2024年3月经济数据展望：春节错位或拖累3月工业出口增速 但Q1GDP仍有望超5%

ue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 春节错位或拖累3月工业出口增速但Q1GDP仍有望超5% ——2024年3月经济数据展望 2024年04月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 春节错位或拖累3月工业出口增速但Q1GDP仍有望超5% 2024年04月10日 受春节因素以及基数效应影响，2024年1-2月工业增加值、出口、社零增速均维持高位，固定资产投资增速同样表现偏强，通胀增速有所回升，金融数据整体也维持高位。进入3月，由于今年节后复工的影响有一部分落在3月，叠加今年建筑链条复工进度偏缓，或对部分经济数据造成拖累，我们预计3月工业增加值增速或从1-2月的7%降至5%，社零增速从5.5%降至5.1%，出口增速从1-2月的7.1%降至-5%，而地产、制造业和基建投资增速可能都将出现回落。3月有色与原油价格偏强，但国内黑色系降幅扩大，PPI同比大致持平，CPI同比增速或降至0.4%。信贷总量控制的影响或在3月反映，新增信贷或降至3.36万亿，社融同比增速或降至8.6%。 生产：今年1-2月工业增加值的高增受到了春节错位以及闰年因素的影响，但即便考虑到这些部分约1%左右的影响，1-2月工业增速的复合同比也达到了4.2%，超过了2023年12月的4%，显示工业生产活动边际改善。3月中采制造业PMI指数的大幅抬升受到了季调方法的影响，但观察财新PMI也出现了进一步回升，这仍然指向了节后制造业景气度边际改善。3月电煤日耗增速大幅回落，同样受到了春节错位以及国内气温转暖等因素的影响，能耗较高的上游行业开工率偏弱也带来了一定的拖累，但下游行业节后复工较快。尽管春节错位和基数抬升会对3月工业增速带来拖累，但我们仍然预计其能维持在5%左右。3月服务业延续平稳复苏趋势，预计一季度GDP增速有望达到5.1%。 社零：3月中采服务业PMI环比提升，3月地铁客运人次与航班架次同比保持增长，但同比增速有所放缓；而3月汽车零售销量增速同样较1-2月放缓。尽管去年3月社零增速明显回升，但考虑22年3月疫情冲击其两年复合增速反而有所回落，因此基数并未明显升高，我们预计3月社零同比增速为5.1%，延续温和修复态势。 外贸：今年1-2月出口同比超预期高增，受到了24年春节偏晚、节后复工偏缓的影响，且有一部分影响落在了3月，这可能会提振1-2月出口约3.3%，但拖累3月出口约7%。另一方面，尽管1-2月基数较低，3月出现了显著抬升，但这更多是由于22年3月出口受到了疫情因素拖累的结果，基数效应对3月出口的影响可能相对有限。3月中采制造业出口新订单指数51.3%，较2月大幅提升。3月全球制造业景气度继续修复，全球制造业PMI指数继续在荣枯线上方回升，美国日本抬升，欧洲小幅回落。周边韩国与越南同样受到春节因素影响，3月出口同比均较1-2月有所回落，SCFI指数在春节后的回落也部分反映了今年春节后复工偏缓的影响。综合来看，我们估计3月出口增速为-5%，但从3年复合增速以及3月出口占一季度的比重来看，已经是相对乐观的预期。3月PMI进口指数同样出现大幅提升，与新订单指数的提升幅度一致，指向内需有所修复，而价格因素对进口金额也有望减轻，但考虑春节错位因素的影响，我们预计3月进口同比增速为-2%。 固投：3月24城新房销售同比增速降至-43.8%，房企现金流仍然面临压力，尽管城市房地产融资协调机制继续发力，各地限制性政策进一步松绑，但地产链相关的水泥发运率、螺纹钢表观需求等指标表现偏弱，叠加土地市场热度低迷，预计3月房地产投资当月同比降幅扩大至11.0%。