大宗商品周报：交易重心回归基本面 商品短期或继续承压运行

大宗商品周度报告 2023年12月18日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品市场整体收跌1.28%，其中黑色板块领跌2.83%，能化和农产品分别下跌1.44%和1.21%，贵金属和有色分别微涨0.03%和0.42%。商品20日平均波动率继续抬升，不过斜率有所放缓。贵金属和黑色板块品种仍旧以波动率抬升为主，而化工和农产品则有所降温。资金方面，上周全市场延续资金流出，各板块均为净流出，其中以铁矿石为首的黑色板块资金流出占全市场近一半。●展望：上周政治局会议传递了对于稳增长相对积极的信号，而随后的经济工作会议的表述稍微不及预期，使得宏观预期对于商品的支撑减弱。而海外方面，虽然美国核心CPI超预期，交易员们减少了对美联储明年降息力度的押注，不过随后美联储议息会议释放鸽派信号，流动性进一步改善。短期来看，交易或回归基本面，商品仍继续承压。贵金属方面，上周美联储的范式转化使得美元下探，板块大幅反弹。当前市场继续消化美联储利率会议转鸽信号并加强对降息的押注，欧英央行利率会议则否认降息考虑相对偏鹰，贵金属下方仍有美债收益率回落带来的支撑。有色方面，同样受到美元下行以及风险偏好修复的提振，板块各品种共振上行。美国大部分经济指标韧性强，支持美国经济软着陆预期，另外国内定调明年经济增长，宏观层面上对于板块形成支撑。短期有色或震荡运行。黑色方面，之前板块主要在交易宏观预期，而上周经济工作会议定调略低于预期，因此走势回归基本面，在当前淡季背景下，产业链整体回调。后续来看，终端需求仍有下行压力，炼钢利润再次开始恶化，铁水产量进入底部区间但进一步减产预期仍旧存在。而原料端下方虽然有钢厂补库需求的支撑，不过供需边际转弱，整体或偏弱运行。短期黑色整体或承压运行。能源方面，上周油价受到鲍威尔偏鸽派的表述影响反弹。基本面来看，EIA数据显示美国单周商业原油去库，成品油小幅累库，需求端扰动相对有限，美国炼厂开工率季节性回升，中国炼厂开工率仍有下滑但有望逐步企稳。供给方面预期相对稳定，现实层面12月美国季节性去库有望继续兑现。当前油价已经有止跌迹象，底部震荡加固后或企稳反弹农产品方面，美豆短期缺乏大幅上涨动力，外盘油籽也延续偏弱走势。国内油籽与粕类的库存延续偏高，而下游需求仍旧没有亮点。另外马来西亚棕榈油高频数据显示出口需求疲软，使得去库的动力不充足。因此油脂油料短期或继续承压运行。交易重心回归基本面商品短期或继续承压运行国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品市场整体收跌1.28%，其中黑色板块领跌2.83%，能化和农产品分别下跌1.44%和1.21%，贵金属和有色分别微涨0.03%和0.42%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为不锈钢、乙二醇和铝，涨幅分别为1.75%、1.51%和1.35%；跌幅最大的品种为玻璃、纯碱和焦煤，跌幅分别为6.97%、5.36%和4.17%。商品20日平均波动率继续抬升，不过斜率有所放缓。贵金属和黑色板块品种仍旧以波动率抬升为主，而化工和农产品则有所降温。资金方面，上周全市场延续资金流出，各板块均为净流出，其中以铁矿石为首的黑色板块资金流出占全市场近一半。-1.28%-1.21%-1.44%-2.83%0.42%0.03%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-12%-9%-6%-3%0%3%6%不锈钢乙二醇铝PVC燃料油铜聚乙烯锌锡苯乙烯聚丙烯沥青黄金白银棉花菜粕硅铁豆一豆粕生猪苹果天然橡胶原油淀粉镍PTA棕榈油白糖豆油玉米鸡蛋菜油甲醇热卷纸浆铁矿石螺纹钢焦炭焦煤纯碱玻璃涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比豆粕鸡蛋纯碱豆油铁矿石白糖菜粕螺纹钢铝锌苹果焦炭甲醇焦煤豆一铜菜油锡镍棉花PTA聚丙烯白银燃料油黄金热卷棕榈油聚乙烯苯乙烯纸浆淀粉原油天然橡胶不锈钢玉米沥青硅铁PVC乙二醇玻璃生猪-15%-10%-5%0%5%10%15%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现1.66%1.32%-0.55%-1.21%-1.58%-1.70%-1.85%-2.29%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%煤炭 轻工制造 基础化工 农林牧渔 石油石化 沪深300 有色金属 