月酝知风之有色与新材料产业：短期回调结束，长期逻辑坚实

证券研究报告 月酝知风之有色与新材料产业： 短期回调结束，长期逻辑坚实 2024年6月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 马书蕾投资咨询资格编号：S1060524070002 有色与新材料强于大市（维持） 2024年7月15日 请务必阅读正文后免责条款 本月回顾：6月，沪深300指数下跌3.3%；有色金属指数下跌7.8%，工业金属下跌5.3%，能源金属下跌8.8%，贵金属指数下跌6.5%；基础化工指数下跌9.1%，石油化工指数下跌2.8%，煤化工指数下跌0.34%，磷肥及磷化工指数下跌11.9%，氟化工下跌5.9%，半导体材料指数上涨1.3%。 展望后市：贵金属：全球去法币化趋势渐进，长期美元储备货币地位或被逐步削弱，持续看好黄金法币替代属性的凸显；工业金属：全球资本开支增速下行趋势下，原料供应延续紧张态势，看涨逻辑不变，静待基本面回暖； 能源金属：供应扰动推动成本中枢上移，成本支撑下能源金属下方空间有限；稀土：短期供应相对宽松，长期供应以稳为主，后市静待需求逐渐回暖； 原油：石油美元协议不再续签，长期逻辑下石油美元或逐步脱钩，短期旺季之下原油供需改善预期偏强；磷化工：磷矿供应偏紧，原料成本支撑强劲，关注三季度磷肥备肥旺季启动下的需求释放情况； 氟化工：萤石供应紧张局面难改善，以旧换新政策驱动消费品存量置换需求释放，供需两端支撑制冷剂价格高位。 化工材料指数累计涨跌幅 石油化工指数 煤化工 氟化工 化纤指数 磷肥及磷化工 半导体材料 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 有色金属相关指数累计涨跌幅 贵金属工业金属能源金属有色金属沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07 •贵金属：全球去法币化趋势下，长期美元储备货币地位或被逐步削弱，持续看好黄金法币替代属性的凸显，黄金具备长期配置价值。建议关注：山东黄金，赤峰黄金。 •工业金属：原料供应延续偏紧局面，持有优质矿山企业优势凸显。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •半导体材料：半导体库存持续去化，终端基本面渐回暖，国产替代加速推进，建议关注：联瑞新材、金宏气体、上海新阳。 •氟化工：上游萤石资源趋紧，HFCs供应总量受控，以旧换新政策驱动终端需求，供需基本面修复，长景气周期开启，建议关注三代制 冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头：金石资源。 •石油化工：OPEC+延长减产措施，海外旺季启动后需求回暖，短期供需仍偏紧。建议关注“三桶油”在油价走高下的利润弹性：中国 石油、中国石化、中国海油。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 区间涨跌幅 贵金属 工业金属 稀土 能源金属 区间涨跌幅 电子材料 氟化工 石化 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 山东黄金 赤峰黄金 紫金矿业 云铝股份 中国稀土 北方稀土 金力永磁 中矿资源 天齐锂业 华友钴业 金宏气体 南大光电 华特气体 上海新阳 联瑞新材 金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 中国石油 中国石化 中国海油 恒力石化 荣盛石化 东方盛虹 -25% 01 贵金属 •上月点评： –黄金：6月COMEX金期货收盘价(活跃)下跌0.46%至2336.9美元/盎司，ETF持仓持仓同比小幅下降，为829.05吨，6月经济数据传达美国经济转弱信号，降息预期再度抬升，短期金价震荡调整。 –宏观数据：6月，美国ISM制造业指数为48.5%，环降0.2个百分点；非制造业PMI为48.8%，环比大幅下降5个百分点；美国失业率达4.1%，环比增加0.1个百分点，创两年半来新高。 •后市观点： –黄金：降息交易或仍为短期定价主线，金融属性凸显下金价预计重回升势，黄金长期价值仍将逐步凸显。 •数据：6月，COMEX金期货收盘价(活跃)下跌0.46%至2336.9美元/盎司，COMEX黄金总持仓环降6.3%至454730张，SPDR黄金ETF持仓同比小幅下降，为829.05吨；6月全球黄金储备同比增加0.9%、环比+0.18%，达约36004吨。 •观点：6月美国制造业PMI达48.5%，环降0.2个百分点；非制造业PMI48.8%，环比大幅下降5个百分点；美国失业率达4.1%，环比增加0.1个百分点。美国实际利率本周重现下行趋势，最低触及2.0%。通胀方面，美国5月核心PCE同比达2.57%，较前值下降0.21个百分点，为逾三年最低值。各维度经济数据传达美国经济转弱信号，降息预期再度抬升。金价交易层面来看，降息交易或仍为短期定价主线，金融属性凸显下金价预计重回升势，黄金长期价值仍将逐步凸显，黄金长期投资逻辑不变，仍看好长周期下金价中枢抬升。 