，占全年发行进度约40.4%，未来几个月发行节奏仍有望加快，超长期特别国债陆续发行落地，也有望逐步形成实物工作量；货币政策方面，央行在2024年第二季度例会上继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环”，后续货币政策有望继续加大精准投放力度，5月份央行设立3000亿保障性住房再贷款，鼓励地方收储房地产，房地产库存不断去化；产业政策方面，6月，商务部印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，有望促进消费稳定增长，带动消费高质量发展。此外，下半年外需或面临一些波折，美国ISM制造业PMI指数自4月份以来连续处在荣枯线下，高利率下海外需求恢复持续性需进一步观察。综合来看，预计随着政策效应逐步显现，下半年国内经济将继续巩固回升向好态势，加之去年同期基数不高，经济增速有望拾阶而上，全年增速有望突破5%。 居民实际收入、消费支出增速走低，失业率维持平稳走势。从收入来看，2024年上半年，全国居民人均可支配收入20733元，同比名义增长5.4%，较一季度增速回落0.8个百 分点，扣除价格因素实际增长5.3%，较一季度回落0.9个百分点。分城乡看，城镇居民人均可支配收入27561元，同比名义增长4.6%，增速较一季度回落0.7个百分点，扣除价格 因素，实际增长4.5%，增速回落0.8个百分点；农村居民人均可支配收入11272元，同比名义增长6.8%，较一季度回落0.8个百分点，扣除价格因素，实际增长6.6%，增速较一季度下滑1.1个百分点。居民收入增速下滑或主要因为去年同期基数走高。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长5.8%、6.4%、2.1%、5%，其中仅转移净收入增速较一季度回升，其余工资性收入、经营净收入、财产净收入分别较一季度增速回落1、0.4和1.1个百分点，财产净收入增速下滑更多。从支出看， 2024年上半年，全国居民人均消费支出13601元，比上年名义增长6.8%，增速较一季度下 滑1.5个百分点，全国居民人均食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务消费支出分别增长7.9%、8.1%、1.9%、2.2%、11.6%、11.2%和13.7%。就业方面，上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，较一季度下滑0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，持平于上月，比去年同期下降0.2个百分点。当前国内就业形势较为稳定，但收入增速边际走低或对消费增长有一定制约，后续随着政策逐步落地，居民收入预期有望得以改善。 图1：二季度经济增速边际回落图2：居民人均可支配收入增速边际回落 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2工业增加值增速走低但超预期，上游表现相对更好 工业增加值同比增速继续走低，其中采矿业增加值同比增速上升。2024年1-6月，全 国规模以上工业增加值同比增长6.0%，较1-5月增速回落0.2个百分点，连续两个月下滑，企业生产活动保持平稳。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长2.4%、6.5%和6.0%，分别较1-5月增速升高0.4个百分点、下降0.2和0.2个百分点，其中装备制造业增加值增长7.8%，高技术制造业增加值增长8.7%，增速分别回升0.3个百分点和下降1.3个百分点。6月单月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较5月回落0.3个百分点，高于市场预期。其中采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长4.4%、5.5%和4.8%，增速分别上升0.8个百分点、下降0.5个百分点和上升0.5个百分点。6月规上工业增加值增速走低，一方面或因为基数走高，另一方面或因为出口景气度边际走低，6月规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长3.8%，较5月增速回落0.8个百分点，但由于部分上游原材料价格走高，对工业增加值有所支撑。分行业看，6月，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，比上月增加2个行业。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业同比增长较快，分别实现13.1%、11.3%、10.2%、9.2%的增速，而非金属矿物制品业同比下降0.4%。边际上，石油和天然气开采业、医药制造业、酒、饮料和精制茶制造业、农副食品加工业等增加值同比增速均较1-5月回升，化学原料及化学制品制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比 增速回落较多。分产品看，619种产品中有369种产品产量同比增长，较上月增加了17个 产品。其中水电产量同比增长较快，为44.5%，增速较5月上升3.4个百分点，或主要因为南方强降雨天气较多，发电设备、新能源汽车、太阳能、硫酸、集成电路、风电和工业机器人的产量同比增速均在10%以上。相较5月份产量同比增速上升最快的是发电机组、风力发电、乙烯、金属切割机床、水力发电等，增速下滑较多的有太阳能电池、太阳能发电等。此外，水泥产量同比下降10.7%，降幅较5月扩大2.5个百分点，钢材产量同比增长3.2%，增速较5月回落0.2个百分点，十种有色金属产量增长7.5%，增速较5月升高0.1个百分 点。6月，工业企业产品销售率为94.5%，同比下降1.3个百分点，较5月份回落2.1个百分点，需求环境不佳。 6月国内制造业PMI指数与5月持平仍为49.5%，连续两个月位于收缩区间，生产端继续保持扩张但需求端再度收缩。6月新订单指数为49.5%，连续两个月收缩；由于需求下滑叠加假期因素，6月生产指数较上月下降0.2个百分点至50.6%，但连续四个月保持扩张之势。7月后随着二十届三中全会召开以及一系列稳经济、稳民生政策落地，国内企业生产有望保持活跃，工业增加值增速有望保持稳定。 图3：高技术产业增加值增速回落图4：三大门类增加值增速走势分化 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3狭义基建投资增速走低，后续有望温和回升 2024年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，增 速较1-5月回落0.1个百分点，符合