2024年9月社融数据点评：社融结构仍待优化，期待政策效应释放

2024年10月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 社融结构仍待优化，期待政策效应释放 ——2024年9月社融数据点评 摘要 社融增速继续走低，新增人民币贷款仍偏弱。从社融存量看，9月末，社融存量同比增长8.0%，增速继续走低0.1个百分点。从社融增量看，9月社会融资 规模增量为37634亿元，高于市场预期，较上年同期少增3692亿元，对实体 经济发放的人民币贷款增加19742亿元，同比少增5627亿元，连续11个月同比少增。近期一系列政策组合拳持续发力，随着LPR下调、存量房贷利率下调等政策落地，居民、企业信心有望得到提振，推动国内社融增速逐步回升。 政府债券支撑直接融资，企业债券融资转为减少。从社融结构看，直接融资占比较去年同期升高，政府债券同比多增较多，9月新增直接融资13559亿元， 占比约为36.03%，较去年同期升高9.7个百分点。其中，政府债券同比继续多增，企业债券、非金融企业境内股票融资同比少增。新增政府债券融资15357 亿元，同比多增5437亿元，9月地方政府债券发行继续加快，后续若10月下 旬人大常委会上通过增发国债等财政政策，政府债券融资有望继续支撑今年剩余两个月的社融；企业债券净融资由上月增长转为减少1926亿元，在连续8 个月增长后再度转负，同比多减2576亿元，城投债仍拖累企业融资。表外融 资同比少增，其中委托贷款同比多增，其余两项同比少增。 居民、企业加杠杆意愿仍低，增量政策效应释放可期。1-9月，人民币贷款增加16.02万亿元，9月单月，企（事）业单位贷款增加14900亿元，其中，短期贷款增加4600亿元，同比少增1086亿元，中长期贷款增加9600亿元，同 比少增2944亿元，但环比均有所改善，或主要因“金九银十”开工旺季，票 据融资新增686亿元，同比多增2186亿元，连续7个月同比多增，仍是信贷的主要支撑项。后续随着降准、降息等政策落地，企业融资需求有望改善。9月住户贷款增加5000元，同比少增3585亿元，其中，短期贷款增加2700亿 元，同比少增515亿元，中长期贷款增加2300亿元，同比少增3170亿元，目前居民消费、购房意愿依然偏弱。后续随着各地以旧换新政策稳步实施，加之地产供需两端政策发力、存量房贷利率下降，居民加杠杆信心有望逐渐回升。 非银存款拉动M2增速回升，M1降幅仍在扩大。9月，人民币存款增加3.74万亿元，同比多增1.5万亿元，主要是受到非银金融机构以及非金融企业存款同比多增的支撑。其中，非金融企业存款增加7700亿元，同比多增5690亿元， 结束连续7个月同比少增的态势；住户存款增加22000亿元，同比少增3316 亿元；财政性存款减少2358亿元，同比多减231亿元；非银行业金融机构存 款增加9100亿元，同比大幅增加15750亿元，或与近期股市大涨有关。9月 末，M2同比增长6.8%，增速较上月末回升0.5个百分点，或与股市上涨使得非银金融机构存款增多有关，M1同比下降7.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.1和9.5个百分点。M1同比增速继续走低，M1与M2剪刀差为14.2个百分点，较上月继续扩大。宽松政策效应正在逐步传导，股市情绪回暖，M2增速或保持稳中有升之势，政策组合拳有望带动企业、居民信心改善，M1增速短期探底，中期有望逐步回升。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评 (2024-10-15) 2.通胀走低，政策助力回升可期——9月通胀数据点评(2024-10-14) 3.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11) 4.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08) 5.触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——9月PMI数据点评(2024-10-01) 6.政策组合拳破局出新，新一轮稳增长周期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27) 7.国内积极信号全面释放，欧美经济景气偏弱(2024-09-27) 8.假期消费稳中有升，美国开启降息周期 (2024-09-20) 9.投资、消费均偏弱，政策效应加快释放 ——2024年8月经济数据点评 (2024-09-18) 10.政府债支撑社融，票据融资支撑信贷— —8月社融数据点评(2024-09-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 9月末，社融增速继续走低，9月社会融资规模同比继续少增，结构上仍未好转，依然主要受直接融资支撑，尤其是政府债券融资，居民和企业信贷仍偏弱。贷款方面，企业和居民部门短期、中长期贷款同比均少增，企业和居民加杠杆的意愿不强。M2同比增速回升，或与股市上涨使得非银金融机构存款增多有关，M1降幅继续扩大。9月社融结构仍有待改善，信贷总体延续了此前偏弱走势，然而随着近期一系列政策组合拳持续发力，且10月下旬人大常委会上或有增量财政政策推出，居民、企业信心有望得到提振，有助于推动国内社融增速逐步回升。 1社融增速继续走低，新增人民币贷款仍偏弱 9月社融规模同比少增，新增人民币贷款同比继续少增。2024年9月末社会融资规模 存量为402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较8月末继续走低0.1个百分点。