月酝知风之有色与新材料产业：工业金属强韧性，电子耗材高成长

证券研究报告 月酝知风之有色与新材料产业： 工业金属强韧性，电子耗材高成长 2023年11月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 研究助理 马书蕾一般证券业务:S1060122070024 有色与新材料强于大市（维持） 2023年12月13日 请务必阅读正文后免责条款 本月回顾：11月，沪深300指数下跌2.1%；有色金属指数下跌5.0%，能源金属下跌9.0%，稀土指数下跌5.2%；电子化学品指数上涨1.0%, 氟化工指数下跌0.9%；本月，有色金属、能源金属和稀土指数跑输沪深300，电子化学品和氟化工指数跑赢沪深300。 重点事件：1）巴拿马总统表示，将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿开采；2）海关总署：前11个月稀土进口增44.7%，铜材减5.9%，钢材出口增35.6%，铝材减15.3%；3）商务部：已批准部分符合规定的企业出口镓、锗相关物项许可申请。 展望后市：工业金属：美联储货币政策拐点渐进，流动性预期改善；国内万亿国债打开需求空间，铜铝价格有望上行； 能源金属：短期下游需求较难改善，成本压力下，冶炼端供应或趋减，价格下方空间有限； 稀土：年总供应增幅收窄，供需稳中偏紧，前期深跌幅已在一定程度上反馈需求现状，后市价格具向上弹性；电子化学品：消费电子产业回暖，半导体和面板基本面修复预期加强，电材需求有望释放、国产化将持续推进； 氟化工：制冷剂总量管控和配额化逐步落地，供需有望改善，价格已有提升，叠加原料供应趋紧，产业长景气周期或开启。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 有色与金属新材料指数累计涨跌幅 有色金属(000819.SH)能源金属(801056.SL) 稀土(884215.TI)沪深300(000300.SH) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 电子化学品和氟化工指数累计涨跌幅 电子化学品Ⅱ(801086.SL)氟化工(850382.SL)沪深300(000300.SH) 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 •工业金属：宏观层面来看，美联储货币政策拐点渐进，流动性预期改善；国内万亿国债打开需求空间；基本面来看，铜铝国内社库均处于较低水位，供需格局向好，价格中枢有望进一步抬升。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •金属新材料：我国稀土总供应增量有限，长期需求向好，价格具备较大向上空间，建议关注拥有稀土原料配额的龙头企业：中国稀土。 •化工新材料：1）终端复苏在即，电子耗材需求有望释放，建议关注高壁垒产品具规模优势且产能不断扩大的头部企业：金宏气体、南大光电、华特气体、上海新阳、强力新材。2）三代制冷剂配额管控落地，供需基本面预期修复，氟化工长景气周期有望开启。建议关注上游萤石龙头：金石资源，制冷剂产能领先、原料自给率高的氟化工头部：巨化股份、三美股份、永和股份。 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 25% 20% 15% 月涨跌幅 15% 10% 月涨跌幅 电子材料 氟化工 工业金属 稀土 能源金属 10%5% 5% 0% -5% -10% -15% 紫金矿业云铝股份 中国稀土北方稀土金力永磁 中矿资源天齐锂业华友钴业 0% -5% -10% -15% 金宏气体南大光电华特气体上海新阳强力新材 金石资源巨化股份三美股份永和股份 01 工业金属 •上月点评： –铜：11月电解铜产量环比下降，库存持续低位，叠加巴拿马将关闭全球最大铜矿之一的Cobre事件影响，基本面预期进一步偏紧； –铝：11月云南减产落地，电解铝产量和库存环比减少，下游地产表 现一般、新能源需求较好，铝材开工率环比下滑，铝价小幅下降。 •后市观点： –铜：供应端粗铜紧张格局或持续，新增产能放量推迟，巴拿马最大铜矿减停产或进一步加大供应压力；下游端开工有望持续回暖，基本面边际向好趋势持续。 –铝：云南新一轮限电减产落地，四季度供给或进一步收紧，需求端在万亿国债和城中村改造等政策刺激下，或有边际改善预期。 11月数据点评：铜—国内电解铜现货价环增1.7%、同增5.4%，社会总库存6.67万吨、环减18.7%、同减52.6%，下游补货积极性高，铜库存持续低位；电解铜产量为96.08万吨、环减3.5%、同增16.9%，部分冶炼厂检修加上粗铜供应紧张导致11月电解铜产量超预期下降；11月铜材整体开工率为78.62%，环比减少1.67%，同比上升4.06%，电力端需求稳健，新能源端订单稳步增长。海外宏观方面，美国11月CPI增速和上月持平，非农就业数据超预期强劲，经济软着陆概率较大，流动性预期改善，市场对铜等大宗商品的风险偏好或将回升。 铝—长江A00铝锭现货均价环减2.4%、同减1.8%，伦铝现价环减3.5%，国内电解铝总库存环减9.0%、同增19.6%，产量环减4.2%、同增4.6%，下游建筑型材和工业型材订单量和开工率仍下滑，光伏和新能源车用铝需求表现较好；整体来看，11月云南电解铝减产落地，供应减少，库存小幅回落。后续万亿国债、新一轮房改等利好政策发力或驱动消费，叠加云南减产落地供应趋紧，铝基本面预期向好。 