大宗商品周报：交易重心回归基本面 商品短期或继续承压运行

大宗商品周度报告 2023年12月18日 交易重心回归基本面商品短期或继续承压运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收跌1.28%，其中黑色板块领跌2.83%， 能化和农产品分别下跌1.44%和1.21%，贵金属和有色分别微涨0.03%和0.42%。 商品20日平均波动率继续抬升，不过斜率有所放缓。贵金属和黑色板块品种仍旧以波动率抬升为主，而化工和农产品则有所降温。资金方面，上周全市场延续资金流出，各板块均为净流出，其中以铁矿石为首的黑色板块资金流出占全市场近一半。 ●展望：上周政治局会议传递了对于稳增长相对积极的信号，而随后的经济工作会议的表述稍微不及预期，使得宏观预期对于商品的支撑减弱。而海外方面，虽然美国核心CPI超预期，交易员们减少了对美联储明年降息力度的押注，不过随后美联储议息会议释放鸽派信号，流动性进一步改善。短期来看，交易或回归基本面，商品仍继续承压。 贵金属方面，上周美联储的范式转化使得美元下探，板块大幅反弹。当前市场继续消化美联储利率会议转鸽信号并加强对降息的押注，欧英央行利率会议则否认降息考虑相对偏鹰，贵金属下方仍有美债收益率回落带来的支撑。 有色方面，同样受到美元下行以及风险偏好修复的提振，板块各品种共振上行。美国大部分经济指标韧性强，支持美国经济软着陆预期，另外国内定调明年经济增长，宏观层面上对于板块形成支撑。短期有色或震荡运行。黑色方面，之前板块主要在交易宏观预期，而上周经济工作会议定调略 低于预期，因此走势回归基本面，在当前淡季背景下，产业链整体回调。后续来看，终端需求仍有下行压力，炼钢利润再次开始恶化，铁水产量进入底部区间但进一步减产预期仍旧存在。而原料端下方虽然有钢厂补库需求的支撑，不过供需边际转弱，整体或偏弱运行。短期黑色整体或承压运行。 能源方面，上周油价受到鲍威尔偏鸽派的表述影响反弹。基本面来看，EIA数据显示美国单周商业原油去库，成品油小幅累库，需求端扰动相对有限，美国炼厂开工率季节性回升，中国炼厂开工率仍有下滑但有望逐步企稳。供给方面预期相对稳定，现实层面12月美国季节性去库有望继续兑现。当前油价已经有止跌迹象，底部震荡加固后或企稳反弹 农产品方面，美豆短期缺乏大幅上涨动力，外盘油籽也延续偏弱走势。国内油籽与粕类的库存延续偏高，而下游需求仍旧没有亮点。另外马来西亚棕榈油高频数据显示出口需求疲软，使得去库的动力不充足。因此油脂油料短期或继续承压运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收跌1.28%，其中黑色板块领跌2.83%，能化和农产品分别下跌1.44%和1.21%，贵金属和有色分别微涨0.03%和0.42%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为不锈钢、乙二醇和铝，涨幅分别为1.75%、1.51%和1.35%；跌幅最大的品种为玻璃、纯碱和焦煤，跌幅分别为6.97%、5.36%和4.17%。 商品20日平均波动率继续抬升，不过斜率有所放缓。贵金属和黑色板块品种仍旧以波动率抬升为主，而化工和农产品则有所降温。资金方面，上周全市场延续资金流出，各板块均为净流出，其中以铁矿石为首的黑色板块资金流出占全市场近一半。 图1：南华指数涨跌幅 1.00% 0.50% 0.42% 0.03% -1.28% -1.21% -1.44% 0.00% -0.50% 涨 跌-1.00% 幅 -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -2.83% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 2,700 中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 6% 3% 周收盘周最高周最低 0% 涨 跌-3% 幅 -6% -9% -12% 不乙铝 PVC 燃铜聚锌锡苯聚沥黄白棉菜硅豆豆生苹天原淀镍 PTA 棕白豆玉鸡菜甲热纸铁螺焦焦纯玻 锈二料乙 乙丙青金银花粕铁一粕猪果然油粉 榈糖油米蛋油醇卷浆矿纹炭煤碱璃 钢醇油烯烯烯 橡油石钢 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 15% 10% 月5% 豆粕鸡 蛋纯 碱豆铁 白菜 油矿螺 石纹 糖粕 苹焦甲焦豆菜棉 差 率0% -5% 钢铝锌果炭醇煤一铜油锡镍花 PVC PTA 聚白燃黄热棕聚苯纸淀原天不玉沥硅乙 丙银料金卷榈乙乙浆粉油然锈米青铁二玻 -10% 烯油油烯烯橡钢璃 胶醇 猪 -15%生 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 23/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 -40% 00222 22000 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 1.66% 1.32% -0.55% -1.21% -1.58% -1.70% -1.85% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 周0.00% 涨 跌-0.50% 幅 -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -2.29% 