钢铁周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油纯碱镍锡纸浆燃料油苯乙烯不锈钢焦煤棕榈油白银锌焦炭甲醇PVC菜油玻璃天然橡胶生猪聚乙烯白糖聚丙烯豆一PTA苹果乙二醇淀粉菜粕豆油螺纹钢铝黄金鸡蛋豆粕沥青棉花热卷玉米硅铁铜铁矿石0.00.51.01.52.02.53.03.5成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)白银生猪原油玉米沥青豆油豆一鸡蛋镍苯乙烯乙二醇淀粉菜油棕榈油聚丙烯甲醇燃料油不锈钢聚乙烯锡天然橡胶铝硅铁焦炭苹果锌PVC棉花白糖菜粕PTA豆粕焦煤纸浆纯碱黄金铜热卷玻璃螺纹钢铁矿石-50-40-30-20-10010周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/212021/5/212021/6/182021/7/152021/8/112021/9/72021/10/132021/11/92021/12/62021/12/312022/1/282022/3/32022/3/302022/4/282022/5/302022/6/272022/7/222022/8/182022/9/152022/10/192022/11/152022/12/122023/1/92023/2/102023/3/92023/4/62023/5/82023/6/22023/7/32023/7/282023/8/242023/9/202023/10/252023-11-21农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信期货01000200030004000500060002021/4/3 2022/4/3 2023/4/3波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值5101520253035油铜比5060708090100110120130金银比020406080100120金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42021/12/132022/1/132022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/132022/7/132022/8/132022/9/132022/10/132022/11/132022/12/132023/1/132023/2/132023/3/132023/4/132023/5/132023/6/132023/7/132023/8/132023/9/132023/10/132023/11/132023/12/13焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.5869 -0.03% 120.91 0.00% 82,393,400 -14.95% Au99.99天弘上海金ETF4.4919 0.08% 0.68 2.07% 825,400 472.00%上海金嘉实上海金ETF4.6604 0.09% 0.29 0.00% 978,900 573.25%上海金南方上海金ETF4.7983 0.13% 0.35 2.61% 457,300 -44.52%上海金易方达黄金ETF4.5359 -0.03% 47.84 4.27% 32,669,985 -21.34% Au99.99博时黄金ETF4.5809 -0.03% 70.28 -0.06% 48,722,800 23.41% Au99.99广发上海金ETF4.5507 0.09% 0.65 -2.59% 218,400 2381.82%上海金工银黄金ETF4.5841 -0.04% 1.11 -1.40% 739,200 24.65% Au99.99富国上海金ETF4.5861 0.10% 2.09 7.66% 2,687,000 113.25%上海金国泰黄金ETF4.5303 -0.03% 16.83 2.67% 19,362,200 -45.71% Au99.99华夏黄金ETF4.6074 -0.03% 2.17 -0.67% 653,984 43.80% Au99.99建信上海金ETF4.6170 0.09% 0.60 0.00% 44,000 61.76%上海金中银黄金4.6261 0.09% 0.39 0.00% 684,700 189.39%上海金华安黄金易(ETF)4.5858 -0.02% 1.35 4.57% 61,900 -43.00