月酝知风之有色与新材料产业：关注淡季后的基本面长逻辑

证券研究报告 月酝知风之有色与新材料产业： 关注淡季后的基本面长逻辑 2024年1月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 研究助理 马书蕾一般证券业务：S1060122070024 有色与新材料强于大市（维持） 2024年2月7日 请务必阅读正文后免责条款 * 本月重点|有色与新材料 本月回顾：1月，沪深300指数下跌6.3%；有色金属指数下跌10.6%，能源金属下跌20.0%，稀土指数下跌17.2%；电子化学品指数下跌26.0%,氟化工指数下跌12.6%；本月，有色金属、能源金属、稀土指数和氟化工、电子化学品指数均跑输沪深300。 重点事件：1）墨西哥采矿业连续第七个月下降；2）嘉能可2023年铜、镍、钴产量下滑预警，24年或继续减产；3）澳大利亚23Q4锂辉 石（折DSO）总出货量约为100.1千吨LCE，季度环比下降6%；4）澳大利亚矿业集团敦促政府提供税收抵免；5）八部门：强化磷化工 与氟化工耦合，大力开发高端含氟新材料；6）2024年度HFCs生产、进口配额核发。 展望后市：贵金属：美联储全年降息方向未变、海外地缘政治风险凸显黄金货币属性，长期看好金价中枢向上空间； 工业金属：美联储降息预期反复叠加下游消费进入淡季，短期金属价格承压，需重视长期原料短缺的基本面逻辑； 能源金属：海外高成本矿陆续退出，多家大型锂企业拟减少资本开支，新产能释放或延后，锂价处成本线附近具备韧性； 稀土：供应整体维稳，春节假期市场补货结束，终端需求较弱。具体需关注新一年的指标情况及进口原料影响； 电子化学品：全球头部半导体企业披露23Q4业绩环比向好，面板产业库存去化近尾声，需关注淡季后的基本面回暖情况；氟化工：2024年HFCs配额核发，产业集中度提升，主流品种涨价、利润增厚，预期2024年头部企业业绩将边际向好。 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 有色与金属新材料指数累计涨跌幅 贵金属(801053.SL) 稀土(884215.TI) 有色金属(000819.SH) 沪深300(000300.SH) 能源金属(801056.SL) 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 电子化学品和氟化工指数累计涨跌幅 电子化学品Ⅱ(801086.SL)氟化工(850382.SL)沪深300(000300.SH) 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01 * 投资建议 •贵金属：从美国通胀回落态势来看，全年降息方向未变，且海外地缘政治的诸多不确定性预计将成为2024年金价趋势向上的另一重要因素，仍看好金价中枢向上空间。建议关注：山东黄金，赤峰黄金。 •工业金属：宏观层面来看，国内万亿国债打开需求空间；基本面来看，大型矿山减停产或改变中长期供需平衡，叠加现阶段国内铜铝社库均处较低水位，基本面或支撑价格中枢进一步抬升。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •金属新材料：高成本绿地矿逐步出清或使锂资源供应再收紧，建议关注矿冶一体化程度高的企业：中矿资源、天齐锂业。 •化工新材料：1）终端产业复苏在即，高端电子耗材推进进口替代，建议关注高壁垒产品具规模优势且产能不断扩大的头部企业：金宏气体、南大光电、华特气体、上海新阳、联瑞新材。2）三代制冷剂配额核发，呈高集中度特征，供需基本面预期修复，氟化工长景气周期有望开启。建议关注上游萤石龙头：金石资源，产能领先、氟化工一体化布局的头部企业：巨化股份、三美股份、永和股份。 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 月涨跌幅 贵金属 工业金属 稀土 能源金属 山东黄金赤峰黄金紫金矿业云铝股份中国稀土北方稀土金力永磁中矿资源天齐锂业华友钴业 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 月涨跌幅 电子材料 氟化工 金宏气体南大光电华特气体上海新阳联瑞新材金石资源巨化股份三美股份永和股份 01 贵金属 •上月点评： –黄金：2024年1月COMEX金价下跌0.68%至2057.7美元/盎司，ETF持仓环比下降3.2%至851.15吨，主要受美国经济降温速度放缓影响。 –宏观层面数据：美国1月制造业PMI录得49.1%，较前值47.1%有所上升但仍处于收缩区间；1月美国失业率3.7%，较前值持平；FOMC会议维持利率水平不变，鲍威尔表态“3月份降息不是基准情形”，打压市场过快降息预期。 •后市观点： –黄金：短期美国经济韧性仍存，美债利率高位运行对黄金价格走高形成一定压力；但从美国通胀回落态势来看，全年降息方向未变，且海外地缘政治的诸多不确定性预计将成为2024年金价趋势向上的另一重要因素，仍看好金价中枢向上空间。 