煤炭轻工制造基础化工农林牧渔石油石化沪深300有色金属钢铁 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/21 2021/5/21 2021/6/18 2021/7/15 2021/8/11 2021/9/7 2021/10/13 2021/11/9 2021/12/6 2021/12/31 2022/1/28 2022/3/3 2022/3/30 2022/4/28 2022/5/30 2022/6/27 2022/7/22 2022/8/18 2022/9/15 2022/10/19 2022/11/15 2022/12/12 2023/1/9 2023/2/10 2023/3/9 2023/4/6 2023/5/8 2023/6/2 2023/7/3 23/7/28 23/8/24 23/9/20 3/10/25 3-11-21 300 700 600 500 400 300 200 100 0 00022 22200 22 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 10白生原玉沥豆豆鸡苯乙淀菜棕 银猪油米青油一蛋镍乙二粉油榈 烯醇油 周0 度 聚甲燃不聚锡天铝硅焦苹锌 PTA 沉-10 丙醇料锈乙然 铁炭果棉白 粕 淀资 变 金-20 动 （-30 亿 元 ）-40 烯油钢烯橡 胶 花糖菜 豆焦 PVC 粕煤纸纯黄 浆碱金铜热玻 卷璃螺 纹钢 铁 -50矿 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货石 图9：各品种平均成交持仓比 3.5原油 3.0 2.5 成纯 交2.0 持 仓1.5 比 1.0 0.5 碱镍锡纸燃苯不 油 浆料乙锈棕 烯钢焦榈白 煤油银 锌焦甲 炭醇 菜玻天生 PVC 聚白聚豆 橡 油璃然猪乙糖丙 苹乙淀菜豆螺铝黄 PTA 0.0 烯烯一果二粉粕油纹胶醇钢 金鸡豆沥棉热玉硅铜铁蛋粕青花卷米铁矿 石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 6000 波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：wind，国投安信期货 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/4/32022/4/32023/4/3 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：wind，国投安信期货 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 农工比 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/052023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 2.4 8 2.2 7 2 76 1.8 6 1.6 5 1.4 54 1.2 4 1 3 2021/12/13 2022/1/13 2022/2/13 2022/3/13 2022/4/13 2022/5/13 2022/6/13 2022/7/13 2022/8/13 2022/9/13 2022/10/13 2022/11/13 2022/12/13 2023/1/13 2023/2/13 2023/3/13 2023/4/13 2023/5/13 2023/6/13 2023/7/13 2023/8/13 2023/9/13 2023/10/13 2023/11/13 2023/12/13 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.5869 -0.03% 120.91 0.00% 82,393,400 -14.95% Au99.99 天弘上海金ETF 4.4919 0.08% 0.68 2.07% 825,400 472.00% 上海金 嘉实上海金ETF 4.6604 0.09% 0.29 0.00% 978,900 573.25% 上海金 南方上海金ETF 4.7983 0.13% 0.35 2.61% 457,300 -44.52% 上海金 易方达黄金ETF 4.5359 -0.03% 47.84 4.27% 32,669,985 -21.34% Au99.99 博时黄金ETF 4.5809 -0.03% 70.28 -0.06% 48,722,800 23.41% Au99.99 广发上海金ETF 4.5507 0.09% 0.65 -2.59% 218,400 2381.82% 上海金 工银黄金ETF 4.5841 -0.04% 1.11 -1.40% 739,200 24.65% Au99.99 富国上海金ETF 4.5861 0.10% 2.09 7.66% 2,687,000 113.25% 上海金 国泰黄金ETF 4.5303 -0.03% 16.83 2.67% 19,362,200 -45.71% Au99.99 华夏黄金ETF 4.6074 -0.03% 2.17 -0.67% 653,984 43.80% Au99.99 建信上海金ETF 4.6170 0.09% 0.60 0.00% 44,000 61.