铜价格和基本面数据铝价格和基本面数据 数据指标 单位 当月值 月环比 月同比 数据指标单位 当月值 月环比 月同比 国内电解铜现货价 万元/吨 6.89 1.7% 5.4% A00铝:长江现货均价万元/吨 1.86 -2.4% -1.8% 电解铜社会总库存 万吨 6.67 -18.7% -52.6% 现货结算价:LME铝万元/吨 2157.5 -3.5% -9.6% 电解铜产量 万吨 96.08 -3.5% 16.9% 电解铝社会库存万吨 59.8 -9.0% 19.6% 铜管开工率 % 68.89 0.7% 0.0% SMM电解铝产量万吨 348.8 -4.2% 4.6% 铜板带开工率 % 77.30 -3.6% 0.4% 铝型材开工率% 57.2 -2.7% -11.0% 铜箔开工率 % 77.80 1.2% -22.4% 铝板开工率% 77 -1.0% -3.3% 黄铜棒开工率 % 57.19 1.9% 0.3% 铝合金开工率% 51.6 0.0% -16.8% 电解铜制杆开工率 % 73.89 -10.7% 6.0% 铝箔开工率% 77.3 -2.2% -4.7% 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 电解铜价格走势 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 万吨 120 100 80 60 40 20 0 电解铜社会库存走势 SMM电解铜社会库存总数（含保税）SMM电解铜境内社会库存总数 19-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-11 铜原料（电解铜+废铜）供应 电解铜产量 19-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 中游各类铜材开工率 铜管铜板带铜箔黄铜棒电解铜制杆 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 万吨 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 % 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 20-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11 30000 25000 20000 15000 10000 5000 SMM铝现货价和升贴水走势 平均价:铝升贴水:长江有色（右轴，元/吨） 平均价:A00铝:长江现货（左轴，元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 250 200 150 100 50 电解铝锭社会库存走势 上海有色:库存:电解铝:总计（万吨） 0 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 -200 0 18-06 18-11 19-04 19-0920-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 23-06 23-11 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 电解铝月度产量和同比 SMM中国电解铝月度产量（左轴，万吨）产量同比（右轴，%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 各类铝型材开工率变化 再生铝合金开工率原生铝合金开工率铝型材开工率 铝线缆开工率铝板带开工率铝箔开工率 20-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1120-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11 % 80 60 40 20 0 -20 -40 地产新开工/竣工面积月度同比表现 房地产开发投资:累计同比房地产新开工施工面积:累计同比 房地产竣工面积:累计同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% 汽车产量同比表现 29.2% 11.2% 汽车产量同比新能源车产量同比 -60 16-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0823-0323-10 电力电网月度同比表现 电网工程:投资完成额:累计同比(左轴) 中国发电装机容量(月度):累计同比(右轴) -100% 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 线缆PPI指数月度走势 PPI:电线、电缆、光缆及电工器材:当月值 PPI:电线、电缆、光缆及电工器材:当月同比% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 20 15 10 5 0 -5 -10 19-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10 16-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0823-0323-10 Vedanta资源公司签订赞比亚Konkola铜资产协议 11/07 事件 时间 11/10西部矿业：主力矿山玉龙铜矿改扩建项目如期投产 11/08欧洲最大铜冶炼产商Aurubis将投资7亿美元在美国建设冶炼厂 11/13智利国家铜业公司CEO：2023年铜产量预计约为131.5万吨接近此前预估区间的低端 11/13来自澳大利亚的铜精矿正运往中国，这将是自中国三年前停止进口铜精矿以来的首批此类货物 11/15 艾芬豪首次公布马库库等铜矿资源量：马库库铜矿床推定矿石资源量1600万吨，铜品位3.55%；推测矿石资源量1.54亿吨，铜品位1.97%。 11/19上期所：氧化铝期货首次交割顺利完成，交割量共计76200吨，交割金额2.22亿 11/21智利国家铜业公司计划对Chuquicamata铜矿投资7.2亿美元 11/21FirstQuantum：已进一步缩