其中，对实 体经济发放的人民币贷款余额为250.87万亿元，同比增长7.8%，增速较前值回落0.3个百分点。从结构看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量62.38%，同比降0.12个百分点，较前值低0.07个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余 额占比0.36%，同比低0.12个百分点，较前值低0.02个百分点。从社融增量看，2024年 1-9月社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元，其中，对实体经 济发放的人民币贷款增加15.39万亿元，同比少增4.13万亿元。9月单月，社融增量为37634亿元，高于wind一致预测，较上年同期少增3692亿元，少增幅度较上月走扩。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加19742亿元，同比少增5627亿元，连续11个月同比少增。 9月社融增量同比继续少增，结构上仍未好转，依然主要受直接融资支撑，尤其是政府 债券融资，居民和企业信贷仍偏弱。9月24日，国新办新闻发布会上央行表示将推出货币政策新“三支箭”，第一，降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行；第二，降低存量房贷利率；第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场的稳定发展；26日，中共中央政治局会议指出“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”以及“努力提振资本市场”，为后续政策持续加力奠定基调；10月12日，国新办新闻发布会上上财政部公布了四项增量财政政策，主要聚焦于支持地方化解隐性债务、助力国有大型商业银行补充核心一级资本、推动房地产市场止跌回稳以及加大对重点群体的支持保障力度等关键方面，并表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，关注10月下旬左右人大常委会上增量财政政策的可能性。近期一系列政策组合拳持续发力，若人大常委会通过增发国债等政策，短期政府债券融资有望继续起到支撑作用，随着LPR下调、存量房贷利率下调等政策落地，居民、企业信心有望得到提振，有助于推动国内社融增速逐步回升。 % 图1：社融存量同比增速略降图2：9月新增社融同比少增，新增人民币贷款同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -10000 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政府债券支撑直接融资，企业债券融资转为减少 从社融结构看，直接融资占比较去年同期升高，政府债券同比多增较多。2024年9月， 新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为52.5%，新增直接融资13559亿元，占比约为36.03%，较去年同期升高9.7个百分点，同比多增2663亿元，环比少增4453亿元。 从分项看，政府债券同比继续多增，企业债券、非金融企业境内股票融资同比少增。政府债 券方面，9月新增政府债券融资15357亿元，同比多增5437亿元，环比少增820亿元。9 月地方政府债券发行继续加快，地方政府共发行债券约12843.23亿元，为年内单月发行量 最高，其中，一般债券发行1674.2亿元，较上月下降33.7%，专项债券发行11169.03亿元，较上月增长17.9%。新增专项债、一般债发行均同比增加。截至9月末地方新增专项债发行总额约3.6万亿元，占全年发行进度约92%，仅剩下3000亿元的规模待发行。财政部此前 提出将较大规模增加债务额度，且后续若10月下旬人大常委会上通过增发国债等财政政策， 政府债券融资有望继续支撑今年剩余两个月的社会融资。企业债券方面，9月企业债券净融 资由上月增长转为减少1926亿元，在连续8个月增长后再度转负，同比多减2576亿元，环比多减3629亿元。9月产业债净融资继续支撑，城投债仍拖累企业融资。Wind数据显示，2024年9月，产业债净融资560.28亿元，较去年同期增长1960.72亿元，但环比下降1130.19亿元；城投债（wind口径）净融资-1474.13亿元，去年同期则为净融资470.19亿元，同比 -1944.32亿元；9月国内房地产开发企业发行境内信用债合计融资223.97亿元，环比下降47.71%，同比上升26.92%。9月，非金融企业境内股票融资128亿元，同比少增198亿元，连续15个月同比少增，环比少增4亿元，但环比少增幅度较8月显著减小。 表外融资同比少增，其中委托贷款同比多增，其余两项同比少增。9月，表外融资增加 1710亿元，占社融增量约4.5%，同比少增1297亿元，环比多增550亿元。9月，委托贷 款增加392亿元，同比多增184亿元，或与股市上涨有关；信托贷款增加6亿元，同比少增 396亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1312亿元，同比少增1085亿元，或主要因为去年同 期基数较高，但连续两个月增加，且环比多增661亿元。 图3：9月直接融资各分项表现图4：9月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09