COMEX:黄金:总持仓 COMEX金总持仓全球黄金储备及同比增速 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 37,000 COMEX:黄金:总持仓 张 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 2010/1/42012/1/42014/1/42016/1/42018/1/42020/1/42022/1/42024/1/4 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 COMEX金价和实际利率走势 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 % 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年（右轴） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 美国制造业PMI&非制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 美国新增非农就业人数及失业率数据 SPDR黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 02 工业金属 •上月点评： –铜：截至6月底，电解铜现货价环降5.15%至7.77万元/吨，加工费TC指数均价仍处低位，铜矿供应续紧，下游储能,电力需求增长。 –铝：6月国内电解铝总库存76.30万吨、环比去库1.8万吨；截止6月底 国内电解铝运行产能4324万吨，较4500万吨产能天花板进一步逼近。 •后市观点： –铜：终端持续向好背景下，下游补库渐进，铜库存淤积情况或将逐步缓解。后市待基本面修复后铜价长周期上涨逻辑有望进一步夯实。 –铝：国内产能天花板以及海外新增产能落地进度缓慢背景下，全球电解铝供应刚性预计逐步凸显，需求端新能源领域仍为电解铝主要 2024年6月数据点评：铜—截至6月底，电解铜现货价较上月底环降5.15%至7.77万元/吨，加工费TC指数均价仍处低位，铜矿供应续紧。基本面来看，截至6月底国内铜社会库存达49.43万吨，较上月底去库4.24万吨，受铜价上涨节奏较快影响，社库去库表现弱于近年同期。供应端，6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比减少0.36万吨，同比增加8.71万吨。需求端，储能、电力领域订单增量明显。本周铜期货价格上涨同时现货贴水现急速收敛趋势，期现价差收窄表明本轮铜价上涨的基本面基础夯实，短期来看铜价调整结束。 铝—6月，长江A00铝锭现货均价环降5.13%，伦铝现价环降7.15%，国内电解铝总库存76.30万吨，较5月底去库1.8万吨；国内电解铝产量355.3万吨，同比增长5.6%，云南部分电解铝产能启槽。截止6月底国内电解铝运行产能4324万吨，较4500万吨产能天花板进一步逼近。需求端来看，当前传统淡季下光伏与汽车型材均出现边际走弱的趋势，但同比需求仍维持正增。 电解铜现货价和美国预期通胀指数走势铝现货价和升贴水走势(元/吨) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 平均价:铝升贴水:长江有色（右轴,元/吨）平均价:A00铝:长江现货（左轴,元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 3.0 19-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-03 0.0% 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 100 80 60 40 20 0 铜精矿TC指数走势 平均价:TC指数:铜精矿:当月值(美元/吨) 万吨 120 100 80 60 40 20 电解铜社会库存走势 SMM电解铜保税区库存SMM电解铜境内社会库存总数 -20 20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-05 电解铜月度供应量 电解铜产量 0 19-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-06 中游各类铜材开工率 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%）铜板带企业开工率（%） 万吨 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-06 120 100 80 60 40 20 0 20-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-03 LME铝锭库存 万吨LME库存 300 250 250 200 电解铝锭社会库存走势（万吨） 上海有色:库存:电解铝:总计 200 150 100 50 150 100 50 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 00 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 23-