1-2月制造业投资的高增可能受到了信贷高增与投向倾斜的贡献，后续大规模设备更新支持政策可能也会对制造业投资提供一定支撑，但政策落地和发挥作用仍需时日，3月新增信贷增速可能也会出现回落，工业企业利润增速放缓可能也会对投资的恢复带来制约，预计3月制造业投资增速降至7%。1-2月基建增速维持较高水平，但仍与微观数据存在背离之处。2月财政数据显示前期增发国债开始加速释放，但是建筑链条的相关高频数据仍维持弱势，建筑业PMI的升幅相较于季节性也有所放缓，显示资金转化为实物工作量的进度 仍然相对较慢，城投净融资受限可能也带来了一定的冲击，我们预计3月基建投资单月同比增速或放缓至7.0%。综合来看，预计3月固定资产投资当月同比增速或降至2.3%，与1-2月的4.2%有所回落。 物价：3月内外盘商品价格有所分化，偏海外定价的原油、有色价格上行；国内定价的螺纹钢、铁矿石以及动力煤价格走低，预计3月PPI环比上升0.1%，同比增速维持-2.7%，同比增速与2月大致持平。节后3月食品价格转为下降，尽管3月下旬猪肉价格企稳反弹，但全月环比仍有所回落，同比转负，鲜菜与鲜果价格同比增速也出现了回落，预计3月食品项CPI环比回落2.1%，同比从-0.9%降至1.7%；尽管3月能源价格环比回升，或对CPI带来一定的提振，但受春节错位效应影响，3月核心CPI环比或下降0.3%，同比从上月的1.2%降至0.9%。整体来看，我们预计3月CPI环比下降0.6%，同比增速从2月的0.7%降至0.4%。 金融：今年1-2月信贷数据整体仍然偏强，在央行前期强调平滑信贷的背景下，3月信贷可能仍然存在压降空间，预计今年3月新增信贷3.36万亿，较去年同期同比少增约5300亿元，但超过21-22年。此外，预计3月表外融资规模为1070亿元，较2023年同比少增约852亿元；3月股票融资规模或环比回升至310亿元，3月社融口径的企业债融资或回升至3400亿元，3月政府债融资或环比回落至4300亿，同比少增约1700亿元；综合来看，我们预计3月新增社融约4.5万亿，社融存量增速为8.6%，较2月回落0.4pct。 风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 目录 一、生产：预计3月工业增加值降至5%但一季度GDP仍有望达到5.1%5 二、社零：服务业温和修复汽车增长放缓预计3月消费增速回落至5.1%6 三、外贸：节后效应拖累3月出口增速预计3月出口增速降至-5%7 四、投资：制造业、基建与地产投资3月单月增速或均将回落10 �、物价：PPI同比维持在-2.7%CPI同比或降至0.4%12 六、金融：预计3月社融增速降至8.6%14 风险因素15 图目录 图1：3月宏观数据预测5 图2：3月PMI指数环比回升1.7pct至50.8%6 图3：3月下游行业开工率维持在历年同期的偏高水平6 图4：3月PMI服务业指数环比回升1.4pct至52.4%6 图5：3月PMI服务业活动预期与新订单指数小幅上升6 图6：3月服务业PMI指数环比回升1.4pct至52.4%7 图7：国内执行航班(不含港澳台)数量7 图8：春节距离元旦天数与1-2月出口金额占比正相关7 图9：今年春节偏晚可能导致3月出口占比和金额下降7 图10：3月PMI新出口订单指数大幅回升8 图11：3月美国制造业PMI指数环比回升8 图12：3月韩国出口金额增同比回落8 图13：3月SCFI综合指数回落8 图14：1-2月出口金额量价结构拆分9 图15：1-2月进口金额量价结构拆分9 图16：24城商品房成交面积10 图17：11城二手房成交面积10 图18：300城土地出让金10 图19：螺纹钢表观消费10 图20：水泥发运率11 图21：工业企业利润增速拆分11 图22：9月机床产量、工业机器人产量同比增速均有所回升11 图23：3月建筑业PMI指数小幅回升12 图24：3月石油沥青装置开工率回升但仍弱于季节性12 图25：CRB商品价格指数与南华综合指数走势12 