1.1 数据跟踪|贵金属-黄金 COMEX金价&实际利率 美元/盎司期货收盘价(连续):COMEX黄金 (重复)美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 % 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 美国制造业PMI&非制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 2014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1 美国新增非农就业人数及失业率数据 2021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/1 SPDR黄金ETF持仓 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 2021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/1 资料来源：Wind，平安证券研究所 2010/12012/12014/12016/12018/12020/12022/12024/1 5 02 工业金属 •上月点评： 员呼吁联合减产，市场对原料供应紧张的情绪升温； –铜：1月电解铜呈现淡季累库，铜精矿加工费持续大跌引发CSPT成 –铝：1月铝下游企业减产放假、需求转淡，铝锭呈累库趋势，但库存 在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下仍维持较低水平。 •后市观点： –铜：粗铜供应趋紧，大型铜矿减停产或使铜回归基本面定价逻辑；宏观层面，美国经济软着陆预期下，大宗品风险偏好有望回升。 –铝：原料铝矿复产不定，短期受需求淡季影响或有阶段性累库，中长期新一轮房改等利好政策或驱动消费，铝价有望维持偏强运行。 2.1 观点提炼|工业金属 2024年1月数据点评：铜—国内电解铜现货价环减0.2%、同减0.6%，社会总库存12.97万吨、环增74.1%、同减63.1%，进入淡季后，1月下旬加速累库；SMM预计1月国内电解铜产量为95.36万吨、环减4.6%、同增11.8%，因铜精矿加工费持续大跌，CSPT成员呼吁联合减产，部分冶炼厂检修提前，或限制产量释放进程；铜材整体开工率季节性下滑，市场呈供需双弱。海外CobrePanama大型铜矿停产显著扰动供应，同时嘉能可、Codelco、淡水河谷等纷纷下调产量指引，市场对原料供应紧张的情绪升温，铜矿紧缺将对铜价形成较强支撑。 铝—长江A00铝锭现货均价环减2.6%、同增1.3%，伦铝现价环减4.5%，国内电解铝总库存环增2.6%、同减62.8%，淡季影响下，建筑和工业用铝型材开工率加速下滑；铝下游企业进入减产放假周期，需求转淡，铝锭呈现累库的趋势，但行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下仍旧维持低库存水平，预计春节期间国内累库总幅度或低于往年同期水平。 铜价格和基本面数据铝价格和基本面数据 数据指标 单位 当月值 月环比 月同比 国内电解铜现货价 万元/吨 6.91 -0.2% -0.6% 数据指标 单位 当月值 月环比 月同比 A00铝:长江现货均价 万元/吨 1.90 -2.6% 1.3% 电解铜社会总库存 万吨 12.97 74.1% -63.1% 现货结算价:LME铝美元/吨 2232 -4.5% -11.9% 电解铜产量 万吨 95.36 -4.6% 11.8% 电解铝社会库存万吨 47.2 2.6% -62.8% 铜管开工率 % 77.29 7.2% 63.0% 铝型材开工率% 28.5 -45.9% -48.6% 铜板带开工率 % 75.10 -1.8% 39.9% 铝板开工率% 73.4 0.0% 0.5% 铜箔开工率 % 64.70 -6.2% -19.8% 铝合金开工率% 49 0.0% -10.9% 电解铜制杆开工率 % 68.46 11.1% 88.1% 铝箔开工率% 75.6 -0.7% -4.8% 2.2 数据跟踪|工业金属-铜 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 电解铜价格走势 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 万吨 120 100 80 60 40 20 0 电解铜社会库存走势 SMM电解铜社会库存总数（含保税）SMM电解铜境内社会库存总数 19-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-01 电解铜月度供应量 电解铜产量 19-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-01 中游各类铜材开工率 铜管铜板带铜箔黄铜棒电解铜制杆 万吨 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 % 20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 2.2 数据跟踪|工业金属-铝 电解铝锭社会库存走势 上海有色:库存:电解铝:总计（万吨） 250 200 150 100 50 0 18-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-01 SMM铝现货价和升贴水走势（元/吨） 平均价:铝升贴水:长江有色(右轴,元/吨)平均价:A00铝:长江现货(左轴,元/吨) 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 22