2024年8月经济数据前瞻：结构仍分化，政策待兑现

证券分析师 证券研究报告|宏观专题 2024年09月06日 宏观专题 结构仍分化，政策待兑现 ——2024年8月经济数据前瞻 张浩 投资要点： 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。Q2经济增长低于目标，政策加码予以呵护，一方面促进已有政策落地，强化政策协同及取向一致， 另一方面要求及早储备并适时推出一批增量政策，我们认为准财政工具概率较高，类似23年增发国债或也是可用选项。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等，一方面加快推动新质生产力及传统产业升级，做好产业迭代和产业保全，另一方面以开放促改革，稳定外贸外资。 8月经济数据前瞻： （1）工业生产：生产端环比或走弱。综合考虑（1）8月PMI产需指数回落；（2）生产活跃指标多数走弱，主要产品开工率呈现化工系较好、黑色系较弱、能源与能 源相关下游品仍偏弱的格局；（3）8月全月工作日较去年少2天，而7月全月工作日较去年多2天；（4）近期高温多雨天气影响生产等因素，预计8月规上工业增 加值同比增速较7月回落，预计8月规上工业增加值同比增长4.8%左右。 （2）社零：8月服务业PMI为50.2较前值有所上升（前值为50.0），服务消费方面，预计8月餐饮相关同比+2.4%（前值为3.0%），环比降幅收窄主因暑期支撑，但供需两端仍有掣肘，商品消费方面，预计8月汽车相关同比-2.9%（前值为- 4.9%），汽车终端价格趋稳，消费者观望心态缓解，车市热度升温，8月社零预计同比+2.8%（前值为+2.7%）。展望下半年，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期 消费品改善或政策催生新的消费业态。 （3）投资：①基建投资：专项债加速叠加重点工程开工，基建边际加速，1-8月基建预计累计同比+4.6%（前值为4.9%）。下半年，我们认为基建可能适当加速， 关注稳增长政策支持+专项债和超长期特别国债发行+年底赶工这三方面支撑：②房地产投资：8月建筑工程和安装工程投资降幅扩大，二手房销售成交表现好于新 房主要系以价换量，后续政策落地效果仍需观察，1-8月地产投资预计累计同比-10.2%（前值为-10.2%）。展望下半年，我们认为地产的负财富效应不容忽视；③制造业投资：政策效能释放有望维持制造业企业投资意愿。8月PMI继续在50% 以下的收缩区间运行，但企业预期尚可；加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策效能或将逐步释放，受惠及的投资需求释放或将逐步反映在三至四季度制 造业投资增速上；标准提升也通过市场机制优胜劣汰对制造业投资有支撑作用，预计1-8月制造业投资预计累计增速9.2%左右。 （4）进出口：8月，海运运价（BDI）指数持续上涨，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我们认为，“性价比优势”和“渠道出海”出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计8月人民币计价出口和进口分别同比+8.5%和+2.8%，前值分别为6.5%和6.6%，贸易差额为831.5亿美元，前值为846.5亿美元。 （5）物价：受洪涝影响生活资料价格普遍呈现上涨影响，8月CPI预计同比+0.7% （前值为+0.5%），受大宗商品价格同比下跌影响，8月PPI预计同比-1.7%（前值为-0.8%）。展望下半年，CPI主要关注猪价，预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至30元/公斤左右，带动食品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密 度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI聚焦铜、油、黑色（螺纹钢）：铜：短期利空逐步出尽，铜价中枢可能缓慢上行，油：受海外交易衰退预期扰动，后续 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化；黑色：新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。 金融数据前瞻：8月贷款投放、社会融资规模或同比少增。信贷方面，8月半年期国股票据转贴现利率延续低位运行，信贷投放或延续偏弱；且考虑到历年8月信 贷投放并不算多且相对平稳，8月信贷或延续增量平稳、弱于去年的特征；社融方面，8月政府债和非金融企业债合计净融资约1.3万亿，同比多增4800亿左右； 8月非金融企业股票融资约124亿，同比少增约1400亿。预计8月金融机构口径 新增贷款9700亿左右，较2023年同期同比少增约3900亿，对应贷款余额增速 约8.5%（前值8.7%）；预计8月社会融资规模新增2.5万亿左右，较2023年同期同比少增约6200亿，对应社融存量同比增速约8.1%（前值8.2%）。 风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期导致出口快速回落。 内容目录 1.8月经济数据预测5 2.工业生产：生产端环比或走弱5 3.社零：餐饮边际回暖，车市升温，8月社零预计同比+2.8%7 4.投资：制造业投资是核心支撑9 4.1.基建：专项债加速叠加重点工程开工，基建边际好转9 4.2.房地产：新房优质项目入市+二手房以价换量明显，政策效果待检验11 4.3.制造业：政策效能释放有望保持制造业企业投资较高增速13 5.进出口：“性价比优势”和“渠道出海”是出口核心支撑14 6.通胀：CPI关注猪价，PPI回落明显14 7.金融：社融信贷存量同比或小幅回落15 8.