图26：原油、有色金属价格环比增速12 图27：铁矿石、钢材价格环比增速13 图28：化工产品、煤炭价格环比增速13 图29：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速13 图30：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速13 图31：食品价格环比增速估计与实际环比增速14 图32：核心CPI环比增速14 图33：国股转贴现票据利率走势14 图34：新增人民币贷款14 受春节因素以及基数效应影响，2024年1-2月工业增加值、出口、社零增速均维持高位，固定资产投资增速同样表现偏强，通胀增速有所回升，金融数据整体也维持高位。进入3月，由于今年节后复工的影响有一部分落在 3月，叠加今年建筑链条复工进度偏缓，或对部分经济数据造成拖累，我们预计3月工业增加值增速或从1-2月的7%降至5%，社零增速从5.5%降至5.1%，出口增速从1-2月的7.1%降至-5%，而地产、制造业和基建投资增速可能都将出现回落。3月有色与原油价格偏强，但国内黑色系降幅扩大，PPI同比大致持平，CPI同比增速或降至0.4%。信贷总量控制的影响或在3月反映，新增信贷或降至3.36万亿，社融同比增速或降至8.6%。 图1：3月宏观数据预测 单位：%、亿元 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 24-03E 工业增加值:当月同比 3.7 4.5 4.5 4.6 6.6 6.8 7.0* 5.0 固定资产投资:当月同比 1.4 1.9 2.5 0.5 2.9 4.1 4.2* 2.3 房地产投资:当月同比 -12.2 -11.0 -11.3 -11.3 -10.6 -12.5 -9.0* -11.0 制造业投资:当月同比 4.3 7.1 7.9 6.2 7.1 8.2 9.4* 7.0 基建投资:当月同比 5.3 6.2 6.8 5.6 5.4 10.7 9.0* 7.0 社零消费:当月同比 2.5 4.6 5.5 7.6 10.1 7.4 5.5* 5.1 出口:当月同比(美元) -14.2 -8.5 -6.8 -6.6 0.7 2.2 7.1* -5.0 进口:当月同比(美元) -12.1 -7.2 -6.3 3.0 -0.7 0.1 3.5* -2.0 CPI:当月同比 -0.3 0.1 0.0 -0.2 -0.5 -0.3 -0.8 0.7 0.4 PPI:当月同比 -4.4 -3.0 -2.5 -2.6 -3.0 -2.7 -2.5 -2.7 -2.7 新增人民币贷款:当月值 3459 13600 23100 7384 10900 11700 49200 14500 33600 新增社融:当月值 5366 31279 41326 18441 24554 19326 65364 15211 45000 社融存量:累计同比 8.9 9.0 9.0 9.3 9.4 9.5 9.5 9.0 8.6 GDP:当季同比 4.9 5.2 5.1 资料来源:万得，信达证券研发中心预测注：*表示为1-2月累计同比 一、生产：预计3月工业增加值降至5%但一季度GDP仍有望达到5.1% 今年1-2月工业增加值的高增受到了春节错位以及闰年因素的影响，但即便考虑到这些部分约1%左右的影响，1-2月工业增速的复合同比也达到了4.2%，超过了2023年12月的4%，显示工业生产活动边际改善。今年1-2月工业增加值同比增长7.0%，显著高于市场预期，但这在一定程度上受到了春节因素与闰年效应的影响，由于2023年春节日期在1月22日，而2024年春节在2月10日，因此节后停工的影响在2023年几乎完全落在了1- 2月，但2024年有一部分落在了3月，这就会抬升2024年1-2月