风险提示16 图表目录 图1：8月PMI产需指数边际回落6 图2：8月整车货运流量指数小幅回落6 图3：8月石油沥青装置开工率小幅上升6 图4：8月汽车半钢胎开工率高位运行6 图5：8月螺纹钢开工率进一步下降7 图6：8月纯碱开工率回落7 图7：8月PTA开工率小幅回升7 图8：8月山东地炼开工率小幅回升7 图9：8月海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较去年同期分别变动0.3%、-0.1%9 图10：8月全国电影票房居于季节性平均水平9 图11：8月汽车经销商库存预警指数为56.2点，指向汽车流通行业景气度有所改善9 图12：8月乘联会口径厂家零售乘用车销量约为30.5万辆（前值为31.1万辆）9 图13：8月螺线差边际回升指向基建投资加速11 图14：8月水泥发运率有所下行：8月35.6%（前值为37.2%）11 图15：8月水泥价格指数小幅下行：8月115点（前值为118点）11 图16：8月PMI建筑业指数50.6%边际回落（前值为51.2%）12 图17：8月投资前瞻指数、PMI生产经营活动预期指数边际回落13 图18：各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）14 图19：8月义乌小商品指数上行为主14 图20：8月猪肉、牛肉和羊肉价格同比同期分别变动19.9%、-15.4%、-7.6%15 图21：8月以来南华贵金属指数震荡为主15 图22：8月国股转贴现利率继续低位运行16 图23：8月政府债与非金融企业债合计净融资同比明显多增16 表1：8月经济数据预测5 1.8月经济数据预测 表1：8月经济数据预测 24-08E 24-07 24-06 24-05 24-04 24-03 24-02 24-01 GDP：当季(%) 4.7 5.3 GDP：累计(%) 5.0 5.3 CPI(%) 0.7 0.5 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 PPI(%) -1.7 -0.8 -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 工业增加值:当月(%) 4.8 5.1 5.3 5.6 6.7 4.5 -12.7 26.3 固定资产投资:累计(%) 3.3 3.6 3.9 4.0 4.2 4.5 4.2 基建 4.6 4.9 5.4 5.7 6.0 6.5 6.3 房地产 -10.2 -10.2 -10.1 -10.1 -9.8 -9.5 -9.0 制造业 8.3 9.3 9.5 9.6 9.7 9.9 9.4 社会消费品零售(%) 2.8 2.7 2.0 3.7 2.3 3.1 5.5 进口(人民币，%) 2.8 6.6 -0.7 5.2 12.1 1.9 -3.7 17.3 出口(人民币，%) 8.5 6.5 10.6 11.1 4.8 -4.2 10.2 9.6 贸易差额（美元计价，亿元） 831 826 722 584 393 846 人民币贷款:新增(亿元) 9700 2600 21300 9500 7300 30900 14500 49200 贷款余额同比(%) 8.5 8.7 8.8 9.3 9.6 9.6 10.1 10.4 社会融资规模:新增(亿元) 25000 7724 32985 20623 -658 48335 14959 64734 社融存量同比(%) 8.1 8.2 8.1 8.4 8.3 8.7 9.0 9.5 资料来源：Wind，德邦研究所测算 2.工业生产：生产端环比或走弱 工业产需指数环比回落。8月官方制造业PMI指数环比下降0.3个百分点至49.1%，PMI产需指数均边际回落，生产端除存在春节因素的2月外年内首次跌入荣枯线下，需求端继续处于收缩区间，生产端景气水平强于需求端的格局持续。 生产活跃指标多数走弱。8月整车货运流量指数同比降幅扩大，环比由增转降；主 要产品开工率多数走弱，其中化工原料行业生产景气较好，纯碱开工率小幅回落至84.99%，PTA开工率进一步上升至80.96%；8月黑色系大宗商品价格继续下跌，螺纹钢开工率进一步下降，黑色系主要产品生铁、粗钢产量同环比均下降；能源与能源相关下游品方面，山东地炼和石油沥青装置开工率环比小幅回升，但同 比降幅继续扩大，双双处于历史低位。汽车半钢胎开工率仍在接近80%的历史高位平稳运行。综合来看，对于8月工业生产端有以下几个主要影响因素：PMI生产指数环比降至荣枯线下；8月全月工作日较去年少1天，而7月全月工作日较 去年多2天；高频生产活跃度指标多数走弱；近期高温多雨天气影响生产等，预 计8月规上工业增加值同比增速较7月回落。 标准提升着力从供给端稳固工业增长。二季度工业和制造业产能利用率双双回升，与此同时制造业投资维持较高增速，或指向节能降碳等标准的提高起到了推动落后产能淘汰出清，鼓励投资先进产能替代的效果。5月23日国务院印发 《2024—2025年节能降碳行动方案》，对钢铁、石化化工、有色金属、建材等原材料行业规定了多项目标；8月14日工信部印发《2024年第三批行业标准制修订计划的通知》，布局新兴产业、未来产业标准制定之余，在传统产业标准升级方面聚焦系统性、整体性生产技术标准提升，都体现了供给侧通过标准提升推动落 后产能出清、先进产能替代的导向。我们认为，通过标准提升，既能够加快培育先进产能，形成新质生产力，又能够更好发挥市场机制优胜劣汰，推动“相对过剩”的落后产能不断淘汰、迭代更新，标准提升有助于在稳固工业供给的同时引导结构优化。 以旧换新有望从需求端提振工业增长。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，7月发改委、财政部印发《关于加力支持 大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，8月商务部等多部门印发《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》、《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》和《推动电动自行车以旧换新实施方案》，支持工业品以旧换新政策不断续力，支撑工业品需求，有助于发挥工业增长潜力，提振规上工业增加值增速。 预计8月工业增加值同比增长4.8%左右。 图1：8月PMI产需指数边际回落图2：8月整车货运流量指数小幅回落 中国:制造业PMI%中国:制造业PMI:生产% 中国:制造业PMI:新订